Mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Robinhood: Chiêu trò tiếp thị hay đổi mới thực sự?

Gần đây, một nền tảng giao dịch nổi tiếng đã ra mắt sản phẩm mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu, gây ra nhiều tranh luận trong cộng đồng Web3. Là một người quan tâm lâu dài đến công nghệ blockchain, tôi muốn chia sẻ một số ý kiến về thực trạng đứng sau sản phẩm này với mọi người. Nói thẳng ra, đây giống như một chiến dịch tiếp thị được lên kế hoạch kỹ lưỡng hơn là một bước đột phá công nghệ thực sự.

Tóm tắt

Sản phẩm mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu mà nền tảng này ra mắt, về bản chất, là một chiến dịch tiếp thị được lên kế hoạch cẩn thận. Mục đích chính của nó là chiếm lĩnh điểm cao của chủ đề nóng RWA, nhưng từ góc độ đổi mới thực tế, không có nhiều điểm nổi bật. Nói tóm lại, nó xem blockchain như một công cụ quảng bá thương hiệu, mà không tận dụng đầy đủ các lợi thế cốt lõi của sự phi tập trung và khả năng kết hợp của blockchain.

Mô hình "bao bọc tổng hợp" mà nền tảng này áp dụng có những thiếu sót về cấu trúc pháp lý và chức năng so với mô hình "sinh đôi số" của sàn giao dịch xStocks. Nó chỉ cung cấp cho người dùng một hợp đồng phái sinh, chứ không phải quyền sở hữu thực sự đối với tài sản cơ sở. Mặc dù tuyên bố có thể cung cấp sự tiếp xúc với cổ phiếu Mỹ cho khách hàng EU, nhưng điều này hoàn toàn có thể dễ dàng đạt được thông qua các công cụ tài chính truyền thống mà không cần phải thực hiện những thao tác phức tạp như vậy. Hơn nữa, những tầm nhìn nghe có vẻ hấp dẫn như "giao dịch 24x7" và "đầu tư cổ phần tư nhân cho nhà đầu tư nhỏ lẻ" thực tế rất khó để thực hiện.

Mặc dù nền tảng này đã thành công trong việc định hình mình thành một nhà đổi mới trong ngành nhờ sản phẩm này, nhưng ý nghĩa thực sự của nó là chỉ ra một con đường khả thi cho sự hội nhập giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung. Và con đường này, rất có thể sẽ được dẫn dắt bởi những công ty Web2 có khả năng đơn giản hóa sự phức tạp của Web3 và đóng gói nó trong những hệ sinh thái có thể kiểm soát hơn.

Bốn mô hình mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu

Trước khi phân tích sâu về các sản phẩm của nền tảng này, chúng ta cần hiểu về một vài phương pháp khác nhau của việc mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu. Có nhiều cách để đưa cổ phiếu truyền thống vào thế giới blockchain, mỗi phương pháp đều có những đặc điểm riêng.

Tài sản tổng hợp

Đây là một cách chơi tài chính phi tập trung hoàn toàn. Không cần nắm giữ cổ phiếu thực tế, mà là thông qua việc thế chấp thừa số tài sản mã hóa ( như ETH ) trong hợp đồng thông minh, để "tạo ra" những Token có thể theo dõi bất kỳ tài sản thực nào ( bao gồm giá cổ phiếu ). Giá của các Token tổng hợp được định hướng bởi hợp đồng thông minh: thông qua Oracle để lấy giá tài sản thế giới thực, từ đó thanh toán lãi lỗ cho người nắm giữ Token, đảm bảo giá trị của Token duy trì liên kết với giá của tài sản mục tiêu.

Người dùng tin tưởng vào mã và mô hình kinh tế, cược rằng hệ thống hợp đồng thông minh đủ vững chắc, giá của tài sản thế chấp vượt mức ổn định sẽ không sụp đổ.

