Ethena-USDe đạt được mức tăng trưởng ấn tượng, hệ sinh thái Tài chính phi tập trung đón nhận làn sóng phục hồi

Gần đây, tổng số lượng phát hành của USDe đã tăng mạnh, từ 2,4 tỷ USD tăng vọt lên 3,8 tỷ USD chỉ trong một tháng, với mức tăng hàng tháng vượt quá 58%. Sự tăng trưởng này chủ yếu chịu ảnh hưởng từ việc Bitcoin đạt mức cao kỷ lục, tâm lý lạc quan mạnh mẽ đã đẩy cao tỷ lệ phí vốn, từ đó nâng cao tỷ suất lợi nhuận từ việc staking USDe. Mặc dù đã giảm so với thời điểm trước, nhưng vào ngày 26 tháng 11, một nền tảng cho thấy tỷ suất lợi nhuận hàng năm từ việc staking USDe vẫn đạt khoảng 25%.

Trong quá trình này, một giao thức DeFi nổi tiếng bất ngờ trở thành một trong những người hưởng lợi lớn nhất. Doanh thu hàng ngày của giao thức này đã tăng lên hơn 200% so với một tháng trước, đạt mức cao nhất trong lịch sử. Sự tăng lên này liên quan chặt chẽ đến sự phát triển của USDe. Một mặt, tỷ lệ lợi nhuận cao từ việc staking USDe đã mang lại nhu cầu vay mượn lớn cho tài sản sUSDe và PT. Tổng quy mô vay mượn bằng stablecoin với tài sản thế chấp là sUSDe và PT trên một nền tảng cho vay đã đạt 570 triệu USD, tỷ lệ sử dụng khoản vay vượt quá 80%, và tỷ lệ lợi nhuận hàng năm từ gửi tiền lên tới 12%. Trong tháng qua, giao thức DeFi này đã phát hành hơn 300 triệu USD khoản vay cho nền tảng cho vay này thông qua các mô-đun cụ thể.

Mặt khác, nhu cầu vay mượn sUSDe và PT đã gián tiếp đẩy cao tỷ lệ sử dụng stablecoin từ các kênh khác. Lãi suất gửi stablecoin của một giao thức vay mượn đã đạt 8,5%. Bảng cân đối kế toán cho thấy, giao thức DeFi này đã phát hành tổng số khoản vay stablecoin gần 2 tỷ USD cho hai nền tảng cho vay chính thông qua các mô-đun cụ thể, chiếm gần 40% phía tài sản của nó. Chỉ riêng hai khoản này đã tạo ra 203 triệu USD doanh thu hàng năm cho giao thức, tương đương với việc đóng góp 550.000 USD doanh thu hàng ngày, chiếm 54% tổng doanh thu hàng năm của nó.

Đường đi của USDe đã rất rõ ràng. Tâm lý lạc quan do Bitcoin đạt mức cao mới đã đẩy cao tỷ lệ phí vốn, từ đó ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi từ việc staking USDe. Trong khi đó, một giao thức DeFi nhờ vào chuỗi liên kết tài chính đầy đủ và thanh khoản cao cũng như "thuộc tính ngân hàng trung ương" do các mô-đun cụ thể mang lại, đã trở thành một nhà hỗ trợ quan trọng trong hệ sinh thái USDe. Đồng thời, một nền tảng cho vay đã đóng vai trò như một "chất bôi trơn" trong quá trình này. Ba giao thức này đã cấu thành động cơ chính cho sự tăng lên.

Ngoài ra, các giao thức Tài chính phi tập trung khác như một nền tảng AMM và một nền tảng giao dịch phái sinh cũng đã được hưởng lợi ở mức độ khác nhau từ việc tăng lên của USDe. Ví dụ, tỷ lệ sử dụng khoản vay stablecoin của một nền tảng cho vay đã vượt quá 50%, tổng số tiền gửi liên quan đến USDe gần 400 triệu USD. Các cặp giao dịch liên quan đến USDe đã chiếm vị trí thứ hai, thứ tư và thứ năm trong bảng xếp hạng khối lượng giao dịch của một nền tảng AMM, cũng như vị trí thứ nhất và thứ năm trong bảng xếp hạng thanh khoản của một nền tảng giao dịch phái sinh. Các token liên quan như CRV, CVX, ENA và MKR cũng đã đạt được mức tăng trưởng hàng tháng trên 50%.

Trong vòng xoáy tăng trưởng này, gần như mọi người tham gia đều là người hưởng lợi. Những người khai thác và cho vay USDe có thể đạt được lợi suất cao nhưng biến động thông qua đòn bẩy, người gửi stablecoin nhận được lợi suất cao nhưng tương đối ổn định, những nhà đầu cơ cấp thấp kiếm lợi từ việc staking Bitcoin và Ethereum LST để đúc hoặc vay stablecoin và kiếm chênh lệch, trong khi những người chơi cấp cao đạt được lợi suất vượt trội thông qua sự kết hợp của các giao thức DeFi, và các giao thức thì thu được TVL, doanh thu và giá token cao hơn.

Chìa khóa để xác định liệu sự tăng trưởng này có thể duy trì hay không nằm ở việc chênh lệch lãi suất giữa USDe và một số stablecoin chính có tồn tại lâu dài hay không. Xét đến việc một số stablecoin cung cấp chính sách tiền tệ tương đối dễ dự đoán, sự chú ý chủ yếu tập trung vào USDe. Các yếu tố ảnh hưởng bao gồm: ① Liệu tâm lý lạc quan của thị trường bò có thể duy trì; ② Liệu Ethena có thể đạt được hiệu quả phân phối APY cao hơn thông qua việc cải tiến mô hình kinh tế và tăng thị phần; ③ Cuộc cạnh tranh giữa các đối thủ để giành thị trường (chẳng hạn như một số sàn giao dịch tập trung gần đây đã triển khai chiến lược stablecoin sinh lãi).

Tuy nhiên, đi kèm với sự tăng lên là nỗi lo về tính an toàn của các mô-đun cụ thể trong một giao thức DeFi nào đó. Mô-đun này cho phép tạo ra stablecoin một cách động và trực tiếp, mà không cần tài sản thế chấp truyền thống, có quan điểm cho rằng điều này thuộc về "in tiền không có chỗ dựa". Nhưng từ góc độ bảng cân đối kế toán, stablecoin được tạo ra theo cách này được đảm bảo bởi các tài sản cụ thể làm thế chấp, so với cách truyền thống là tăng tài sản trước rồi mới tăng nợ, quá trình tạo ra này xảy ra đồng thời. Xét đến việc tài sản thế chấp cuối cùng trở thành sUSDe hoặc PT có LTV vượt quá 110%, thực tế đã trở thành "vị thế tài sản tổng hợp nhiều chiều với tỷ lệ LTV vượt quá 110%".

Dựa trên điều này, mô-đun này sẽ không trực tiếp khiến các stablecoin liên quan trở thành stablecoin không được đảm bảo đầy đủ, nhưng thực sự sẽ mang lại một số rủi ro tăng lên:

• Tỷ lệ của mô-đun này quá cao có thể khiến các stablecoin liên quan trở thành "stablecoin bóng" một lần nữa, tương tự như trước đây một mô-đun nào đó đã khiến nó trở thành "USDC bóng"
• Rủi ro hoạt động, rủi ro hợp đồng và rủi ro lưu ký của Ethena có thể truyền dẫn đến các stablecoin liên quan, các khâu trung gian như một nền tảng cho vay cũng sẽ làm tăng thêm sự chồng chất rủi ro.
• Có thể làm giảm LTV tổng thể của các stablecoin liên quan.