Trái phiếu Chính phủ RWA: lĩnh vực then chốt có thể triển khai trong thời gian ngắn

Trong thị trường tiền điện tử, tài sản thế giới thực loại trái phiếu chính phủ (RWA) đang trở thành một phân khúc phát triển nhanh chóng. Hiện tại, quy mô tài sản được token hóa của dự án trái phiếu chính phủ RWA đã gần 700 triệu USD, tăng khoảng 240% so với đầu năm. Hơn nữa, RWA trái phiếu chính phủ trong một DAO nào đó cũng nhanh chóng tăng lên mức hàng tỷ USD. Nhìn chung, RWA trái phiếu chính phủ đang thể hiện sự tăng trưởng nhanh chóng.

1. Ý nghĩa của RWA trái phiếu chính phủ

Quốc trái RWA và sản phẩm phái sinh thế chấp (LSD) tương tự, có khả năng mang lại lãi suất không rủi ro từ thị trường tài chính truyền thống vào thế giới chuỗi, cho phép các nhà đầu tư dựa trên stablecoin áp dụng các chiến lược phân bổ truyền thống. Điều này mang lại một số lợi ích:

1. Trong thị trường gấu, nhà đầu tư stablecoin vẫn có kênh sinh lợi ổn định tương đối an toàn.

2. Sản phẩm tài chính hỗn hợp cổ phiếu và trái phiếu dễ dàng được tung ra và được thị trường chấp nhận, thúc đẩy đổi mới trong lĩnh vực quản lý tài sản DeFi.

Một trường hợp điển hình là một DAO. Sau khi thị trường gấu và lãi suất trái phiếu Mỹ tăng lên, dự án này đã đưa trái phiếu Mỹ vào phạm vi đầu tư, từ năm 2023, mức lợi nhuận đã cải thiện đáng kể. Điều này đã cung cấp một mô hình cho các dự án DeFi khác, có khả năng thúc đẩy nhiều dự án hơn thông qua các chiến lược đa dạng như RWA để cải thiện lợi nhuận, đặc biệt trong thị trường gấu, cung cấp nguồn thu ổn định cho hoạt động của dự án.

2. Mô hình kinh doanh RWA trái phiếu chính phủ

Hiện tại, RWA trái phiếu chính phủ chủ yếu xuất hiện với 5 mô hình kinh doanh:

1. Mô hình đại lý: không trực tiếp tham gia vào việc đóng gói tài sản cơ sở và KYC của người dùng, chủ yếu thu hút khách hàng thông qua cách thức mã hóa nguyên bản.

2. Mô hình nền tảng: cung cấp các giải pháp dịch vụ như lên chuỗi, bán hàng, KYC, nhưng không tự mình đóng gói tài sản.

3. Mô hình cơ sở hạ tầng: Cung cấp dịch vụ đưa RWA lên chuỗi, mua sắm tài sản, quản lý, v.v., nhưng không tiếp xúc trực tiếp với người dùng cuối.

4. Mô hình tự vận hành: Các bên dự án tự tìm kiếm tài sản, thiết lập cấu trúc kinh doanh, thực hiện việc mã hóa tài sản.

5. Chế độ hỗn hợp: Kết hợp các chế độ trên, vừa cung cấp dịch vụ vừa tự tìm kiếm tài sản để kết nối với người dùng.

Ngoài ra còn có các cơ sở hạ tầng giao dịch thuần túy như DEX phục vụ cho RWA.

3. Tài sản: Tài sản cơ sở và kiến trúc

3.1 Tài sản cơ sở

Chủ yếu có ba loại:

1. Quỹ ETF trái phiếu Mỹ

2. Trái phiếu chính phủ Mỹ

3. Sự kết hợp giữa trái phiếu chính phủ Mỹ, trái phiếu của các cơ quan chính phủ, tiền mặt/hoán đổi ngược.

3.2 Cấu trúc phí

Cấu trúc chi phí khác nhau do các tài sản cơ sở khác nhau:

• Quỹ ETF trái phiếu Mỹ chủ yếu có chi phí phát hành và mua lại, khoảng 0,05%-0,5%
• Hai loại còn lại đã tăng thêm 0,3%-0,5% phí quản lý và khoảng 0,2% phí giao dịch

3.3 Cấu trúc kinh doanh tài sản

Chủ yếu có những loại sau:

1. Cấu trúc tín thác

2. Cấu trúc SPV hợp danh hữu hạn

3. Nền tảng cho vay + cấu trúc SPV

4. Chuyển đổi cổ phần quỹ lên chuỗi

Với sự phát triển của ngành, khả năng mở rộng của kiến trúc sẽ trở nên ngày càng quan trọng.

4. Phía người dùng: KYC và các yêu cầu khác

Yêu cầu của dự án đối với người dùng chủ yếu có ba điểm khác biệt:

1. Mức đầu tư tối thiểu: một số không có mức tối thiểu, một số đặt mức tối thiểu trên 100.000 USD

2. Yêu cầu KYC: từ không KYC đến KYC nặng.

3. Hạn chế khu vực: Một số dự án giới hạn khu vực phục vụ.

5. Chiến lược phân phối lợi nhuận và khả năng kết hợp

Chiến lược phân phối lợi nhuận 5.1

Chủ yếu có hai loại:

1. Phân phối trực tiếp thông qua quan hệ nợ, người dùng nhận được phần lớn lợi nhuận.

2. Thông qua hình thức lãi suất gửi tiền, nhóm dự án có sự linh hoạt lớn hơn.

5.2 Tính khả thi kết hợp

Các dự án KYC nghiêm ngặt có khả năng kết hợp hạn chế, trong khi các dự án không KYC thì không gặp vấn đề này.

6. Tóm tắt

Mô hình dự án RWA trái phiếu chính phủ có thể chiến thắng trong ngắn và trung hạn:

• Tài sản cơ sở sử dụng ETF trái phiếu chính phủ có phần khéo léo
• Cấu trúc kinh doanh cần phải có khả năng mở rộng
• Người dùng không cần KYC, không có ngưỡng tài chính, có nhiều lợi thế hơn.
• Phân phối lợi nhuận nên nhất quán với lợi suất trái phiếu chính phủ thì tốt hơn.
• Tính khả kết hợp càng cao càng có lợi cho việc mở rộng quy mô kinh doanh

Trong dài hạn, các dự án KYC nhẹ có thể có lợi thế hơn.