Các dự án đại diện bao gồm Ostium, Synthetix và các dự án khác.

tổng hợp gói

Về bản chất, đây là một mô hình sản phẩm phái sinh. Các Token mà người dùng mua thực sự đại diện cho một hợp đồng ký kết với nền tảng - nền tảng cam kết trả cho các chủ sở hữu Token một khoản lợi nhuận tương đương với biên độ dao động giá cổ phiếu tương ứng. Để thực hiện cam kết thanh toán này, nền tảng thường mua cổ phiếu thực để phòng ngừa, nhưng đây không phải là nghĩa vụ pháp lý của nó. Về lý thuyết, chỉ cần có sự chấp thuận của cơ quan quản lý, nó cũng có thể thay thế cổ phiếu bằng cách mua các sản phẩm phái sinh khác như hợp đồng tương lai, mà không cần phải mua cổ phiếu theo tỷ lệ 1:1. Nền tảng cũng không có nghĩa vụ tiết lộ cho các chủ sở hữu Token về tình hình nắm giữ cổ phiếu cụ thể của mình.

Người dùng 100% tin tưởng vào công ty nền tảng và các cơ quan quản lý đứng sau nó.

bản sao kỹ thuật số

Đây là mô hình được công nhận nhiều nhất hiện nay. Mỗi khi bên phát hành phát hành một đồng Token, họ phải thực sự gửi một cổ phần tương ứng vào ngân hàng lưu ký được quản lý. Token mà người dùng nắm giữ giống như một "chứng nhận số" cho một cổ phiếu.

Người dùng cần tin tưởng đồng thời vào bên phát hành, ngân hàng lưu ký và cơ quan quản lý, nhưng thường có các công cụ trên chuỗi ( như chứng minh dự trữ ) có thể kiểm tra bất cứ lúc nào xem cổ phiếu trong "kho" có tồn tại thực sự hay không.

Đại diện cho dự án như xStocks( trên một sàn giao dịch được phát hành bởi Backed Finance).

chứng khoán kỹ thuật số gốc

Đây là mô hình cách mạng nhất. Cổ phiếu không còn là "bóng" của tài sản ngoài chuỗi, mà trực tiếp "ra đời" trên blockchain. Blockchain chính là hồ sơ quyền sở hữu hợp pháp, hoàn toàn nói lời tạm biệt với chứng chỉ giấy và hệ thống tập trung.

Người dùng tin tưởng vào mạng lưới blockchain và khung pháp lý công nhận hình thức này.

Đại diện cho trường hợp điển hình như Ngân hàng Đầu tư Châu Âu dưới sự quản lý của luật Luxembourg, đã phát hành 100 triệu euro trái phiếu kỹ thuật số gốc trực tiếp trên nền tảng blockchain riêng của một ngân hàng.

Phân tích so sánh với đối thủ

Tổng hợp bao bọc vs. Tài sản tổng hợp

Điểm chung: Cả hai đều cung cấp cho người dùng sự tiếp cận kinh tế đối với cổ phiếu, thay vì sở hữu trực tiếp. Về bản chất, chúng đều là sản phẩm phái sinh, nhằm tái tạo hiệu suất giá của cổ phiếu.

Điểm khác biệt: Sự khác nhau cốt lõi nằm ở nền tảng của sự tin tưởng.

Niềm tin vào sự bao bọc tổng hợp đến từ các cơ quan và quy định. Người dùng tin rằng các công ty được quản lý sẽ thực hiện nghĩa vụ hợp đồng của mình.

Niềm tin vào tài sản tổng hợp đến từ mã và trò chơi kinh tế. Người dùng tin tưởng vào sự mạnh mẽ của mã, tài sản thế chấp dư thừa có thể đảm bảo sự ổn định giá trị của tài sản tổng hợp.

tổng hợp đóng gói vs. sinh đôi kỹ thuật số

Điểm chung: Cả hai mô hình đều có bên phát hành lý thuyết nắm giữ cổ phiếu thực tế làm hỗ trợ.

