Ethena Stablecoin: Giải pháp đổi mới giữa Phi tập trung và trung tâm

Ethena đã ra mắt một loại stablecoin USD gốc crypto mới mang tên USDe, sử dụng một cấu trúc độc đáo nằm giữa phi tập trung và tập trung. Giải pháp này lưu trữ tài sản trên chuỗi, đồng thời duy trì tính ổn định và kiếm lợi nhuận thông qua chiến lược Delta trung tính.

Nguồn gốc của USDe là do thị trường không hài lòng với các giải pháp stablecoin hiện có. Các stablecoin phi tập trung như USDT và USDC chiếm ưu thế trên thị trường nhưng thiếu sự minh bạch, trong khi tài sản thế chấp của stablecoin phi tập trung DAI ngày càng trở nên tập trung, còn stablecoin theo thuật toán như UST thì đã trải qua sự sụp đổ thảm khốc. Ethena cố gắng tìm kiếm sự cân bằng giữa các giải pháp này.

Cơ chế cốt lõi của USDe là thông qua dịch vụ thanh toán ngoài sàn được cung cấp bởi các tổ chức (OES), giữ tài sản trên chuỗi và ánh xạ hạn mức đến sàn giao dịch tập trung. Điều này giữ lại tính minh bạch của tài chính phi tập trung, đồng thời tận dụng lợi thế thanh khoản của sàn giao dịch tập trung. Lợi nhuận cơ bản đến từ lợi nhuận staking Ethereum và tỷ lệ phí vốn từ các vị thế hedging của sàn giao dịch.

Hệ sinh thái Ethena bao gồm ba loại tài sản chính:

• USDe: Stablecoin, thông qua việc gửi stETH để đúc
• sUSDe: Chứng chỉ token nhận được từ việc staking USDe
• ENA: Token quản trị giao thức

Cơ chế phát hành và quy đổi của USDe như sau:

1. Người dùng gửi stETH vào giao thức Ethena, để đúc USDe với tỷ lệ 1:1 đô la.
2. stETH đã được gửi đến bên thứ ba quản lý và được ánh xạ đến sàn giao dịch
3. Ethena mở vị thế bán ETH vĩnh viễn trên sàn giao dịch, duy trì trạng thái Delta trung tính.

Cách ủy thác OES kết hợp tính minh bạch trên chuỗi và lợi thế của sàn giao dịch tập trung:

• Xây dựng địa chỉ lưu ký bằng công nghệ MPC, lưu giữ tài sản trên chuỗi.
• Hợp tác với sàn giao dịch, ánh xạ số dư tài sản sang sàn giao dịch sử dụng

Nguồn lợi nhuận chính của Ethena bao gồm:

• Lợi nhuận từ staking ETH
• Lợi nhuận từ tỷ lệ phí quỹ của vị thế bán trên sàn giao dịch
• Lợi nhuận giao dịch cơ sở

Gần đây, tỷ suất lợi nhuận của USDe đã đạt mức cao, nhưng đã giảm khi thị trường hạ nhiệt. Khả năng mở rộng của USDe chủ yếu bị giới hạn bởi quy mô thị trường vĩnh viễn ETH. Hiện tại, vốn hóa thị trường của USDe khoảng 2,3 tỷ USD, đứng thứ 5 trong số các Stablecoin.

Các rủi ro chính mà Ethena phải đối mặt bao gồm:

• Rủi ro tỷ lệ phí vốn: Khi thị trường thiếu lực mua, có thể phải đối mặt với lợi nhuận âm.
• Rủi ro giám sát: phụ thuộc vào OES và các tổ chức phi tập trung
• Rủi ro thanh khoản: Có thể gặp phải tình trạng thiếu thanh khoản khi điều chỉnh vị thế lớn.
• Rủi ro gắn kết tài sản: stETH có thể tạm thời tách rời

Ethena đã thành lập quỹ bảo hiểm để đối phó với những rủi ro này. Tổng thể, USDe thể hiện tiềm năng trở thành một Stablecoin có lợi suất cao, quy mô hạn chế và theo dõi thị trường.