Tổng quan thị trường

Kể từ quý 3, các tài sản có hiệu suất tốt hơn bao gồm chỉ số Russell 2000, giá vàng, cổ phiếu tài chính và trái phiếu Mỹ. Các tài sản có hiệu suất kém hơn bao gồm Ethereum, dầu thô và đô la Mỹ. Bitcoin và chỉ số Nasdaq 100 cơ bản giữ nguyên.

Đối với thị trường chứng khoán Mỹ, hiện tại thị trường vẫn đang trong trạng thái thị trường bò, xu hướng chính vẫn là đi lên. Tuy nhiên, trong vài tháng tới trước khi kết thúc năm, môi trường giao dịch có thể thiếu chủ đề về hiệu suất, cả không gian tăng và giảm của thị trường sẽ bị hạn chế. Thị trường liên tục điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận cho quý 3.

Gần đây, định giá đã có sự điều chỉnh nhưng đã phục hồi rất nhanh. P/E 21 lần vẫn cao hơn nhiều so với trung bình 5 năm. 93% công ty trong chỉ số S&P 500 đã công bố kết quả thực tế, trong đó 79% công ty có lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu vượt kỳ vọng, 60% công ty có doanh thu vượt kỳ vọng. Hiệu suất giá cổ phiếu của các công ty vượt kỳ vọng gần như giữ nguyên so với trung bình lịch sử, nhưng hiệu suất giá cổ phiếu của các công ty không đạt kỳ vọng thì kém hơn so với trung bình lịch sử.

Mua lại của các công ty hiện đang là hỗ trợ kỹ thuật mạnh nhất trên thị trường chứng khoán Mỹ. Hoạt động mua lại của các công ty trong vài tuần qua đã đạt mức gấp đôi mức bình thường, khoảng 5 tỷ USD mỗi ngày (tương đương 1.000 tỷ USD hàng năm). Sức mua này có thể duy trì đến giữa tháng 9 và sau đó dần dần giảm bớt.

Các cổ phiếu công nghệ lớn đã có sự giảm sút trong giữa mùa hè, nguyên nhân chủ yếu bao gồm kỳ vọng lợi nhuận giảm và sự giảm nhiệt của thị trường đối với chủ đề AI. Tuy nhiên, tiềm năng tăng trưởng dài hạn của những cổ phiếu này vẫn còn, và việc giá giảm mạnh cũng là điều khó khăn.

Từ tháng 10 năm ngoái đến tháng 6 năm nay, thị trường đã trải qua một số mức lợi nhuận điều chỉnh rủi ro tốt nhất trong thế hệ này. Hiện tại, tỷ lệ P/E của thị trường cao hơn, kỳ vọng kinh tế và tài chính tăng trưởng chậm hơn, và thị trường có kỳ vọng cao hơn đối với Cục Dự trữ Liên bang, vì vậy khó có thể mong đợi thị trường chứng khoán trong tương lai sẽ có được hiệu suất như ba quý trước đó. Có dấu hiệu cho thấy dòng vốn lớn đang dần chuyển sang các chủ đề phòng thủ (ví dụ như tăng cường nắm giữ trong lĩnh vực chăm sóc sức khỏe). Dự đoán rằng xu hướng này sẽ không đảo ngược nhanh chóng, vì vậy việc giữ thái độ trung tính đối với thị trường chứng khoán trong vài tháng tới là khá thận trọng.

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell đã đưa ra tuyên bố rõ ràng nhất về việc cắt giảm lãi suất cho đến nay tại hội nghị Jackson Hole vào thứ Sáu, việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9 đã trở thành điều chắc chắn. Ông cho biết không muốn làm lạnh thêm thị trường lao động và tự tin hơn về con đường đưa lạm phát trở lại 2%. Tuy nhiên, ông vẫn khẳng định tốc độ nới lỏng chính sách sẽ phụ thuộc vào hiệu suất dữ liệu trong tương lai.

Phát biểu của Powell lần này không vượt ra ngoài lập trường ôn hòa mà thị trường đã dự đoán, vì vậy đã không gây ra phản ứng lớn trong thị trường tài chính truyền thống. Điều mà thị trường quan tâm nhất là liệu có cơ hội giảm lãi suất 50 điểm cơ bản trong một lần trong năm nay hay không, và Powell hoàn toàn không có bất kỳ ám chỉ nào. Do đó, kỳ vọng về việc giảm lãi suất trong năm nay gần như không thay đổi so với trước đó.

