Hệ sinh thái lợi nhuận Stablecoin Tài chính phi tập trung đang trải qua sự chuyển mình sâu sắc

Cấu trúc lợi nhuận của stablecoin DeFi đang trải qua một sự chuyển biến lớn. Một hệ sinh thái trưởng thành hơn, kiên cường hơn và phù hợp hơn với nhu cầu của các tổ chức đang hình thành, đánh dấu sự thay đổi rõ rệt về bản chất lợi nhuận trên chuỗi. Báo cáo này phân tích các xu hướng chính định hình lợi nhuận stablecoin trên chuỗi, bao gồm việc áp dụng của các tổ chức, xây dựng cơ sở hạ tầng, sự tiến hóa trong hành vi người dùng và sự gia tăng của các chiến lược chồng lãi.

Sự áp dụng DeFi của các tổ chức: Đà phát triển âm thầm

Mặc dù tỷ suất lợi nhuận DeFi danh nghĩa của tài sản như stablecoin có sự điều chỉnh so với thị trường truyền thống, nhưng sự quan tâm của các tổ chức đối với cơ sở hạ tầng chuỗi vẫn đang tăng trưởng ổn định. Các giao thức như Aave, Morpho và Euler đang thu hút sự quan tâm và sử dụng. Sự tham gia này chủ yếu được thúc đẩy bởi những lợi thế độc đáo của cơ sở hạ tầng tài chính có thể kết hợp và minh bạch, thay vì chỉ đơn thuần theo đuổi tỷ suất lợi nhuận cao nhất, và lợi thế này còn được củng cố thông qua các công cụ quản lý rủi ro ngày càng cải tiến. Những nền tảng này đang tiến hóa thành một mạng lưới tài chính mô-đun và nhanh chóng đạt được tính thể chế.

Đến tháng 6 năm 2025, tổng giá trị khóa (TVL) của các nền tảng cho vay thế chấp như Aave, Spark và Morpho sẽ vượt quá 50 tỷ USD. Trên các nền tảng này, tỷ suất lợi nhuận cho vay USDC trong 30 ngày dao động từ 4% đến 9%, nhìn chung ở mức hoặc cao hơn mức lợi suất khoảng 4,3% của trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ kỳ hạn 3 tháng cùng thời điểm. Vốn của các tổ chức vẫn đang khám phá và tích hợp các giao thức Tài chính phi tập trung (DeFi) này. Sức hấp dẫn lâu dài của chúng nằm ở những lợi thế độc nhất: thị trường toàn cầu 24/7, hợp đồng thông minh có thể kết hợp hỗ trợ các chiến lược tự động hóa và hiệu quả vốn cao hơn.

Sự trỗi dậy của công ty quản lý tài sản gốc tiền mã hóa

Một loại công ty quản lý tài sản "gốc crypto" mới đang nổi lên, chẳng hạn như Re7, Gauntlet và Steakhouse Financial. Kể từ tháng 1 năm 2025, cơ sở vốn trên chuỗi trong lĩnh vực này đã tăng từ khoảng 1 tỷ USD lên hơn 4 tỷ USD. Những công ty quản lý này đang đào sâu vào hệ sinh thái trên chuỗi, âm thầm triển khai vốn vào nhiều cơ hội đầu tư khác nhau, bao gồm các chiến lược stablecoin tiên tiến. Chỉ riêng trong giao thức Morpho, tổng giá trị bị khóa của các công ty quản lý tài sản chính đã gần 2 tỷ USD với mã số (TVL). Bằng cách giới thiệu một khuôn khổ phân bổ vốn chuyên nghiệp và điều chỉnh tích cực các tham số rủi ro của các giao thức DeFi, họ đang nỗ lực trở thành các công ty quản lý tài sản hàng đầu thế hệ tiếp theo.

Cấu trúc cạnh tranh giữa các cơ quan quản lý của những đồng tiền điện tử bản địa này đã bắt đầu hình thành, Gauntlet và Steakhouse Financial lần lượt kiểm soát khoảng 31% và 27% thị phần của thị trường TVL được quản lý, trong khi Re7 chiếm gần 23% thị phần và MEV Capital chiếm 15,4%.

