新一輪"山寨季"即將到來?ETF、真實收益與機構採用或引領選擇性牛市

當前市場情緒低迷,方向不明,但我們可能正處於下一輪"山寨季"爆發前的最後一個平靜期。未來市場將由ETF、真實收益與機構採用等核心敘事驅動,而非全面普漲。

山寨季信號已現

比特幣創下歷史最高月度收盤價,但市場主導率開始下滑。同時,大戶在短時間內吸納了大量ETH,比特幣交易所餘額降至多年低位。

散戶仍持觀望態度,情緒指標處於低位,這恰是提前入場者的理想時機。

山寨幣投機指數仍低於20%,ETH/BTC對終於出現多周來首個周線陽線。某公鏈ETF獲批已成定局。鏈上資金正悄然流向DeFi、真實世界資產(RWA)和再質押等熱點領域。

但這不是2021年,不會再現"全面普漲"。接下來將是更具選擇性的行情,深度受敘事驅動。資金正流向真實收益、跨鏈抽象基礎設施,以及具備質押收益機制的ETF結構資產。

DeFi領域的深刻變革

DeFi正向"更制度化、更隱形"的階段邁進。一方面,爲機構設計的金融原語如再質押債券、固定利率自動續期信貸和穩定幣循環金庫等蓬勃發展。另一方面,一些項目正爲普通用戶簡化操作復雜性。

未來,只有那些超越"積分遊戲"、整合真實經濟價值或使用場景的協議,才能持續吸引資本。真正的贏家將是能夠將無縫跨鏈體驗、安全基礎設施以及可預測的類現實世界投資回報完美結合的協議。

DeFi領域正在發生六大趨勢:

1. 穩定幣收益優化與固定收益DeFi

DeFi正日益模仿傳統金融,通過將穩定幣轉化爲高收益、類固定收益資產來吸引資金。在現貨市場波動加劇背景下,各協議正將重點轉向資本效率與固定利率結構,以滿足機構與散戶需求。

一些項目推出了創新性產品,如將固定收益型本金代幣循環使用以獲取低成本USDC,或推出固定期限的"零息再質押債券"等。這些結構爲主動驗證服務提供可預測現金流,同時爲流動性提供者帶來類債券化固定收益。

但需注意,高收益通常需要槓杆、再質押鎖倉或循環策略。扣除各種成本後,真實淨回報可能更接近6-9%。此外,支撐這些循環結構的可組合性雖提供便利,但也增加了連鎖清算與穩定幣脫錨的系統性風險。

2. 跨鏈流動性與用戶體驗一體化

用戶與多鏈流動性互動的方式正發生根本性轉變。跨鏈體驗正從繁瑣的橋接流程,演變爲無感知、基於意圖的存款系統,鏈與鏈之間的界限被有效抽象。

一些項目推出了可嵌入式跨鏈DeFi存款組件,讓用戶可一鍵完成橋接、兌換和策略部署。還有項目在推動實時跨鏈驗證機制,提供無需多籤的高速度跨鏈驗證,有效提升橋接效率與信任假設。

趨勢很明顯:價值捕獲正從L1公鏈本身,逐漸向上轉移到那些可組合的基礎設施和消息傳遞層。

3. 再質押與鏈上安全市場

再質押正繼續演變爲獨立的鏈上安全市場,本質是將再質押ETH注入結構化產品,構建出類似公司債或國債的收益機制。

一些項目推出了新的金庫和再質押債券,爲主動驗證服務提供預算規劃能力,同時允許流動性提供者將ETH鎖定於固定收益風格產品中。

隨着資本流向再質押生態原語,我們正看到一種全新"再質押收益率曲線"的雛形:短期債與長期債將根據風險認知、退出流動性及懲罰風險而定價不同。

但可組合性也帶來脆弱性。例如零息債券結構意味着本金需鎖定至到期日,任何懲罰事件或驗證器停機都可能嚴重損害本金。

4. 數據基礎設施的貨幣化與可編程性

區塊空間不再是瓶頸,數據的延遲和可組合性才是。一些項目旨在爲Web3開發者提供可貨幣化的實時讀/寫基礎設施。

這一趨勢正催生新的中間件商業模式:向開發者提供低延遲、鏈無關的數據訪問服務,並按需收費,未來或將引入雲服務式定價模型與基於延遲的開發者等級體系。

5. 機構信貸基礎設施與RWA集成

鏈上借貸正走向機構化,自動續期的信貸額度、備用的浮動利率以及槓杆化的RWA策略成爲焦點。

一些項目展示了鏈上信貸的成熟,如新的固定利率貸款產品帶有自動續期和備用邏輯,爲機構用戶提供了類似傳統金融常用的工具。還有項目預告了基於某全球基金的槓杆化RWA策略,預示未來趨勢是構建高收益、合規、且適用於機構流動的鏈上金庫。

