Thị trường Stablecoin đang được tái cấu trúc: Công nghệ, quản lý và cuộc tranh giành chủ quyền

Stablecoin như một thành phần cốt lõi kết nối tài chính truyền thống và hệ sinh thái tài sản mã hóa, vị trí chiến lược của nó đang không ngừng gia tăng. Từ mô hình lưu ký tập trung ban đầu, đến nay là stablecoin do chính giao thức phát hành, được thúc đẩy bởi cơ chế tổng hợp và thuật toán trên chuỗi, cấu trúc thị trường đã xảy ra sự thay đổi căn bản.

Đồng thời, nhu cầu về Stablecoin từ DeFi, RWA, LSD và thậm chí là mạng L2 cũng đang mở rộng nhanh chóng, thúc đẩy sự hình thành một mô hình mới với sự tồn tại, cạnh tranh và hợp tác của nhiều mô hình.

Đây không còn là vấn đề phân khúc thị trường đơn giản, mà là cuộc cạnh tranh sâu sắc về "hình thức tương lai của tiền kỹ thuật số" và "tiêu chuẩn thanh toán trên chuỗi". Báo cáo này tập trung vào các xu hướng chính và đặc điểm cấu trúc của thị trường stablecoin hiện tại, hệ thống sắp xếp cơ chế vận hành, hiệu suất thị trường và mức độ hoạt động trên chuỗi của các dự án chính, môi trường chính sách, giúp hiểu hiệu quả xu hướng tiến hóa của stablecoin và cấu trúc cạnh tranh trong tương lai.

Xu hướng thị trường Stablecoin

Tổng giá trị thị trường và xu hướng tăng trưởng của stablecoin toàn cầu

Đến ngày 26 tháng 5 năm 2025, tổng giá trị thị trường của stablecoin toàn cầu đã tăng lên khoảng 2463,82 triệu USD, tăng khoảng 4927,64% so với khoảng 50 triệu USD vào năm 2019, cho thấy sự tăng trưởng bùng nổ. Xu hướng này không chỉ cho thấy sự mở rộng nhanh chóng của stablecoin trong hệ sinh thái tiền điện tử mà còn làm nổi bật vị trí ngày càng không thể thay thế của nó trong các lĩnh vực thanh toán, giao dịch và tài chính phi tập trung (DeFi).

Năm 2025, thị trường Stablecoin vẫn duy trì tốc độ tăng trưởng nhanh chóng, so với giá trị thị trường 138,4 tỷ USD vào năm 2023, tăng 78,02%, hiện chiếm 7,04% tổng giá trị thị trường tiền điện tử, củng cố vị trí cốt lõi của nó trên thị trường.

2019-2022 năm: giá trị thị trường của Stablecoin đã tăng vọt từ 5 tỷ đô la lên 167,9 tỷ đô la, tăng 32 lần, chủ yếu do sự bùng nổ của hệ sinh thái DeFi, nhu cầu thanh toán xuyên biên giới tăng và nhu cầu phòng ngừa rủi ro trên thị trường.

Năm 2023: Giá trị thị trường giảm 17.57%, chủ yếu do sự sụp đổ của TerraUSD(UST) và sự thắt chặt quy định về tiền điện tử toàn cầu.

Năm 2024-2025: Tổng giá trị thị trường phục hồi mạnh mẽ, tăng 78,02%, phản ánh sự gia tăng tham gia của các tổ chức và sự mở rộng liên tục của các ứng dụng DeFi.

Các yếu tố thúc đẩy tăng trưởng gần đây

Môi trường tài chính vĩ mô: Trong bối cảnh áp lực lạm phát toàn cầu và sự biến động gia tăng của thị trường tài chính, nhu cầu của nhà đầu tư đối với "tiền mặt trên chuỗi" đã tăng lên đáng kể. Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã định nghĩa stablecoin là "tiền mặt trên chuỗi", cung cấp cơ sở chính sách cho việc thu hút vốn truyền thống. Đồng thời, trong thời điểm tài sản tiền điện tử biến động mạnh, stablecoin cũng được coi là nơi trú ẩn an toàn.

Tiến bộ kỹ thuật và lợi thế chi phí: Một số chuỗi công khai hiệu quả như Tron đã giảm đáng kể chi phí giao dịch, chuyển USDT trên chuỗi Tron gần như không mất phí, thu hút nhiều người dùng giao dịch. Các blockchain có khả năng xử lý cao như Solana cũng nhờ vào tốc độ nhanh và chi phí thấp, thúc đẩy việc mở rộng các tình huống sử dụng stablecoin.

