Tiến triển mới trong quy định tài sản ảo tại Hồng Kông: ETF thế chấp được phê duyệt, lợi nhuận on-chain hướng đến Sự tuân thủ

Hong Kong đã một lần nữa đạt được bước đột phá lớn trong việc thúc đẩy sự tuân thủ của các sản phẩm tài chính tài sản ảo. Gần đây, Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông đã phát hành thông tư, rõ ràng cho phép các quỹ ETF tài sản ảo giao ngay tham gia vào các hoạt động thế chấp on-chain trong khuôn khổ giám sát nghiêm ngặt. Đồng thời, Ủy ban cũng đã nới lỏng các hạn chế liên quan đến các nền tảng giao dịch tài sản ảo, cho phép các nền tảng có giấy phép cung cấp dịch vụ thế chấp cho khách hàng. Biện pháp này không chỉ giúp nâng cao sức hấp dẫn của hệ sinh thái tài sản ảo ở Hồng Kông, mà còn lần đầu tiên kết hợp sản phẩm tài chính truyền thống với cơ chế nguyên thủy của nền kinh tế on-chain, cung cấp một mô hình mẫu mực cho việc quản lý tài sản ảo toàn cầu và đổi mới tài chính.

thế chấp cơ chế: liên kết tài chính truyền thống với hệ sinh thái Web3

Thế chấp đã trở thành một trong những hoạt động kinh tế on-chain quan trọng nhất trong hệ sinh thái tài sản ảo, đặc biệt là đối với các chuỗi công khai áp dụng cơ chế đồng thuận chứng minh cổ phần (PoS). Nó không chỉ duy trì an ninh mạng và hoạt động bình thường, mà còn là kênh chính để các tổ chức và người dùng thu được lợi nhuận on-chain. Dữ liệu cho thấy, tính đến đầu tháng 4 năm 2025, đã có hơn 34 triệu ETH bị thế chấp trong mạng Ethereum, chiếm 28.03% tổng cung của nó. Tỷ lệ thế chấp của các dự án khác như Cardano và Solana cũng duy trì trên 70% trong thời gian dài, phản ánh rằng thế chấp như một cơ chế thu nhập on-chain đã có nền tảng đồng thuận thị trường mạnh mẽ.

Cơ quan quản lý Hồng Kông lần này cho phép ETF tài sản ảo tham gia thế chấp on-chain, phát đi hai tín hiệu quan trọng: thứ nhất, công nhận thế chấp là cơ chế cốt lõi để nhận được phần thưởng mạng trong hệ sinh thái chuỗi công khai, có logic kinh tế hợp lý; thứ hai, khả năng hiểu biết công nghệ và kiểm soát rủi ro của cơ quan quản lý đối với tài sản ảo và hệ sinh thái Web3 đang ngày càng trưởng thành.

Để đảm bảo rủi ro có thể kiểm soát, cơ quan quản lý yêu cầu các ETF giao ngay phải được vận hành và lưu ký tài sản thế chấp thông qua các nền tảng giao dịch có giấy phép và các tổ chức được ủy quyền, đồng thời thiết lập giới hạn tỷ lệ thế chấp để quản lý rủi ro thanh khoản, đảm bảo tính độc lập và an toàn của tài sản. Các nhà quản lý ETF cũng cần công khai toàn bộ cơ chế vận hành thế chấp, mô hình tính toán lợi nhuận, rủi ro tiềm ẩn và các thông tin quan trọng khác như giới hạn tỷ lệ thế chấp, nhằm bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư.

Mở rộng ranh giới dịch vụ, nâng cao sức hấp dẫn của sản phẩm

Đối với ETF tài sản ảo hiện tại, thế chấp về bản chất là "tái sử dụng" tài sản cơ sở, có thể tạo ra thu nhập bổ sung mà không ảnh hưởng đến cấu trúc phần của ETF, cung cấp cho nhiều người dùng và tổ chức một "kênh thu nhập on-chain" tuân thủ. Việc giới thiệu cơ chế thế chấp sẽ nâng cao đáng kể sức hấp dẫn và quy mô của sản phẩm ETF tài sản ảo.

Lợi nhuận của ETF truyền thống chủ yếu phụ thuộc vào sự biến động giá của tài sản hoặc cổ tức, trong khi việc áp dụng cơ chế thế chấp khiến cho ETF tài sản ảo không còn chỉ là một công cụ theo dõi giá một cách thụ động, mà trở thành một "chứng chỉ quyền lợi trên chuỗi" có chức năng sinh lợi chủ động. Lợi nhuận bổ sung hàng năm từ 3%-6% do thế chấp mang lại sẽ trở thành yếu tố quan trọng thu hút các nhà đầu tư tổ chức, văn phòng gia đình và các quỹ trung và dài hạn. Dự kiến trong 6 đến 12 tháng tới, với việc cơ chế thế chấp dần được triển khai, quy mô quản lý ETF tài sản ảo tại Hồng Kông sẽ có khả năng đạt được sự tăng trưởng cấu trúc.

Trong khi đó, cơ chế chia sẻ lợi nhuận từ việc thế chấp sẽ mở rộng cấu trúc lợi nhuận của các nhà quản lý quỹ và các tổ chức lưu ký, khuyến khích nhiều bên tham gia thị trường hơn thiết kế các sản phẩm đổi mới trong khuôn khổ tuân thủ, từ đó tăng cường sự khác biệt và sức cạnh tranh của các sản phẩm liên quan đến tài sản ảo ở Hồng Kông. Hơn nữa, do yêu cầu cao về an toàn tài sản và tính ổn định kỹ thuật trong các hoạt động thế chấp, nhu cầu thế chấp tuân thủ tiềm năng sẽ thúc đẩy Hồng Kông tăng tốc xây dựng cơ sở hạ tầng tài sản ảo, hình thành một hệ sinh thái Web3 trưởng thành và hoàn chỉnh hơn.

