Hợp đồng tương lai vĩnh cửu Giao dịch hợp đồng phía sau Cơ chế giá và triết lý giao dịch

Vào tháng 3 năm 2025, hợp đồng JELLYJELLY đã gây ra một cơn sốt thị trường trên một nền tảng giao dịch phi tập trung. Chỉ trong vài giờ, giá của hợp đồng này đã tăng vọt 429%, gần như kích hoạt việc thanh lý quy mô lớn. Nếu việc thanh lý xảy ra, các vị thế bán sẽ bị đưa vào kho thanh khoản trên chuỗi, gây ra thiệt hại biến động khổng lồ. Trong khi đó, một sàn giao dịch tập trung lớn đã nhanh chóng ra mắt giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu của JELLYJELLY.

Vào thời điểm khủng hoảng sắp xảy ra, các xác thực viên của nền tảng phi tập trung đã khẩn cấp bỏ phiếu can thiệp, buộc phải gỡ xuống, đóng vị thế và đóng băng giao dịch. Sự kiện này không chỉ gây ra cuộc thảo luận sôi nổi trong cộng đồng tiền mã hóa, mà còn làm nổi bật một vấn đề cốt lõi: Trên nền tảng giao dịch phi tập trung, giá thực sự được quyết định bởi cái gì? Ai nên chịu rủi ro? Thuật toán có thật sự trung lập?

Bài viết này sẽ lấy sự kiện này làm điểm khởi đầu, phân tích sâu sắc sự khác biệt về thuật toán trong cơ chế cốt lõi của hợp đồng tương lai vĩnh cửu ở ba nền tảng giao dịch lớn, khám phá các quan niệm tài chính và cơ chế truyền dẫn rủi ro phía sau. Chúng ta sẽ thấy các thuật toán khác nhau hình thành phong cách giao dịch, phục vụ cho các loại nhà giao dịch khác nhau, cũng như quyết định số phận của các nhà giao dịch trong cơn bão thị trường.

Đây không chỉ là phân tích về công nghệ hợp đồng, mà còn là cuộc thảo luận sâu sắc về thiết kế trật tự thị trường.

Cấu trúc cơ bản của giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu

Giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu chủ yếu được cấu thành từ ba yếu tố chính:

1. Giá chỉ số: Theo dõi sự biến động giá thị trường giao ngay, làm cơ sở lý thuyết.

2. Giá đánh dấu: giá quyết định được sử dụng để tính toán lợi nhuận và thua lỗ chưa thực hiện, kích hoạt thanh lý và các sự kiện quan trọng khác.

3. Tỷ lệ phí vốn: Cơ chế kinh tế kết nối thị trường giao ngay và Giao dịch hợp đồng, dẫn dắt giá hợp đồng trở về giá giao ngay.

Ba nền tảng đã áp dụng các thiết kế thuật toán khác nhau trong các cơ chế cốt lõi này:

Giá chỉ số của một nền tảng phi tập trung được xây dựng bởi các nút xác thực độc lập, sử dụng phương pháp trung vị có trọng số để chống lại biến động cực đoan, tần suất cập nhật tương đối chậm.

Thuật toán giá trị đánh dấu của một nền tảng tập trung lớn dựa trên trung vị của ba loại giá, bao gồm thông tin độ sâu sổ lệnh, thay đổi ổn định và kháng thao túng.

Một nền tảng tập trung khác thì áp dụng phương pháp đơn giản hơn và trực tiếp hơn, chỉ sử dụng giá trung bình giữa mua và bán trong sổ lệnh, phản ứng nhạy hơn với sự thay đổi của thị trường.

Trong thuật toán tỷ lệ phí vốn, các nền tảng phi tập trung đã giới thiệu khái niệm chỉ số chênh lệch giá và áp dụng thanh toán tần suất cao cùng với thiết lập giới hạn cực đại. Các nền tảng tập trung lớn phụ thuộc vào chu kỳ thanh toán dài hơn, kết hợp với độ sâu sổ lệnh và lãi suất vay cố định. Một nền tảng khác thì tương đối đơn giản, chủ yếu dựa trên độ lệch giá của bảng giá.