Cơ quan áp dụng tăng cường: Năm 2024, BlackRock phát hành quỹ BUIDL token hóa dựa trên USDC, nhằm khám phá việc đưa tài sản như trái phiếu và bất động sản lên chuỗi, nhấn mạnh tầm quan trọng của stablecoin trong việc thanh toán ở cấp độ tổ chức. Theo ước tính của OKG Research: Trong bối cảnh khung pháp lý toàn cầu dần được mở rộng và sự chấp nhận rộng rãi của các tổ chức và cá nhân, nguồn cung của thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt 30.000 tỷ USD vào năm 2030, với khối lượng giao dịch trên chuỗi hàng tháng lên đến 9.000 tỷ USD, tổng giao dịch hàng năm có thể vượt qua 100.000 tỷ USD. Điều này có nghĩa là stablecoin không chỉ sẽ ngang hàng với hệ thống thanh toán điện tử truyền thống, mà còn sẽ chiếm vị trí cơ bản trong mạng lưới thanh toán toàn cầu. Về khối lượng vốn hóa thị trường, stablecoin sẽ trở thành "loại tài sản tiền tệ cơ bản thứ tư" sau trái phiếu chính phủ, tiền mặt và tiền gửi ngân hàng, trở thành phương tiện quan trọng cho thanh toán kỹ thuật số và lưu thông tài sản.

Nhu cầu DeFi kéo theo: Một ngân hàng chỉ ra rằng, Stablecoin là "cổng chính" của DeFi, đặc tính biến động thấp của nó làm cho nó trở thành lựa chọn hàng đầu cho việc lưu trữ và giao dịch giá trị. Một báo cáo phân tích cho thấy, Stablecoin chiếm hơn hai phần ba tổng khối lượng giao dịch trên chuỗi, được ứng dụng rộng rãi trong các tình huống cho vay, cung cấp thanh khoản DEX và khai thác. Vào năm 2024, TVL của một số giao thức DeFi hàng đầu tăng khoảng 30%, USDC và DAI là các cặp giao dịch chính. Sau cuộc bầu cử tổng thống Mỹ năm 2024, giá trị thị trường của Stablecoin tăng thêm 25 tỷ USD, xác nhận vai trò cốt lõi của nó trong các tình huống DeFi.

Cấu trúc thị trường Stablecoin và tình hình cạnh tranh

Độ tập trung của thị trường và cấu trúc tổng thể

Hiện tại, thị trường Stablecoin đang diễn ra tình trạng tập trung cao độ, Tether(USDT) có giá trị thị trường đạt 1503.35 triệu USD, chiếm 61.27%; USD Coin(USDC) có giá trị thị trường 608.22 triệu USD, chiếm 24.79%. Cả hai chiếm tổng thị phần lên tới 86.06%, tạo thành cấu trúc độc quyền song phương.

Mặc dù vậy, các stablecoin mới nổi đang dần nổi lên, thách thức vị thế thống trị. Chẳng hạn, USDE do Ethena Labs phát hành đã tăng từ 146 triệu USD vào đầu năm 2024 lên 4.889 triệu USD, tăng hơn 334 lần, trở thành stablecoin tăng trưởng nhanh nhất. Ngoài ra, USD1(21.33 triệu USD) và USD0(6.41 triệu USD) cũng cho thấy xu hướng mở rộng thị trường tốt, nhưng trong ngắn hạn vẫn chưa đủ để làm lung lay vị thế thống trị của USDT và USDC.

Phân tích cấu trúc cạnh tranh

Cạnh tranh trên thị trường chủ yếu diễn ra giữa ba loại Stablecoin:

Stablecoin được đảm bảo bằng tiền tệ pháp định: USDT và USDC được hỗ trợ bởi dự trữ đô la Mỹ, nhờ vào tính minh bạch và tuân thủ ( như kiểm toán hàng tháng của USDC ) chiếm ưu thế trong các sàn giao dịch tập trung và tài chính truyền thống. Ví dụ, USDT đã tăng thêm 30 tỷ đô la Mỹ giá trị thị trường vào năm 2024, cho thấy mức độ tin cậy của thị trường.

Stablecoin phi tập trung: USDE thông qua cơ chế đô la tổng hợp và mô hình lợi nhuận bản địa, sẽ trở thành cặp giao dịch hot trên một DEX nào đó vào năm 2024, với khối lượng khóa tăng 50%, nhanh chóng vươn lên trong hệ sinh thái DeFi; trong khi DAI dựa vào quản trị phi tập trung của MakerDAO, thu hút người dùng DeFi, nhưng quy mô còn nhỏ, chỉ 3.631 tỷ đô la.