Điểm khác nhau:

Mục đích nắm giữ cổ phiếu khác nhau: Việc nắm giữ cổ phiếu của gói tổng hợp là để phòng ngừa rủi ro của chính mình, đây là một biện pháp quản lý rủi ro, không phải là nghĩa vụ pháp lý trực tiếp đối với người dùng. Trong khi đó, bên phát hành số hóa có nghĩa vụ pháp lý phải nắm giữ và quản lý 1 cổ phiếu thực cho mỗi mã thông hành được phát hành.

Quyền sở hữu và rủi ro khác nhau: Trong mô hình tổng hợp đóng gói, cổ phiếu thuộc về tài sản của công ty, người dùng chỉ là chủ nợ không đảm bảo. Nếu công ty phá sản, những cổ phiếu này sẽ được sử dụng để trả nợ cho tất cả các chủ nợ, người dùng không có quyền ưu tiên. Trong khi đó, trong mô hình sinh đôi kỹ thuật số, cổ phiếu được lưu trữ trong tài khoản giữ hộ tách biệt vì lợi ích của người dùng, lý thuyết có thể được tách biệt với rủi ro phá sản của bên phát hành, quyền sở hữu tài sản của người dùng được bảo vệ mạnh mẽ hơn.

Các tiện ích trên chuỗi khác nhau: Token được đóng gói tổng hợp bị giới hạn trong "khu vườn có tường" của nó, không thể tương tác với các giao thức DeFi bên ngoài. Trong khi đó, bản sao kỹ thuật số thì mở, người dùng có thể rút nó vào ví của mình để sử dụng cho việc cho vay DeFi, giao dịch, v.v., có khả năng kết hợp thực sự.

Sự nghi ngờ về sản phẩm này

Thắc mắc 1: Không cần blockchain vẫn có thể thực hiện chức năng tương tự?

Câu trả lời là: hoàn toàn có thể. Chức năng mà nền tảng cung cấp, cho phép người dùng châu Âu tận hưởng lợi nhuận từ việc tăng giá cổ phiếu Mỹ mà không cần sở hữu cổ phiếu Mỹ, hoàn toàn có thể được thực hiện thông qua hợp đồng chênh lệch giá (CFD) hoặc các sản phẩm phái sinh khác, và sản phẩm này đã tồn tại trong thế giới tài chính truyền thống hàng chục năm. Nền tảng hoàn toàn có thể sử dụng cơ sở dữ liệu tập trung thông thường để ghi lại ai đã mua bao nhiêu, hoàn toàn không cần sử dụng blockchain.

Lý do tại sao vẫn cần sử dụng blockchain, câu trả lời rất đơn giản: tiếp thị. Trong thời đại mà khái niệm RWA và mã hóa kỹ thuật số đang bùng nổ toàn cầu, việc khoác lên sản phẩm "blockchain" và "Token" có thể ngay lập tức thu hút sự chú ý, tạo ra tin tức, đẩy giá cổ phiếu công ty lên cao, và tự biến mình thành một nhà đổi mới đi đầu thời đại.

Nghi vấn hai: Tính năng "Lego" của tài chính phi tập trung đã đi đâu?

Thực tế là: mã cổ phiếu của nền tảng này không thể tách rời khỏi ứng dụng của nó. Mặc dù được phát hành trên blockchain công cộng, nhưng hợp đồng thông minh của nó có ghi "mã truy cập", chỉ cho phép chuyển nhượng giữa các ví được nền tảng phê duyệt. Điều này có nghĩa là người dùng không thể rút vào ví của mình, không thể giao dịch trên sàn giao dịch phi tập trung, và càng không thể mang đi thế chấp vay mượn - tất cả các cách chơi có thể kết hợp của Web3 đều không liên quan đến người dùng.

Lý do thực hiện điều này là để kiểm soát và tuân thủ. Một khi được mở, nền tảng sẽ không thể quản lý các yêu cầu quy định như KYC/AML. Do đó, nó thà hy sinh tinh thần cởi mở cốt lõi nhất của blockchain, để xây dựng một "khu vườn kín" tuyệt đối an toàn.

Thắc mắc ba: Niềm tin phi tập trung ở đâu?