Thay đổi thái độ quản lý

Với sự trưởng thành ngày càng tăng của cơ sở hạ tầng DeFi, thái độ của các tổ chức đang dần chuyển sang xem DeFi như một lớp tài chính bổ sung có thể cấu hình, chứ không phải là một lĩnh vực bị đột phá và không được quản lý. Thị trường có giấy phép được xây dựng trên Euler, Morpho và Aave phản ánh những nỗ lực tích cực để đáp ứng nhu cầu của các tổ chức. Những phát triển này cho phép các tổ chức tham gia vào thị trường trên chuỗi trong khi đáp ứng các yêu cầu tuân thủ nội bộ và bên ngoài (, đặc biệt là liên quan đến KYC, AML và rủi ro đối tác ).

Cơ sở hạ tầng DeFi: Nền tảng cho lợi suất Stablecoin

Hiện nay, những tiến bộ nổi bật nhất trong lĩnh vực Tài chính phi tập trung tập trung vào việc xây dựng cơ sở hạ tầng. Từ thị trường RWA được token hóa đến các giao thức cho vay mô-đun, một stack Tài chính phi tập trung hoàn toàn mới đang nổi lên, có khả năng phục vụ cho các công ty công nghệ tài chính, tổ chức lưu ký và DAO.

1. Cho vay thế chấp

Đây là một trong những nguồn thu chính, người dùng cho vay stablecoin ( chẳng hạn như USDC, USDT, DAI ) cho người vay, người vay thì cung cấp các tài sản tiền điện tử khác ( như ETH hoặc BTC ) làm tài sản thế chấp, thường áp dụng phương pháp thế chấp quá mức. Người cho vay kiếm được lãi suất mà người vay trả, từ đó đặt nền tảng cho lợi nhuận từ stablecoin.

• Aave, Compound và MakerDAO( hiện đã được đổi tên thành Sky Protocol) đã ra mắt mô hình cho vay và thanh khoản động. Maker đã phát hành DAI, trong khi Aave và Compound đã xây dựng các thị trường tiền tệ có thể mở rộng.
• Gần đây, Morpho và Euler đã chuyển sang thị trường cho vay mô-đun và tách biệt. Morpho đã ra mắt các nguyên lý cho vay hoàn toàn mô-đun, chia thị trường thành các kho lưu trữ có thể cấu hình, cho phép các giao thức hoặc nhà quản lý tài sản định nghĩa các tham số của riêng họ. Euler v2 hỗ trợ các cặp cho vay tách biệt và được trang bị các công cụ quản lý rủi ro tiên tiến, kể từ khi giao thức được khởi động lại vào năm 2024, động lực phát triển của nó đã đáng kể.

2. Token hóa RWA

Điều này liên quan đến việc đưa lợi nhuận của các tài sản truyền thống ngoài chuỗi (, đặc biệt là trái phiếu chính phủ Mỹ ) vào mạng blockchain dưới dạng tài sản token hóa. Những trái phiếu chính phủ được token hóa này có thể được nắm giữ trực tiếp, hoặc được tích hợp như tài sản thế chấp vào các giao thức Tài chính phi tập trung khác.

• Thông qua một số nền tảng, trái phiếu chính phủ Mỹ được mã hóa, biến thu nhập cố định truyền thống thành các thành phần trên chuỗi có thể lập trình. Trái phiếu chính phủ Mỹ trên chuỗi đã tăng mạnh từ 4 tỷ đô la vào đầu năm 2025 lên hơn 7 tỷ đô la vào tháng 6 năm 2025. Khi các sản phẩm trái phiếu được mã hóa được áp dụng và tích hợp vào hệ sinh thái, những sản phẩm này đã mang đến một đối tượng mới cho Tài chính phi tập trung.

3. Chiến lược token hóa ( bao gồm Stablecoin trung tính Delta và Stablecoin sinh lời )

Danh mục này bao gồm các chiến lược trên chuỗi phức tạp hơn, thường trả thưởng bằng hình thức Stablecoin. Các chiến lược này có thể bao gồm cơ hội chênh lệch giá, hoạt động tạo lập thị trường hoặc các sản phẩm cấu trúc nhằm mang lại lợi nhuận cho vốn Stablecoin trong khi vẫn duy trì tính trung lập của thị trường.

• Stablecoin sinh lợi: Một số giao thức đang đổi mới các stablecoin với cơ chế sinh lợi nguyên bản. Ví dụ: sUSDe của Ethena tạo ra lợi nhuận thông qua giao dịch "tiền mặt và chênh lệch giá", tức là vừa bán khống hợp đồng vĩnh viễn ETH vừa nắm giữ ETH giao ngay, tỷ lệ phí vốn và lợi nhuận từ việc staking cung cấp lợi tức cho người staking. Trong vài tháng qua, một số stablecoin sinh lợi đã có tỷ suất lợi nhuận vượt quá 8%.