Xây dựng vòng sinh thái tài chính Web3

Việc Hong Kong cho phép dịch vụ thế chấp lần này thể hiện sự cân nhắc sâu sắc trong thiết kế hệ thống: trên cơ sở đảm bảo quyền lợi của nhà đầu tư và kiểm soát rủi ro, thúc đẩy thị trường tài sản ảo của Hong Kong phát triển theo hướng trưởng thành và quốc tế hóa hơn.

Nguyên nhân chính là việc củng cố và tối ưu hóa cơ chế vận hành của thị trường ETF địa phương. Kể từ khi Hồng Kông phê duyệt việc niêm yết giao dịch các ETF tài sản ảo đầu tiên vào năm 2024, mặc dù phản ứng của thị trường là hợp lý và cơ chế sản phẩm ổn định, nhưng tổng độ sôi động giao dịch và quy mô quản lý tài sản vẫn chưa đạt được kỳ vọng của thị trường. Việc thiếu cơ chế thu nhập nội sinh khiến cho các sản phẩm này so với quỹ thu nhập truyền thống vẫn còn đơn điệu. Việc đưa vào cơ chế thế chấp không chỉ có thể mang lại nguồn thu nhập bổ sung, mà còn cung cấp cho ETF một sự liên kết chặt chẽ hơn với hệ sinh thái blockchain, hứa hẹn thu hút một nhóm nhà đầu tư rộng rãi hơn.

Xét một cách sâu sắc hơn, việc mở rộng ETF thế chấp là một bước quan trọng trong việc xây dựng vòng sinh thái tài chính Web3 tại Hồng Kông. Kể từ khi thiết lập cơ chế cấp phép cho nhà cung cấp dịch vụ tài sản ảo và cho phép các nhà đầu tư bán lẻ tham gia giao dịch, cấu trúc tuân thủ của thị trường tài sản ảo Hồng Kông đã dần hình thành. Nhưng để tiến tới một hệ sinh thái Web3 thực sự sâu sắc và linh hoạt, vẫn cần phải đồng bộ tiến triển trong khả năng vận hành trên chuỗi, mô hình doanh thu và hệ thống bảo đảm tuân thủ. Việc giới thiệu cơ chế thế chấp trên chuỗi lần này chính là nỗ lực đầu tiên đưa chức năng gốc của DeFi vào tài chính truyền thống, nhằm thiết lập một cầu nối liên kết doanh thu có hệ thống và bền vững giữa tài chính trên chuỗi và thị trường vốn truyền thống.

Mô hình tiên phong trong cuộc chơi quản lý toàn cầu

Trong bối cảnh cuộc chơi chính sách toàn cầu, việc thực thi chính sách của Hồng Kông có hiệu ứng tiên phong. Hiện tại, Mỹ vẫn chưa phê duyệt bất kỳ ETF nào kiểu thế chấp, tranh cãi chủ yếu xoay quanh quyền sở hữu tài sản, tính chất chứng khoán tiềm năng và kiểm soát rủi ro. Trong khi đó, Hồng Kông đã thông qua các biện pháp như quản lý tách biệt, giới hạn tỷ lệ, và công bố rủi ro, khám phá ra một mô hình quản lý thận trọng khả thi, cung cấp tham khảo mạnh mẽ cho các khu vực tài phán khác.

Trong tương lai, việc Mỹ có phê duyệt chức năng thế chấp ETF Ethereum hay không có thể sẽ lại ảnh hưởng lớn đến thiết kế sản phẩm tài sản ảo toàn cầu. Khi các cơ quan liên quan liên tục thúc đẩy giao tiếp chính sách, thái độ của các cơ quan quản lý Mỹ đối với cơ chế thế chấp có thể sẽ có sự nới lỏng biên giới. Nếu Mỹ cuối cùng phê duyệt, điều này sẽ thu hút sự chú ý trở lại của thị trường toàn cầu đối với các sản phẩm liên quan đến "ETF thế chấp", và cũng sẽ tạo ra áp lực cạnh tranh đối với cấu trúc sản phẩm hiện có của Hồng Kông.

Nhưng trước đó, Hồng Kông với tốc độ thực hiện chính sách và độ rõ ràng của hệ thống, có hy vọng thu hút nhiều sự chú ý của vốn quốc tế "on-chain收益" chảy vào thị trường châu Á-Thái Bình Dương, từ đó củng cố thêm lợi thế dẫn đầu của mình trong cấu trúc đổi mới tài sản ảo và tài chính kỹ thuật số toàn cầu.

Có thể thấy, với việc nhiều nhà quản lý ETF nộp kế hoạch thế chấp, nhiều nền tảng giao dịch ra mắt dịch vụ thế chấp tuân thủ, Hồng Kông sẽ xây dựng một hệ thống sản phẩm tài chính tài sản ảo phong phú hơn về lợi nhuận, hợp lý hơn về cấu trúc và hoàn thiện hơn về chế độ, đồng thời thúc đẩy tài sản ảo từ "có thể giao dịch" chuyển sang "có thể cấu hình" và "có thể gia tăng giá trị" trong một giai đoạn hoàn toàn mới, nhằm đáp ứng nhu cầu đa dạng của các nhà đầu tư và hỗ trợ sự phát triển bền vững của hệ sinh thái tài sản ảo tại Hồng Kông.