Nếu dữ liệu kinh tế trong tương lai tốt lên, khả năng giảm dự đoán lãi suất 100 điểm cơ bản hiện tại thậm chí có thể được điều chỉnh.

Thị trường tiền mã hóa phản ứng khá mạnh, điều này có thể do việc tích lũy quá nhiều của các vị thế bán dẫn đến việc bù đắp các vị thế bán, cũng như do nhịp hiểu biết của những người tham gia thị trường tiền mã hóa về các tin tức vĩ mô không đồng nhất như thị trường truyền thống. Liệu môi trường thị trường hiện tại có hỗ trợ tài sản tiền mã hóa đạt mức cao mới hay không vẫn cần được quan sát. Nói chung, để đạt được mức cao mới, ngoài việc cần có môi trường vĩ mô và tâm lý rủi ro thuận lợi, các chủ đề gốc của tiền mã hóa cũng không thể thiếu. Hiện tại, chủ đề có sức mạnh rõ rệt chỉ có sự tăng trưởng của hệ sinh thái Telegram, liệu có tiềm năng trở thành chủ đề tiếp theo hay không còn cần xem xét hiệu suất của các dự án phát hành token mới nhất này.

Sự tăng mạnh của thị trường tiền điện tử cũng liên quan đến việc Mỹ điều chỉnh đáng kể số liệu việc làm phi nông nghiệp của năm ngoái trong tuần này. Tuy nhiên, sự điều chỉnh này có thể đã quá mức, bỏ qua sự đóng góp của người nhập cư bất hợp pháp đối với việc làm. Thị trường truyền thống phản ứng khá bình tĩnh, trong khi thị trường tiền điện tử coi đây là tín hiệu của việc giảm lãi suất lớn.

Dựa trên kinh nghiệm từ thị trường vàng, hầu hết thời gian giá cả có mối tương quan tích cực với khối lượng nắm giữ của ETF. Nhưng trong hai năm qua, cấu trúc thị trường đã thay đổi, phần lớn các nhà đầu tư cá nhân thậm chí cả các nhà đầu tư tổ chức đều đã bỏ lỡ đà tăng của vàng, trong khi lực mua chính đã chuyển sang các ngân hàng trung ương.

Tốc độ dòng vốn vào ETF Bitcoin đã giảm đáng kể sau tháng 4. Tính theo Bitcoin, tổng cộng chỉ tăng 10% trong 5 tháng qua, điều này phù hợp với việc giá đạt đỉnh vào tháng 3. Nếu tỷ suất sinh lời không rủi ro giảm, có thể sẽ thu hút nhiều nhà đầu tư hơn vào thị trường vàng và Bitcoin.

Từ góc độ vị thế cổ phiếu, vào đầu mùa hè, quỹ chiến lược chủ quan hoạt động tốt, đã giảm vị thế kịp thời và có cơ hội tấn công vào tháng 8. Gần đây, quỹ chiến lược chủ quan đã bổ sung vị thế rất nhanh, với vị thế đã trở lại mức 91 phần trăm lịch sử. Nhưng quỹ chiến lược hệ thống phản ứng chậm hơn, hiện chỉ đạt 51 phần trăm. Các tay chơi bán khống trên thị trường chứng khoán đã thực hiện đóng vị thế trong thời gian giảm giá.

Về mặt chính trị, tỷ lệ ủng hộ của Trump đã ngừng giảm và tỷ lệ ủng hộ từ cược đã tăng lên. Trump còn nhận được sự ủng hộ từ Kennedy nhỏ. Giao dịch của Trump có thể nóng lên một lần nữa, điều này có thể là yếu tố tích cực cho thị trường chứng khoán hoặc thị trường tiền điện tử nói chung.

Dòng tiền

Thị trường chứng khoán Trung Quốc tiếp tục giảm, nhưng các quỹ đầu tư theo khái niệm Trung Quốc vẫn tiếp tục có dòng vốn vào ròng. Trong tuần này, dòng vốn vào ròng đạt 4,9 tỷ USD, lập kỷ lục cao nhất trong năm tuần qua, là tuần thứ 12 liên tiếp có dòng vốn vào ròng. So với các quốc gia thị trường mới nổi khác, Trung Quốc cũng là nơi có dòng vốn vào nhiều nhất. Trong bối cảnh thị trường hiện tại đang đi xuống, những người tăng cường đầu tư có thể là đội ngũ quốc gia hoặc các quỹ dài hạn, cược rằng chỉ cần thị trường chứng khoán không bị đóng cửa, cuối cùng sẽ tăng trở lại.