4. Thị trường giao dịch lợi nhuận

Giao dịch thu nhập đã giới thiệu một nguyên lý mới, tách biệt dòng thu nhập trong tương lai với vốn gốc, cho phép các công cụ lãi suất biến động được chia thành các phần cố định và biến động có thể giao dịch. Sự phát triển này đã tăng thêm chiều sâu cho các công cụ tài chính trong Tài chính phi tập trung, làm cho thị trường trên chuỗi gắn kết chặt chẽ hơn với cấu trúc thu nhập cố định truyền thống. Bằng cách biến thu nhập chính nó thành tài sản có thể giao dịch, các hệ thống này cung cấp cho người dùng sự linh hoạt lớn hơn trong việc quản lý rủi ro lãi suất và phân bổ thu nhập.

• Một giao thức là giao thức hàng đầu trong lĩnh vực này, cho phép người dùng mã hóa tài sản sinh lợi thành token gốc (PT) và token sinh lợi (YT). Người nắm giữ PT có được thu nhập cố định bằng cách mua gốc với giá chiết khấu, trong khi người nắm giữ YT thì đầu cơ vào thu nhập biến đổi. Tính đến tháng 6 năm 2025, TVL của giao thức này đã vượt quá 4 tỷ USD, chủ yếu được tạo thành từ các stablecoin sinh lợi như Ethena sUSDe.

Tổng thể, những nguyên mẫu này tạo thành nền tảng của cơ sở hạ tầng DeFi ngày nay, phục vụ cho nhiều trường hợp sử dụng của người dùng gốc tiền mã hóa và ứng dụng tài chính truyền thống.

Tính khả tổ hợp: Kết hợp và khuếch đại lợi nhuận từ Stablecoin

Đặc điểm "lego tiền tệ" của Tài chính phi tập trung được thể hiện thông qua tính kết hợp, các nguyên tố trên được sử dụng để tạo ra lợi nhuận từ stablecoin trở thành nền tảng để xây dựng các chiến lược và sản phẩm phức tạp hơn. Cách kết hợp này có thể nâng cao lợi nhuận, phân tán rủi ro ( hoặc tập trung ) và các giải pháp tài chính tùy chỉnh, tất cả đều xoay quanh vốn stablecoin.

Thị trường cho vay tài sản sinh lợi

Đồng token hóa RWA hoặc đồng token hóa chiến lược token ( như sUSDe hoặc stUSR) có thể trở thành tài sản thế chấp trong thị trường cho vay mới. Điều này cho phép:

• Những người nắm giữ tài sản sinh lời có thể dùng những tài sản này làm tài sản thế chấp để vay Stablecoin, từ đó giải phóng tính thanh khoản.
• Tạo ra thị trường cho vay dành riêng cho những tài sản này, nếu người nắm giữ cho vay Stablecoin cho những người muốn vay bằng cách sử dụng vị thế lợi nhuận của họ làm tài sản thế chấp, thì có thể tạo ra thêm lợi nhuận từ Stablecoin.

sẽ tích hợp nhiều nguồn thu nhập đa dạng vào chiến lược stablecoin

Mặc dù mục tiêu cuối cùng thường là lợi nhuận chủ yếu từ stablecoin, nhưng các chiến lược để đạt được mục tiêu này có thể bao gồm các lĩnh vực khác của DeFi, thông qua việc quản lý cẩn thận để tạo ra lợi nhuận từ stablecoin. Các chiến lược Delta trung lập liên quan đến việc cho vay các token không phải USD ( như token staking thanh khoản LST hoặc token tái staking thanh khoản LRT ) có thể được xây dựng để tạo ra lợi nhuận được định giá bằng stablecoin.

Chiến lược lợi nhuận đòn bẩy

Giống như giao dịch chênh lệch giá trong tài chính truyền thống, người dùng có thể gửi stablecoin vào giao thức cho vay, sử dụng tài sản thế chấp để vay các stablecoin khác, đổi stablecoin đã vay trở lại tài sản gốc ( hoặc một stablecoin khác trong chiến lược ), sau đó gửi lại. Mỗi vòng "vòng lặp" sẽ tăng cường mức độ tiếp xúc với lợi suất của stablecoin cơ bản, đồng thời cũng khuếch đại rủi ro, bao gồm cả rủi ro thanh lý khi giá trị tài sản thế chấp giảm hoặc lãi suất vay tăng đột ngột.

