Виникнення та виклики нового шифрованого рідного стейблкоїну USDe

USDe є унікальним шифрованим рідним синтетичним доларом стейблкоїном, який використовує структуровану пасивну дохідну продуктову модель, що знаходиться між централізованою та децентралізованою. Цей інноваційний дизайн дозволяє зберігати активи на ланцюгу, одночасно підтримуючи стабільність та отримуючи дохід через Delta нейтральну стратегію.

Походження USDe полягає в тому, що ринок стейблкоїнів довгий час був під контролем централізованих стейблкоїнів, а децентралізовані стейблкоїни стикаються з проблемою централізації застави, тоді як алгоритмічні стейблкоїни зазнали краху після швидкого розширення. USDe намагається знайти баланс між DeFi та CeFi.

Ядерний механізм USDe

1. Зберігання активів: використання OES(Off-exchange Settlement) послуг для відображення активів, що зберігаються на блокчейні, на централізованій біржі. Цей підхід зберігає характеристики ізоляції активів DeFi та використовує достатню ліквідність CeFi.

2. Джерело доходу: переважно з прибутку від стейкування Ethereum та доходу від фінансових витрат на хеджування позицій біржі.

3. Екологічні активи:

   • USDe: основний стейблкоїн, наразі його можна випустити, вносячи stETH
   • sUSDe: токен-підтвердження, отриманий шляхом стейкінгу USDe
   • ENA: токен управління протоколом, який можна отримати через обмін балів

Чеканка та викуп USDe

Користувачі можуть вносити stETH у протокол для випуску USDe у співвідношенні 1:1. Внесений stETH надсилається третій стороні, яка є кастодією, і відображається на балансі біржі. Протокол потім відкриває коротку безстрокову позицію по ETH на біржі, щоб забезпечити стабільність вартості застави в доларах.

Звичайні користувачі можуть отримати USDe в зовнішньому ліквідному пулі, тоді як організації, що пройшли KYC/KYB, можуть безпосередньо випускати та викуповувати через контракт.

Модель управління OES

OES використовує технологію MPC для створення кастодіальних адрес, зберігаючи активи користувачів в блокчейні, одночасно дозволяючи відображати залишки активів для використання на біржі. Цей підхід забезпечує прозорість активів і знижує ризик привласнення коштів біржею.

Модель прибутку

1. Прибуток від стейкінгу ETH
2. Доходність фінансових витрат з коротких позицій біржі
3. Базова торгівля ( Базовий спред ) прибуток

Показник доходності та стійкість

Доходність USDe значною мірою залежить від ринкових умов. Під час бичачого ринку річна доходність досягала 35%, але з охолодженням ринку доходність також знизилася. Наразі доходність за протоколом складає близько 2%, а доходність sUSDe приблизно 4%.

Масштабованість та обмеження

Розширюваність USDe в основному обмежена відкритими зобов'язаннями на ринках постійних контрактів ETH та BTC. Наразі ринкова капіталізація USDe становить приблизно 2,3 мільярда доларів США, займаючи п'яте місце за капіталізацією серед стейблкоїнів. Однак подальше розширення може стикнутися з викликами, пов'язаними зі зниженням ставок на фінансування.

Аналіз ризиків

1. Ризик ставки фінансування: на ринку може виникнути негативний дохід, якщо недостатньо покупців.
2. Ризик зберігання: залежність від послуг OES та централізованих організацій
3. Ризик ліквідності: великі коригування позицій можуть бути обмежені.
4. Ризик прив'язки активів: відокремлення stETH від ETH може спричинити ліквідацію

Щоб впоратися з цими ризиками, Ethena створила страховий фонд, джерелом фінансування якого є частина доходів протоколу.

В цілому, USDe представляє собою інноваційну модель стейблкоїнів, яка поєднує переваги DeFi та CeFi. Але його довгостроковий розвиток все ще стикається з багатьма викликами, і потрібно знайти баланс між розширенням і прибутковістю.