Stablecoin mới nổi: USD1 được đảm bảo bởi các tổ chức ( như một sàn giao dịch đầu tư ) nhanh chóng mở rộng lên 2.133 triệu USD; USD0 thu hút người dùng thông qua cơ chế khuyến khích DeFi, đạt vốn hóa thị trường 641 triệu USD.

Khác: Vào năm 2022, sự sụp đổ của TerraUSD(UST) đã dẫn đến cuộc khủng hoảng niềm tin vào các stablecoin thuật toán, thúc đẩy thị trường nghiêng về các stablecoin được đảm bảo bằng tiền pháp định minh bạch hơn, USDC do đó đã tăng trưởng thị phần khoảng 10% trong khoảng thời gian 2023-2024.

Logic của sự trỗi dậy của USDE

USDE là một loại stablecoin đồng đô la tổng hợp dựa trên Ethereum, được phát triển bởi Ethena Labs, sử dụng Ethereum(stETH) được staking làm tài sản thế chấp, và áp dụng chiến lược phòng ngừa delta trung lập để duy trì liên kết của nó với đô la Mỹ. Sự tăng trưởng nhanh chóng của nó có thể được quy cho các yếu tố sau:

Cơ chế lợi nhuận đổi mới: USDE thông qua chức năng "trái phiếu internet", cung cấp lợi suất cao cho người nắm giữ, nguồn gốc từ lợi suất staking của stETH và chênh lệch tỷ lệ chi phí vốn trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn. Mô hình lợi suất cao này đã thu hút một lượng lớn người dùng DeFi và nhà đầu tư tổ chức, đặc biệt trong môi trường lãi suất thấp, khi các sản phẩm tài chính truyền thống khó có thể cung cấp mức lợi nhuận tương tự.

Sự tích hợp sâu sắc của hệ sinh thái DeFi: Sự hỗ trợ rộng rãi của USDE trên các nền tảng DeFi đã khiến nó trở thành một trong những stablecoin được người dùng DeFi ưa chuộng. Người dùng có thể dễ dàng thực hiện giao dịch, cung cấp tính thanh khoản hoặc tham gia vào các hoạt động cho vay mà không lo lắng về sự biến động giá. Một số dữ liệu cho thấy, khối lượng khóa của USDE trên một DEX đã tăng 50%, phản ánh vị trí quan trọng của nó trong hệ sinh thái DeFi.

Các đặc tính phi tập trung và chống kiểm duyệt: Là một stablecoin hoàn toàn dựa trên tài sản tiền điện tử, USDE không phụ thuộc vào hệ thống tài chính truyền thống, điều này có sức hấp dẫn đáng kể đối với người dùng theo đuổi sự phi tập trung, đặc biệt là ở một số khu vực mà dịch vụ tài chính truyền thống hạn chế hoặc bị giới hạn.

Sự gia tăng nhu cầu thị trường: Với sự mở rộng của DeFi và hệ sinh thái tiền điện tử, nhu cầu về Stablecoin liên tục tăng. USDE như một Stablecoin hoàn toàn phi tập trung và sáng tạo, đáp ứng nhu cầu của thị trường về các giải pháp Stablecoin mới.

Hỗ trợ và hợp tác của các tổ chức: Sự hợp tác giữa Ethena Labs và các tổ chức đầu tư tiền điện tử cũng như sàn giao dịch nổi tiếng đã tăng cường niềm tin và tính thanh khoản của USDE trên thị trường.

Tiếp thị và tham gia cộng đồng: Ethena Labs đã nhanh chóng thu hút sự chú ý của người dùng và các nhà phát triển thông qua các chiến lược tiếp thị hiệu quả và các chương trình khuyến khích cộng đồng ( như hoạt động airdrop token quản trị ENA ), thúc đẩy sự chấp nhận của USDE.

Thách thức của stablecoin mới nổi

USD1: Được phát hành bởi World Liberty Financial(WLFI), USD1 có giá trị thị trường 2.133 tỷ USD, đứng thứ 7, giá trị thị trường của nó đã tăng từ 128 triệu USD lên 2.133 tỷ USD chỉ trong một tuần, với đà tăng trưởng mạnh mẽ.

WLFI có liên quan đến gia đình Trump, đã nhận được khoản đầu tư 200 triệu USD từ một sàn giao dịch và MGX, tăng cường sự bảo chứng của các tổ chức. Một báo cáo chỉ ra rằng USD1 được chọn làm đồng tiền thanh toán cho các giao dịch quan trọng, như dự án hợp tác của chính phủ Pakistan, nâng cao thêm ảnh hưởng của nó trên thị trường.

USD1 thông qua thỏa thuận độc quyền và việc áp dụng của các tổ chức đang mở rộng nhanh chóng, nhưng bối cảnh chính trị của nó có thể gây ra rủi ro về quy định.