Tài chính phi tập trung lưu động (LP )

• Stablecoin có thể được gửi vào các nền tảng như một số AMM, thường được gửi cùng với các stablecoin khác ( như USDC-USDT pool ), kiếm lợi nhuận thông qua phí giao dịch, từ đó mang lại lợi nhuận cho stablecoin.
• Token LP nhận được từ việc cung cấp thanh khoản có thể được staking vào các giao thức khác (, chẳng hạn như staking token LP của một AMM vào các giao thức khác ), hoặc được sử dụng làm tài sản thế chấp cho các kho khác, từ đó tăng thêm lợi nhuận, cuối cùng nâng cao tỷ suất hoàn vốn của vốn stablecoin ban đầu.

Bộ thu nhập và thiết bị tự động tái đầu tư

Kho lưu trữ là một ví dụ điển hình về khả năng kết hợp lợi suất của Stablecoin. Chúng triển khai Stablecoin mà người dùng gửi vào các nguồn lợi suất cơ bản, chẳng hạn như thị trường cho vay thế chấp hoặc giao thức RWA. Sau đó, chúng:

• Tự động thực hiện thu hoạch phần thưởng ( phần thưởng có thể tồn tại dưới hình thức một đồng token khác trong quá trình ).
• Đổi những phần thưởng này về stablecoin ban đầu đã gửi ( hoặc stablecoin khác theo yêu cầu ).
• Gửi lại những phần thưởng này để tự động tái đầu tư lợi nhuận, so với việc nhận và đầu tư lại bằng tay, có thể tăng đáng kể lợi suất hàng năm (APY).

Xu hướng tổng thể là cung cấp cho người dùng lợi suất Stablecoin đa dạng và tăng cường, được quản lý trong phạm vi các tham số rủi ro đã xác định, và được đơn giản hóa thông qua tài khoản thông minh và giao diện tập trung vào mục tiêu.

Hành vi người dùng: Lợi nhuận không phải là tất cả

Mặc dù tỷ suất lợi nhuận vẫn là một yếu tố quan trọng trong lĩnh vực Tài chính phi tập trung, nhưng dữ liệu cho thấy, quyết định phân bổ vốn của người dùng không chỉ bị ảnh hưởng bởi tỷ suất lợi nhuận hàng năm cao nhất (APY). Ngày càng nhiều người dùng sẽ cân nhắc các yếu tố như độ tin cậy, khả năng dự đoán và trải nghiệm tổng thể của người dùng (UX). Những nền tảng đơn giản hóa tương tác, giảm thiểu ma sát ( như giao dịch miễn phí ) và xây dựng niềm tin thông qua độ tin cậy và tính minh bạch thường có thể giữ chân người dùng tốt hơn trong dài hạn. Nói cách khác, trải nghiệm người dùng tốt hơn đang trở thành yếu tố then chốt không chỉ thúc đẩy việc áp dụng ban đầu, mà còn tăng cường "độ bám" của vốn trong các giao thức DeFi.

1. Vốn ưu tiên sự ổn định và niềm tin

Trong thời gian thị trường biến động hoặc suy thoái, vốn thường sẽ chuyển hướng sang các giao thức cho vay "blue chip" đã trưởng thành và kho RWA, ngay cả khi lợi suất danh nghĩa của chúng thấp hơn so với các lựa chọn mới hơn, có rủi ro cao hơn. Hành vi này phản ánh một tâm lý phòng ngừa, đứng sau đó là sự ưu tiên của người dùng đối với sự ổn định và niềm tin.

Dữ liệu luôn cho thấy, trong thời gian áp lực thị trường, tổng giá trị khóa (TVL) của các kho tài sản ổn định trưởng thành trên các nền tảng nổi tiếng giữ lại là (, cao hơn so với các kho tài sản lợi suất cao mới ra mắt. Sự "dính" này cho thấy niềm tin là yếu tố then chốt trong việc giữ chân người dùng.

Lòng trung thành với giao thức cũng đóng vai trò quan trọng. Người dùng của một số nền tảng chính thường ưa chuộng kho tiền sinh thái bản địa, mặc dù lãi suất của các nền tảng khác hơi cao hơn, điều này tương tự như mô hình tài chính truyền thống.