Những sự khác biệt trong các thuật toán này phản ánh sự hiểu biết khác nhau của nền tảng về bản chất của thị trường, cũng như hình thành nên hệ sinh thái giao dịch độc đáo của mỗi bên.

Triết lý giao dịch đằng sau thuật toán

Cơ chế giá của các nền tảng khác nhau thể hiện những quan điểm tài chính hoàn toàn khác nhau:

Các nền tảng tập trung lớn có xu hướng thiết kế "quy chế hóa, ôn hòa hóa", nhằm đạt được tính dự đoán của thị trường. Điều này phù hợp với tư tưởng của trường phái tài chính định lượng và giả thuyết thị trường hiệu quả, giả định rằng thị trường cơ bản là hợp lý và có thể điều khiển thông qua các mô hình thống kê. Cơ chế giá niêm yết mượt mà và mô hình lãi suất tài chính tinh vi của nó cung cấp một môi trường ổn định cho các nhà đầu tư lớn và các nhà giao dịch trung và dài hạn.

So với, một nền tảng tập trung khác áp dụng chiến lược quyết liệt hơn, với thiết kế tư tưởng là "thị trường là sự phản ánh của con người". Điều này nhất quán với quan điểm của tài chính hành vi, cho rằng thị trường đầy rẫy sự phi lý, và cơ hội thực sự nằm ở việc nắm bắt những khoảnh khắc phi lý này. Cơ chế giá nhạy cảm và sự biến động mạnh của tỷ lệ vốn đã thu hút các nhà giao dịch tần suất cao và các nhà đầu tư ngắn hạn.

Nền tảng phi tập trung đang cố gắng xây dựng một mô hình tài chính mới: quản trị phi tập trung cộng với cơ chế giá có thể lập trình. Nó tin rằng vai trò của thuật toán không phải là dự đoán thị trường, mà là thiết lập trật tự. Thông qua cơ chế định giá đồng thuận của người xác thực, thanh toán minh bạch trên chuỗi, nhằm mục đích xây dựng một hệ sinh thái giao dịch công bằng và minh bạch hơn.

Tuy nhiên, sự can thiệp của con người trong điều kiện thị trường cực đoan cho thấy, khái niệm "mã là luật" vẫn phải đối mặt với những thách thức thực tế.

Kết luận: Cuộc chơi giữa thuật toán và nhân tính

Giá cả là biểu hiện của giao dịch, thuật toán là trật tự của giao dịch. Nhưng bất kể mô hình nào được áp dụng, về bản chất đều đang khám phá cách tạo dựng niềm tin trong một thị trường không chắc chắn.

Có những hệ thống chọn sự ổn định làm neo, cam kết quy tắc vĩnh cửu; có những hệ thống chấp nhận sự biến động, tin rằng nhà giao dịch có thể thích ứng với rủi ro; còn có hệ thống cố gắng mã hóa mọi thứ lên chuỗi, phụ thuộc vào mã nguồn minh bạch và các nút phân tán.

Nhưng sự kiện JELLYJELLY đã tiết lộ rằng, khi thị trường ở trạng thái cực đoan, thuật toán thường không thể ứng phó, sự phán đoán của con người vẫn là điều không thể thiếu. Điều này nhắc nhở chúng ta rằng, ngay cả thiết kế hệ thống hoàn hảo đến đâu cũng khó có thể loại bỏ những tranh cãi về "công bằng".

Trong tương lai, thuật toán sẽ tiếp tục mở rộng lãnh thổ trong lĩnh vực tài chính. Nhưng chúng ta phải nhận ra rằng, mỗi dòng mã đều ẩn chứa những đánh giá về giá trị. Giữa việc theo đuổi tự do và công bằng, minh bạch và có thể kiểm soát, luôn tồn tại sự mâu thuẫn và cân bằng.

Con người cuối cùng cũng phải chịu trách nhiệm về giá trị của mình. Hãy luôn giữ lòng tôn kính đối với thị trường.