山寨幣ETF能否避免以太坊的命運？

上周，保羅·阿特金斯就任美國證券交易委員會（SEC）第34任主席，他面臨着SEC歷史上與加密貨幣相關的最繁重工作量，包括超過70個加密貨幣交易所交易基金（ETF）的申請等待審查。

阿特金斯上任僅三天就面臨幾個重大加密貨幣決定。他將多個ETF提案的裁決推遲到6月。這些延遲雖不意外，但凸顯了這位對加密貨幣友好的新主席所面臨的艱巨任務。

有趣的是，在山寨幣ETF熱潮興起之際，追蹤以太坊的基金正以驚人的速度流失資金。盡管如此，基金公司仍在競相申請各種ETF，從成熟的山寨幣如Solana和XRP，到模因幣如狗狗、企鵝，甚至川普幣，阿特金斯的工作面臨重重挑戰。

這種對比引出一個問題：既然以太坊的經歷提供了如此令人不安的先例，爲何山寨幣仍競相申請ETF？

ETF申請堆積如山

資產管理公司已爲至少15種除比特幣和以太坊之外的加密貨幣提交了ETF申請。多家公司積極申請追蹤各種加密貨幣的基金，涵蓋了從主流山寨幣到新興代幣的廣泛範圍。

爲什麼要申請ETF？這類似於樂隊將歌曲添加到所有音樂流媒體服務上。雖然不能保證一定有人聽，但它能讓你的音樂出現在絕大多數聽衆面前。簡言之，這意味着爲投資者提供更好的可訪問性和通過基金公司實現更廣泛的採用。

這一問題的影響超出了加密貨幣領域，還涉及政治的復雜性。川普的媒體與技術集團最近宣布計劃在與加密貨幣相關的ETF上投資高達2.5億美元。

以太坊ETF的困境

這些申請潮的時機尤其令人費解，因爲它們出現在以太坊ETF正經歷投資者信心危機之際。截至4月18日，以太坊ETF連續七周出現資金流出，總額超過11億美元。截至4月11日，管理資產規模暴跌至52.4億美元，創下自這些產品於2024年7月推出以來的歷史新低。

這種掙扎與比特幣ETF形成鮮明對比，盡管市場波動，比特幣ETF在上周的周四和周五每天都錄得近10億美元的資金流入，比特幣價格也因此回升至9.5萬美元的水平。

對於那些希望入手以太坊ETF的山寨幣投資者來說，以太坊ETF的經歷提出了一個令人不安的疑問：如果市值第二大的加密貨幣都無法維持投資者對ETF包裝的興趣，那麼那些不太成熟的代幣還有希望嗎？

以太坊的經驗教訓

以太坊ETF的故事涉及到一些根本性問題，山寨幣ETF的投資者如果想避免同樣的命運，就必須認真考慮這些問題。

首先是費用結構問題，高昂的年費難以與低費用競爭對手抗衡。這種費用差異造成了一種數學上的必然性——隨着時間的推移，高費用產品的表現將遠遠遜於追蹤同一資產的低費用產品。

其次是以太坊日益復雜的價值敘事。雖然比特幣受益於其直截了當的"數字黃金"定位，但以太坊的價值主張涵蓋了智能合約平台、DeFi的結算層、NFT市場支柱，以及通過質押產生收益的潛在資產——這是當前以太坊ETF所不具備的功能。

第三個問題是SEC對質押的謹慎態度。通過禁止以太坊ETF納入質押收益，監管機構剝奪了一個差異化特徵。一些發行人已經在嘗試克服這一限制。

爲什麼仍押注ETF？

盡管以太坊ETF的表現令人擔憂，山寨幣ETF申請的熱潮並未放緩。這種明顯的矛盾是由幾個強大的因素驅動的，這些因素壓倒了以太坊困境所引發的直接擔憂。

最重要的催化劑是"阿特金斯效應"。保羅·阿特金斯的任命標志着監管態度的重大轉變，爲發行人提供了前所未有的機會：一條切實可行的審批途徑。

數據支持這種樂觀情緒。分析師估計，像Solana、萊特幣和XRP等資產的批準概率在75-90%之間。

機構需求爲這場ETF熱潮提供了另一個令人信服的理由。大多數機構投資者計劃在今年增加加密貨幣配置，許多人目標是將超過5%的管理資產投入其中。

每種山寨幣都提供了差異化的價值主張，可能比以太坊復雜的敘事更能引起共鳴。市值較小的加密貨幣的增長潛力也爲ETF發行人提供了令人信服的理由。

潛在市場影響

最直接的影響將是資本流動。分析師預測，主要山寨幣ETF在第一年可能吸引數十億美元的資金。這些資金流動可能顯著影響代幣價格和市場動態。

然而，機構資本分散在多個加密貨幣ETF上，也存在稀釋資產的風險。這可能會將機構投資者的利益分散到多個產品上，可能導致所有山寨幣ETF的資產管理規模都無法達到臨界點。

對散戶投資者來說，影響是雙重的。ETF提供了受監管的、安全的加密貨幣投資敞口，但投資者支付的溢價不斷增長，意味着他們的投資回報可能持續低於標的資產的直接持有者。

如果大量山寨幣被鎖定在ETF中，可能會減少流通供應，並可能加劇標的現貨市場的波動性。

結論

在以太坊掙扎之際，山寨幣ETF的淘金浪潮揭示了敘事力量勝過業績表現。聰明的發行人已經在規劃不同的路線，如引入質押收益等創新方式。

"阿特金斯效應"提供了機會，但催化劑是人們認識到以太坊ETF的失敗並非因爲它們是ETF，而是因爲它們無法替代原生以太坊。

分析師對山寨幣ETF的樂觀預測表明，在以太坊復雜的敘事失效的情況下，價值主張更清晰的特定山寨幣能夠取得成功。最終的最大贏家可能是增長空間最大的小市值代幣。

以太坊ETF非但不是一個警示故事，反而可能成爲犧牲的先驅，爲更成功的第二波鋪平道路。如今以太坊ETF的失敗不會證明加密貨幣ETF不起作用；相反，它們將是使下一代更好運作的必要市場反饋。