Theo tình hình của khách hàng Goldman Sachs, từ tháng 2 trở đi, họ chủ yếu đã giảm nắm giữ cổ phiếu A, gần đây chủ yếu tăng cường nắm giữ cổ phiếu H và cổ phiếu Trung Quốc niêm yết ở nước ngoài.

Mặc dù thị trường chứng khoán toàn cầu phục hồi và dòng tiền vào, thị trường quỹ tiền tệ với khẩu vị rủi ro thấp cũng đã liên tiếp có dòng vào trong bốn tuần, tổng quy mô tăng lên 6,24 nghìn tỷ USD, đạt mức cao kỷ lục mới, cho thấy tính thanh khoản của thị trường vẫn dồi dào.

Tình hình tài chính của Mỹ đáng được chú ý liên tục, điều này gần như trở thành một chủ đề được thổi phồng mỗi năm. Dự kiến, nợ của chính phủ Mỹ có thể đạt 130% GDP trong vòng 10 năm, và chỉ riêng chi phí lãi suất sẽ đạt 2,4% GDP, trong khi chi phí quân sự để duy trì sự thống trị toàn cầu của Mỹ chỉ là 3,5%, điều này rõ ràng là không bền vững.

Đồng đô la giảm giá

Trong tháng qua, chỉ số đô la Mỹ đã giảm 3,5%, tốc độ giảm nhanh nhất kể từ cuối năm 2022, liên quan đến việc thị trường kỳ vọng vào khả năng cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang.

Nhìn lại đầu năm 2022, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã thực hiện chính sách tăng lãi suất tích cực để đối phó với lạm phát, dẫn đến sự mạnh lên của đồng đô la. Tuy nhiên, đến tháng 10 năm 2022, thị trường bắt đầu dự đoán rằng chu kỳ tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang sắp kết thúc, thậm chí có thể bắt đầu cân nhắc việc giảm lãi suất. Sự kỳ vọng này đã dẫn đến nhu cầu đối với đồng đô la giảm, làm đồng đô la suy yếu.

Thị trường hiện nay dường như đang tái hiện lại những gì đã xảy ra trong những năm trước, chỉ có điều lúc đó sự đầu cơ quá mức và hôm nay thì giày giảm lãi suất sắp rơi xuống. Nếu đồng đô la giảm quá nhiều, việc giải phóng các giao dịch chênh lệch lãi suất dài hạn có thể lại trở thành lực cản đối với thị trường chứng khoán.

Hai chủ đề lớn tuần tới: Lạm phát và Nvidia

Dữ liệu giá cả quan trọng bao gồm tỷ lệ lạm phát PCE của Mỹ, CPI sơ bộ tháng 8 của châu Âu và CPI của Tokyo. Các nền kinh tế lớn cũng sẽ công bố chỉ số lòng tin của người tiêu dùng và các chỉ số hoạt động kinh tế. Về báo cáo tài chính doanh nghiệp, sự chú ý sẽ tập trung vào báo cáo tài chính của Nvidia vào tối thứ Tư theo giờ Mỹ.

PCE được phát hành vào thứ Sáu là dữ liệu PCE giá cả cuối cùng trước quyết định tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang vào ngày 18 tháng 9. Các nhà kinh tế dự đoán lạm phát PCE lõi tháng sẽ giữ nguyên mức tăng +0.2% so với tháng trước, thu nhập và chi tiêu cá nhân sẽ lần lượt tăng +0.2% và +0.3%, giữ nguyên so với tháng 6. Thị trường kỳ vọng lạm phát sẽ vẫn duy trì đà tăng vừa phải và không giảm thêm, điều này để lại không gian cho bất ngờ giảm có thể xảy ra.