Thực tế là: người dùng phải 100% tin tưởng vào nền tảng này. Blockchain chỉ có thể chứng minh cho người dùng rằng "bạn thực sự đã mua một hợp đồng từ nền tảng". Nhưng nó không thể chứng minh rằng nền tảng có thực sự mua cổ phiếu để phòng ngừa rủi ro hay không, cũng không thể chứng minh rằng nếu nền tảng phá sản, nó còn khả năng thanh toán hợp đồng này hay không.

Điều này tạo ra một nghịch lý lớn. Blockchain vốn dĩ được tạo ra để loại bỏ sự phụ thuộc vào các tổ chức trung ương, nhưng mô hình của nền tảng này lại yêu cầu người dùng đặt toàn bộ niềm tin vào một công ty duy nhất. Vậy thì, việc sử dụng blockchain để chứng minh "bạn đã mua" một việc nhỏ như vậy, có ý nghĩa gì không?

Tóm lại, mã thông báo cổ phiếu mà nền tảng này vừa ra mắt thực sự là "có tên blockchain, nhưng không có thực chất blockchain". Nó giống như một sản phẩm Web2.5 giả mạo thành Web3, một buổi trình diễn "blockchain" lộng lẫy.

Kiểm tra thực tế về các chức năng bị thổi phồng quá mức

Hiểu lầm một: Cổ phiếu trên chuỗi = Giao dịch 24x7?

Nghe có vẻ đẹp, nhưng thực tế lại rất khắc nghiệt. Tại sao nền tảng này chỉ dám hứa hẹn "24x5" mà không phải "24x7"? Bởi vì hai ngày cuối tuần là "hố đen rủi ro" của thị trường tài chính toàn cầu.

Vấn đề mà các nhà tạo lập thị trường phải đối mặt: bất kỳ thị trường giao dịch nào cũng cần các nhà tạo lập thị trường cung cấp tính thanh khoản. Các nhà tạo lập thị trường để phòng ngừa rủi ro, cần phải mua cổ phiếu trên thị trường chứng khoán thực tế khi người dùng mua Token. Nhưng vào cuối tuần, tất cả các sàn giao dịch chứng khoán chính đều đóng cửa, các nhà tạo lập thị trường không thể phòng ngừa. Nếu không thể phòng ngừa, họ sẽ phải tự gánh chịu tất cả rủi ro. Nếu vào cuối tuần xảy ra sự kiện lớn, khi mở cửa vào thứ Hai, giá cổ phiếu giảm mạnh, các nhà tạo lập thị trường có thể phá sản.

Ngay cả vào ban đêm trong ngày làm việc, do thị trường chứng khoán thực sự đã đóng cửa, các nhà tạo lập thị trường chỉ có thể thực hiện việc phòng ngừa không hoàn hảo thông qua các công cụ như hợp đồng tương lai chỉ số chứng khoán. Để bù đắp rủi ro, họ sẽ tăng đáng kể chênh lệch giá mua bán. Do đó, chi phí giao dịch sau giờ làm việc rất cao, thanh khoản kém, chỉ phù hợp với những người dùng có nhu cầu khẩn cấp. Nó giống như một "lối thoát khẩn cấp" đắt đỏ hơn là một con đường cao tốc thông suốt.

Hiểu lầm thứ hai: Nhà đầu tư nhỏ lẻ cũng có thể đầu tư vào công ty chưa niêm yết? "Hải thị sâm lâm" của cổ phần tư nhân.

Nền tảng này đã từng tổ chức một hoạt động tặng một số Token của các công ty chưa niêm yết, thu hút sự chú ý của thị trường. Ở đây có hai vấn đề chính: Thứ nhất, tại sao cổ phiếu của những công ty hot như vậy lại được dùng để tặng? Thứ hai, nếu nền tảng này nói rằng Token được hỗ trợ bởi cổ phiếu thực, thì cổ phiếu của các công ty tư nhân chưa niêm yết từ đâu mà có?