USD0: USD0 được phát hành bởi nền tảng Usual, có vốn hóa thị trường 641 triệu USD, xếp hạng thứ 12. Blog Usual giới thiệu, nó thu hút người dùng thông qua cơ chế khuyến khích bằng token USUAL, cho phép các chủ sở hữu tham gia quản trị và chia sẻ lợi nhuận của nền tảng.

USD0 kết hợp tính ổn định thấp của Stablecoin và tiềm năng lợi nhuận của DeFi, thu hút người dùng chú trọng vào đổi mới phi tập trung.

Vị trí độc đáo của USD0 trong hệ sinh thái DeFi mang lại tiềm năng tăng trưởng, nhưng cần nâng cao nhận thức thị trường và tính thanh khoản.

Các stablecoin mới nổi đang thách thức thị trường thông qua các chiến lược khác biệt ( như sự bảo chứng của các tổ chức hoặc các ưu đãi DeFi ), nhưng trong ngắn hạn khó có thể làm lung lay vị trí thống trị của USDT và USDC.

Phân tích và so sánh các Stablecoin chính thống

Phần này sẽ phân tích hệ thống và so sánh năm stablecoin hàng đầu theo giá trị thị trường hiện tại: (USDT, USDC, DAI, USDE, USD1) từ các khía cạnh như cấu trúc cơ chế, loại tài sản hỗ trợ, tính thanh khoản và ứng dụng, các điểm rủi ro.

Tính thanh khoản và phân phối cặp giao dịch

USDT, USDC và các stablecoin chính khác có tính thanh khoản rất dồi dào, có cặp giao dịch sâu trên hầu hết các sàn giao dịch chính và nền tảng giao dịch phi tập trung. Chúng gần như bao phủ tất cả các chuỗi công khai chính: USDT/USDC có thể giao dịch trên các chuỗi như Ethereum, Tron, Solana, BSC, Polygon; trong khi các stablecoin mới nổi ( như USD1, FDUSD) chủ yếu được ra mắt ban đầu trên các chuỗi công khai cụ thể ( như Tron, Solana và một số sàn giao dịch tập trung. Mạng Tron gần đây đã áp dụng miễn phí giao dịch cho USDT, nâng cao thêm khối lượng giao dịch và tính thanh khoản của USDT trên chuỗi. Nhìn chung, USDT và USDC là những stablecoin có tính thanh khoản toàn cầu cao nhất, trong khi tính thanh khoản của các stablecoin khác tập trung vào các hệ sinh thái và sàn giao dịch cụ thể.

![Stablecoin trật tự mới: Thị trường, công nghệ và cuộc chiến chủ quyền])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-091b0550391a62be3f9f4fcfec99f9ee.webp(

) độ minh bạch dự trữ

Sự minh bạch của dự trữ là yếu tố chính để đánh giá độ tin cậy của Stablecoin. Dưới đây là phân tích chi tiết về sự minh bạch của dự trữ của các Stablecoin:

USDT ###Tether(:

Tình hình dự trữ: được cho là được hỗ trợ bởi tiền mặt, tiền gửi ngân hàng, trái phiếu chính phủ ngắn hạn và các tài sản khác.

Độ minh bạch: Mỗi quý phát hành báo cáo dự trữ, nhưng từ lâu đã bị nghi ngờ, một số báo cáo cho thấy cấu trúc dự trữ phức tạp, một số tài sản khó xác minh. Ví dụ, vào năm 2023, Tether bị cáo buộc có dự trữ bao gồm thương phiếu, gây lo ngại cho thị trường.

Rủi ro: Trong lịch sử đã nhiều lần bị điều tra quy định do vấn đề minh bạch dự trữ, như cuộc điều tra của cơ quan quản lý vào năm 2021 ở một số nơi.

USDC )USD Coin(:

Tình hình dự trữ: Được hỗ trợ bởi tiền mặt và trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, tài sản dự trữ được lưu trữ tại các tổ chức tài chính được quản lý.

Độ minh bạch: Mỗi tháng công bố báo cáo dự trữ đã được kiểm toán, độ minh bạch cao, độ tin cậy của thị trường mạnh. Ví dụ, báo cáo tháng 5 năm 2025 cho thấy tổng dự trữ vượt quá 60 tỷ USD, tất cả đều là tiền mặt và trái phiếu chính phủ.

Rủi ro: Phụ thuộc vào hệ thống tài chính truyền thống, chịu ảnh hưởng của kinh tế vĩ mô và chính sách quản lý.

USDE )Ethena USDe(:

Tình hình dự trữ: đồng USD tổng hợp,