Dự báo báo cáo tài chính của NVIDIA - Mây đen tan biến, hứa hẹn sẽ tiếp thêm sức mạnh cho thị trường

Hiệu suất của Nvidia không chỉ liên quan đến AI và cổ phiếu công nghệ, mà còn ảnh hưởng đến tâm lý toàn bộ thị trường tài chính. Hiện tại, nhu cầu của Nvidia tạm thời không vấn đề gì, chủ đề quan trọng nhất là ảnh hưởng của việc trì hoãn kiến trúc Blackwell. Quan điểm chính thống trên Phố Wall cho rằng ảnh hưởng này không lớn, các nhà phân tích nhìn chung vẫn giữ kỳ vọng lạc quan cho báo cáo tài chính lần này. Trong bốn quý vừa qua, kết quả thực tế công bố của Nvidia đều vượt qua kỳ vọng của thị trường.

Các chỉ số cốt lõi mà thị trường mong đợi bao gồm:

• Doanh thu 28,6 tỷ đô la Mỹ, tăng 110% so với cùng kỳ năm trước, tăng 10% so với quý trước
• EPS 0.63 đô la Mỹ, tăng 133.3% so với cùng kỳ năm trước, tăng 5% so với quý trước
• Doanh thu trung tâm dữ liệu 24,5 tỷ USD, so với cùng kỳ năm trước tăng 137%, so với quý trước tăng 8%
• Tỷ lệ lợi nhuận 75,5%, không thay đổi so với quý trước

Một số câu hỏi được quan tâm nhất là:

1. Tình trạng trì hoãn kiến trúc Blackwell Dự kiến sẽ bị trì hoãn đến cuối tháng 1 năm 2025, chậm 4-6 tuần. Nhiều khách hàng đã chuyển sang mua H200 với thời gian giao hàng ngắn hơn. TSMC đã bắt đầu sản xuất chip Blackwell, nhưng sản lượng ban đầu thấp hơn kế hoạch. Sản phẩm mới này vốn không được đưa vào dự báo hiệu suất gần đây.

2. Tình hình nhu cầu sản phẩm hiện có Đơn đặt hàng H200 tăng đáng kể, dự kiến có thể bù đắp cho sự giảm sút của B100/B200. Doanh thu H200 dự kiến sẽ đạt 23,5 tỷ USD trong nửa cuối năm 2024, đủ để bù đắp cho khoản thua lỗ 19,5 tỷ USD có thể do doanh thu liên quan đến B100 và GB200 gây ra.

3. Mức độ giảm động năng Dự kiến doanh thu tài chính năm 2025 đạt 105,6 tỷ USD, tốc độ tăng trưởng giảm từ 126% năm trước xuống còn 73%. Tốc độ tăng trưởng của quý này sẽ tiếp tục chậm lại trong khoảng 1x%.

4. Tình hình thị trường Trung Quốc Theo dõi xu hướng nhu cầu H20, năng lực cạnh tranh đối mặt với các đối thủ trong nước, và thời gian ra mắt B20 vào năm 2025.

5. Thay đổi dòng sản phẩm Sự thay đổi về thông số kỹ thuật và phương pháp làm mát của sản phẩm mới có thể ảnh hưởng đến khả năng định giá.

6. Biến động giá cổ phiếu Giá cổ phiếu của Nvidia hiện gần mức cao nhất mọi thời đại sau khi trải qua biến động lớn. Định giá hiện tại nằm ở mức trung vị trong ba năm qua.

7. Giả thuyết về thị trường bò và gấu Goldman Sachs dự đoán rằng trong các kịch bản khác nhau, giá cổ phiếu có thể tăng từ 41% đến 89%, hoặc giảm từ 26% đến 61%.

8. Tóm tắt NVIDIA đang ở mức định giá trung tính, hiệu suất vẫn đáng hài lòng nhưng tốc độ tăng trưởng đã bước vào giai đoạn giảm. Rủi ro lớn nhất là câu chuyện AI bị bác bỏ. Các rủi ro khác đến từ lãi suất vĩ mô và sự không chắc chắn về địa chính trị. Ở giai đoạn hiện tại vẫn có thể giữ thái độ lạc quan, vì các vấn đề chính tập trung vào chuỗi cung ứng có thể giải quyết, thay vì ở phía cầu. Về lâu dài, triển vọng nhu cầu AI có thể vẫn ở giai đoạn đầu, dự kiến sẽ vượt qua mong đợi.

![Báo cáo tuần Macro của Cycle Capital (8.25): Xu hướng chậm lại, nhưng lạc quan trung tính về thị trường trong năm nay](