我們正一步步接近鏈上大宗經紀業務,合規就緒、結構化的固定收益產品將引領新一輪增長。但RWA策略需要高保真的預言機和穩健的贖回邏輯。任何鏈下不匹配都可能引發大規模的脫錨或追加保證金風險。

6. 空投經濟與激勵性挖礦

空投依舊是主要的用戶獲取策略,盡管用戶留存數據持續走低。一些項目延續了熟悉的公式:積分、任務系統與遊戲化互動,用以吸引注意力。

然而數據顯示,空投兩周後,只有約15%的總價值會留存。因此,項目方被迫提供更高積分倍數或綁定額外福利以吸引用戶。

想要長期流動性的項目必須轉向以留存爲導向的激勵機制,例如veNFT鎖倉、時間加權獎勵機制或再質押訪問權,而非僅靠投機積分拉新。

宏觀敘事與投資框架

盡管地緣政治動蕩仍可能猛烈衝擊市場,但結構性買家正不斷吸收每次下跌。山寨幣不會迎來2021年那樣的"普漲";相反,那些擁有切實催化劑(如ETF、真實收入、交易所分發渠道)的敘事,將從純粹Meme投機中吸走注意力。

1. 宏觀背景:與頭條新聞掛鉤的波動性

近期地緣衝突期間,比特幣價格大幅波動,再次證明當前市場受頭條新聞驅動。市場解讀:橫盤後空頭槓杆積壓,地緣政治恐慌催生流動性搶奪,推動籌碼從不堅定持有者向長線帳戶轉移。ETF持續吸收流通籌碼,每次宏觀動蕩都加速這種轉移。

2. 夏季的沉寂,還是起跳前的蓄勢?

雖然季節性統計預示Q3市場可能平淡,但兩大結構力量打破這一趨勢:

• ETF的穩定買盤創造了結構性底部
• 美國股市引領,而加密市場表現滯後,這種差距往往在4至8周內由BTC完成修復

3. 當前唯一值得關注的山寨敘事:某公鏈ETF

在極度匱乏"下一個大事件"敘事的市場中,某公鏈現貨ETF成爲唯一具有機構級分量的題材。若未來ETF結構包括質押獎勵,其角色將從"高Beta L1交易標的"轉變爲"準收益型數字股權"。

4. DeFi的基本面支撐

盡管Meme幣與輪動敘事主導話題熱度,但真正有現金流的鏈上協議卻在悄然走強。

5. Meme幣

某些交易平台上線的永續合約呈現出"拉高出貨"交易模式:流動性低的資產通過永續合約被拉升,資金費率快速轉負,營銷人員將其包裝爲"板塊輪動"。實質上,這些交易多數是提取性的。建議要麼接受其是"龐氏遊戲"並設置清晰止損止盈點,要麼完全忽略。

6. 新發行項目與結構性利好

• 某交易平台進軍L2,選擇特定解決方案並推動代幣化股票發展
• 一些新項目的代幣價格表明,即使初期大幅拋售,只要團隊具有可信規劃和可驗證路線圖,其代幣在二次交易中仍能獲得市場積極買入

7. 2025年第三季度投資框架

• 核心倉位:持續大量配置BTC,直到ETF流出規模明顯超過流入
• 輪動Beta:在特定價位以下持續建倉某公鏈代幣,作爲ETF替代選擇,並搭配相關代幣以獲取收益增強潛在收益
• 基本面DeFi組合:等權重配置幾個核心項目;當某項目表現突出時,將利潤輪換到表現落後項目中
• 投機性倉位:將Meme幣風險敞口限制在總資產淨值5%以內;將每個永續合約上的Meme幣視爲周度期權交易
• 事件驅動:跟蹤某交易平台L2裏程碑事件;在特定生態系統代幣中,提前布局與用戶增長相關的催化劑