Câu trả lời ẩn chứa trong "thị trường cấp hai của cổ phiếu tư nhân" mà người bình thường khó tiếp cận. Giao dịch ở đây không minh bạch, giá cả không công khai, tính thanh khoản cực kém. Nền tảng rất có thể đã phải thông qua cấu trúc "công ty đặc biệt" (SPV) phức tạp, mới chật vật mua được một lượng cổ phần nhỏ. Và những cổ phần này do số lượng quá ít, ngay cả khi công ty trong tương lai niêm yết cũng thiếu tính thanh khoản, nên bị coi như một chiêu thức tiếp thị để tặng.

Đầu tư tư nhân luôn có ngưỡng rất cao, chỉ mở cửa cho "nhà đầu tư đủ điều kiện", lý do cốt lõi là vì rủi ro rất lớn và thông tin thì không đối xứng cao. Các tổ chức có khả năng tham gia loại hình đầu tư này không cần dựa vào mã chứng khoán để thực hiện giao dịch; trong khi đó, người bình thường bị hạn chế tiếp cận là vì họ không cần thiết và cũng khó có thể chịu đựng loại rủi ro này. Việc mã hóa kỹ thuật số loại tài sản này, có vẻ như là đang "phổ biến cơ hội", nhưng thực chất là đẩy rủi ro mà người bình thường không nên chịu đựng ra công chúng - về bản chất, điều này giống như đang "phổ biến rủi ro".

Chiến thắng trong marketing và triển vọng tương lai

Mặc dù có nhiều nghi ngờ, nhưng từ một góc độ khác, hành động của nền tảng này có thể là một bước đi thiên tài.

Về nhận thức thương hiệu và tiếng nói trên thị trường, nó vượt trội hơn những đối thủ có công nghệ cứng cáp hơn nhưng ít nổi tiếng hơn. Việc thành công gắn liền với "tương lai của tài chính" trong một câu chuyện lớn như vậy là điều cực kỳ quan trọng đối với các công ty niêm yết.

Tham vọng của nền tảng rõ ràng không chỉ dừng lại ở đây. Họ đã công bố sẽ xây dựng blockchain Layer 2 của riêng mình trong tương lai và hỗ trợ người dùng "tự quản lý" tài sản. Đây mới là điều quan trọng! Điều này có nghĩa là "vườn tường" của hôm nay chỉ là giai đoạn chuyển tiếp, một mảnh đất thử nghiệm để tích lũy người dùng, thử nghiệm công nghệ và đối phó với quy định. Khi cánh cửa vườn thực sự mở ra, tất cả những hạn chế mà chúng ta đang thảo luận hôm nay có thể bị lật đổ.

Cuối cùng, điều này cũng cho thấy rằng, việc áp dụng Web3 một cách rộng rãi có thể không thể thiếu sự tham gia của các nhà môi giới Internet truyền thống. Bởi vì tài chính phi tập trung thuần túy vẫn quá phức tạp đối với người bình thường. Và điều mà các nền tảng truyền thống làm tốt nhất, chính là biến những điều phức tạp thành đơn giản, dễ hiểu và tiện dụng. Họ giống như các phiên dịch viên, sử dụng ngôn ngữ mà công chúng có thể hiểu để kể câu chuyện về Web3.

Kết luận

Sản phẩm chứng khoán mã hóa kỹ thuật số mà nền tảng này ra mắt lần này, ở giai đoạn hiện tại thực sự có ý nghĩa biểu tượng lớn hơn ý nghĩa thực tế, là một chiến dịch tiếp thị thành công.

Nhưng nó cũng như một cái nêm, mở ra cánh cửa hòa nhập giữa tài chính truyền thống và blockchain. Bằng một cách thức khéo léo và thực dụng nhất, đã bước những bước đầu tiên. Cuộc cách mạng thực sự sẽ không đến ngay lập tức, và những gì chúng ta đang chứng kiến có thể là màn mở đầu cho cuộc biến đổi vĩ đại này.

Đối với nhà đầu tư thông thường, giữ cho rõ ràng