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- 置頂
- 穩健，是 Gate 持續增長的核心動力。
真正的成長，不是順風順水，而是在市場低迷時依然堅定前行。我們或許能預判牛熊市的大致節奏，但絕無法精準預測它們何時到來。特別是在熊市週期，才真正考驗一家交易所的實力。
Gate 今天發布了2025年第二季度的報告。作爲內部人，看到這些數據我也挺驚喜的——用戶規模突破3000萬，現貨交易量逆勢環比增長14%，成爲前十交易所中唯一實現雙位數增長的平台，並且登頂全球第二大交易所；合約交易量屢創新高，全球化戰略穩步推進。
更重要的是，穩健並不等於守成，而是在面臨嚴峻市場的同時，還能持續創造新的增長空間。
歡迎閱讀完整報告：https://www.gate.com/zh/announcements/article/46117 - 📢 Gate廣場 #创作者活动第一期# 火熱開啓，助力 PUMP 公募上線！
Solana 爆火項目 Pump.Fun（$PUMP）現已登入 Gate 平台開啓公開發售！
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📅 活動時間：7月11日 18:00 - 7月15日 22:00（UTC+8）
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✅ 活動一：創作廣場貼文，贏取優質內容獎勵
📅 活動時間：2025年7月12日 22:00 - 7月15日 22:00（UTC+8）
📌 參與方式：在 Gate 廣場發布與 PUMP 項目相關的原創貼文
內容不少於 100 字
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📋 評選維度：Gate平台相關性、內容質量、互動量（點讚+評論）等綜合指標；參與認購的截圖的截圖、經驗分享優先；
✅ 活動二：發推同步傳播，贏傳播力獎勵
📌 參與方式：在 X（推特）上發布與 PUMP 項目相關內容
內容不少於 100 字
使用標籤： #PumpFun # Gate
發布後填寫登記表登記回鏈 👉 https://www.gate.com/questionnaire/6874
🏆 獎勵設置：傳播影響力前 10 名用戶，瓜分 $2
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活動截止於7月25日 24:00 UTC+8
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活動詳情：https://www.gate.com/announcements/article/45908
一種評估比特幣財政公司的新方法
Korok RayStrategy——以前稱爲MicroStrategy——是最初的比特幣財庫公司。邁克爾·塞勒（Michael Saylor）曾公開宣布公司的主要使命是購買和持有比特幣。自那時以來，幾家公司紛紛效仿，包括Semler Scientific、Marathon Digital Holdings、MetaPlanet、SmarterWeb等。實際上，新進入者幾乎每週都在出現。這些公司中，有些，如Marathon，擁有實質性的基礎運營業務。其他公司，如XXI，是純粹的財庫公司。還有一些，如Strategy、Semler和MetaPlanet，運營的小企業被它們的比特幣持有量所淹沒。
那麼，評估這些公司的最佳方法是什麼？
傳統上，投資者使用 mNAV——市場淨資產值。由於這些公司的價值大部分源於其比特幣持有量，因此標準指標是 mNAV：公司的企業價值與其基礎比特幣的價值之間的比率。當 mNAV 小於 1 時，公司以低於其比特幣價值的折扣交易。當 mNAV 大於 1 時，它則以溢價交易。有幾個原因導致公司可能以折扣或溢價交易。例如，MicroStrategy 在上一個比特幣熊市期間以折扣交易，當時其 mNAV 降到 0.8 以下。今天，它以溢價交易，受到大型機構投資者持續關注的推動。通常，這種溢價反映了監管或地理套利。
一些投資者無法直接購買或持有比特幣。比特幣國庫公司爲這些投資者提供了代理。例如，許多共同基金受到其委托的限制，只能持有上市股票——並且必須持有足夠的數量以產生影響。這就爲像Strategy這樣的公司創造了需求。在另一個案例中，像英國這樣的國家禁止在退休帳戶中持有比特幣，但允許持有上市股票。這只是MSTR可能以高於其淨資產價值交易的兩個原因。
mNAV的傳統定義是：
哪裏:
使用企業價值而不僅僅是市值的理由在於，企業價值反映了收購方需要支付的金額，以購買整個公司：所有的股權和所有的債務。
更多給你但我建議採取不同的措施。
市場到公平帳面價值
評估比特幣財政公司的另一種方法是考慮破產時會發生什麼。由於債權人優先獲得償付，只有剩餘資產（如果有的話）才會分配給股東。在這種情況下，相關的比較不是企業價值與比特幣價值，而是股權的市場價值與(公允)帳面價值之間的比較。
帳面價值很重要，因爲它反映了公司的淨資產——資產與負債之間的差額。對於比特幣財庫公司來說，主要資產是比特幣，其他資產通常微不足道。同樣，我們關注與比特幣收購相關的債務，忽略其他負債以簡化問題。
現在，美國會計規則(GAAP)根據歷史成本定義帳面價值，這在這種情況下並沒有幫助。更重要的是將比特幣標記爲其公允市場價值。所以，我定義：
公允帳面價值更清晰地展示了股東可能實際回收的情況，並爲比特幣國庫公司提供了一個更直觀的、關注破產的估值框架。
在這裏，公允帳面價值是指按市場標記的帳面價值。由於主要資產是比特幣——具有流動市場價格——我們可以按公允價值進行標記。這允許我們計算市場與公允帳面價值(MFBV)的比率，定義爲：
這一措施更爲優越，因爲它更接近破產時會發生的情況。比特幣的價值將用於償還現有債務，因此關鍵在於償還債務後剩餘的比特幣價值。股權價值必須與這筆償債後的比特幣價值進行比較。請注意，債務對 mNAV 和市場到公平 BV 的影響是相似的，但並不完全相同。隨着債務的增加，這兩個比率都會增加。
制定決策規則
如果我們戴上價值投資者的帽子，當證券被低估時，我們會購買它們——具體來說，當它們的市值足夠低時。爲了實現這一點，想象設定一個閾值，當mNAV低於該閾值時你就購買。然後，通過一些簡單的代數，可以表明你會在
相比之下，假設您爲MFBV (市場設定了一個閾值，以公平帳面價值)爲標準，以便在市場資本足夠低時進行購買。在這種情況下，您的閾值將滿足
如您所見，閾值因所使用的指標而異。有一個邊緣案例，當時決策規則對兩個指標產生相同的結果。但對於其他任何閾值，結果都會不同。
排行榜
讓我們來看看截至2025年6月底，頂級比特幣國庫公司在這兩個指標下的表現：
mNAV 圖表
Korok Ray新加入的Metaplanet在該組中擁有最高的mNAV。市場將其股票的價格定在了其比特幣持有量的高溢價上。這暫時對Metaplanet有利，因爲它可以以高溢價出售股票，並利用收益購買大量比特幣。
現在讓我們考慮一下這些公司根據市場與公允帳面價值的比較：
MFBV 圖表
Korok Ray這兩個表格之間的主要區別在於，MARA的mNAV低於MSTR，但實際上其MFBV更高。
正如您所見，這些措施大致相似——只是Metaplanet現在顯示市場價值與公允帳面價值之間存在負差。這是因爲其債務超過了比特幣的價值。如果Metaplanet破產，股東將一無所獲，因爲公司的資產(即其比特幣)無法覆蓋債務的面值。
最終結論
就個人而言，我更喜歡市場與公允帳面價值的比率，因爲它提供了更清晰的下行保護視圖。一家市場與公允帳面價值比率非常低的公司表明，即使在破產情況下，股東仍有可能收回價值。如果這個比率低於1，意味着在出售比特幣以償還債務後，每持有一美元的股權，仍然會有超過一美元的價值剩餘。