比特幣減半：供需分析與統計數據

隨着第四次比特幣減半臨近，分析前幾個週期需謹慎，因樣本量小難以泛化模式。美國現貨比特幣ETF重塑了市場動態，爲本輪週期帶來獨特性。目前價格走勢或許只是長期牛市的開端，還需進一步漲以平衡供需關係。

距離第四次減半還有一個多月，礦工獎勵將從每區塊6.25 BTC減至3.125 BTC。雖然過往減半可爲潛在價格走勢提供參考，但三次事件樣本量太小，難以形成清晰模式或準確預測。

美國現貨BTC ETF的出現根本改變了市場格局。兩個月內數十億美元的淨流入不可逆轉地改變了局面。主要機構現可通過這些工具投資，本次減半反應可能不同於前三個週期。了解當前技術供需情況更爲關鍵，有助於評估比特幣潛力。

新比特幣供應限制是重要因素之一。自2020年初以來，可交易比特幣一直下降，與之前週期相比發生重大變化。但近期數據顯示，自23年第四季度初，活躍BTC供應量大幅增加130萬，遠超同期新開採的約15萬。盡管市場吸收能力增強，仍應謹慎看待這些復雜的市場動態互動。

減半將持續到2100萬比特幣全部開採完畢，預計在2140年左右。減半的意義在於突顯比特幣獨特性：固定且通縮的供應計劃，最終形成硬頂。這一點常被低估。與實物商品不同，比特幣供應對價格不敏感。此外，比特幣是增長型資產，網路效用隨用戶數量擴展而提升，直接影響代幣價值。

分析減半對比特幣表現的影響有限，因爲僅有三次減半經驗。對先前減半與價格相關性的研究應謹慎解讀，樣本量小難以形成可靠模式。實際上，多種因素如市場情緒、採用趨勢和宏觀經濟狀況都可能導致價格波動。

美國現貨比特幣ETF正重塑市場動態，建立新的需求錨點。ETF日均BTC現貨交易量約40-50億美元，佔全球中心化交易所總量15-20%，爲機構提供充足流動性。長期來看，這種穩定需求可能積極影響價格，創造更平衡的市場環境。

美國現貨比特幣ETF兩個月內吸引96億美元淨流入，總資產達550億美元。期間ETF持有BTC淨增18萬枚，遠超新開採的5.5萬枚。全球所有現貨比特幣ETF目前持有約110萬枚比特幣，佔總流通量5.8%。

中期來看，ETF可能保持甚至增加當前流動性，因大型券商尚未向客戶提供這些產品。美國貨幣市場基金中超6萬億美元閒置資金加上即將到來的降息，今年可能有大量資本流入該資產類別。

ETF持有比特幣的潛在中心化問題不會對網路構成穩定性風險，因爲僅持有比特幣不能影響去中心化網路或控制節點。金融機構目前還不能提供基於這些ETF的衍生品，一旦可用可能改變市場結構，但監管批準可能還需數月時間。

如果假設美國ETF新流入速度從2月60億美元放緩至每月10億美元，簡單模型顯示比特幣均價應接近7.4萬美元。但該模型忽視了礦工並非唯一供應來源這一事實。實際上，新開採比特幣與ETF流入的不平衡只是長期週期性供應趨勢的一小部分。

衡量可交易比特幣供應量的一種方法是計算流通供應量與非流動性供應量之差。根據Glassnode數據，可用比特幣供應水平近四年呈下降趨勢，從2020年初530萬枚BTC峯值降至目前460萬枚，與前三次減半期間的穩步上升趨勢形成重大轉變。

乍看之下，比特幣交易可用性下降似乎是表現的主要技術支撐，特別是考慮到ETF帶來的新機構需求。但實際上，考慮到新比特幣流入即將減少，這些供需動態表明短期內市場可能趨緊。然而，這一框架並未完全捕捉到比特幣市場流動性動態的復雜性，因"非流動性供應"並非靜態概念。

投資者不應忽視可能影響拋售壓力的幾個關鍵因素：

1. 並非所有流動性差的比特幣都被"困住"，長期持有者（佔83.5%）可能在價格漲時實現部分盈利。
2. 一些持有者可能無意近期出售，但可能用比特幣作抵押品提供流動性。
3. 礦工可能出售儲備（約180萬枚BTC）以擴張業務或覆蓋成本。
4. 300萬枚左右的短期持有量不容忽視，投機者可能隨價格波動獲利退出。

忽視這些供應來源，簡單認爲減半和ETF需求必然導致稀缺是過於簡化的觀點。需要更全面的評估來確定即將到來的減半事件背後的真實供需動態。

即使比特幣已納入ETF，活躍流通供應量（過去3個月內發生轉移的比特幣）增長速度仍大大超過ETF累計流入量。自23年第四季度起，活躍BTC供應量增加130萬枚，遠超新開採的約15萬枚。

部分活躍供應來自礦工出售儲備，既爲利用價格走勢，也爲應對收入減少建立流動性。然而，Glassnode數據顯示，2023年10月1日至2024年3月11日期間，礦工錢包淨餘額僅減少20,471枚比特幣，意味着新近活躍的比特幣供應主要來自其他渠道。

同時，非活躍供應量（一年以上未動的比特幣）已連續三個月下降，可能代表長期持有者開始出售。在2017年和2021年的週期中，從非活躍供應量達峯值到週期最高價格分別間隔12個月和13個月。當前週期的非活躍比特幣數量似乎已在2023年12月達到峯值。

然而，目前尚不清楚這些比特幣中有多少已被轉移到交易所出售、鎖定在跨鏈橋上或用於其他金融交易。根據Glassnode數據，盡管今年比特幣轉入交易所的交易量翻倍，但交易所的比特幣餘額卻淨下降了8萬枚。這表明除ETF外，還有其他資金池在抵消長短期持有者向交易所轉移的影響。

事實上，現貨市場的供需動態只反映了資本流動的部分情況。比特幣表現出類似大宗商品的衍生品乘數效應，未償付比特幣衍生品的名義價值明顯高於實物比特幣市值。由於衍生品市場將現貨交易量放大數倍，僅分析現貨公共交易所數據無法完整反映比特幣經濟中真實的流動性和採用情況。

因此，雖然"休眠"比特幣活躍度增加與之前牛市峯值相吻合，但在當前環境中，供需相互作用的確切動態仍不明確。

本輪週期確實可能有所不同。美國現貨比特幣ETF的持續每日淨流入將繼續成爲該資產類別的重要推動力。新開採比特幣供應量即將減半，將導致市場動態更加緊縮。然而，這並不必然意味着即將進入供應緊縮狀態。但可以確定的是，比特幣現貨ETF正式成爲新的數字資產類別，主流金融機構現可將其納入傳統投資組合，標志着比特幣被主流採用的重要裏程碑。因此，目前的價格走勢可能只是長期牛市的開始，需要進一步漲才能推動供需動態達到平衡。