以太坊:數字時代的新石油

全球金融體系正處於一場劃時代的變革前夜,世界各地的資產正逐步實現數字化並轉移到區塊鏈上。從半數字化、各自獨立的金融系統,向完全數字化、可組合的金融系統演進,這需要一個安全、中立且可靠的全球結算層,以支撐全球資產的運作。以太坊已然成爲這一基礎。

以太坊的機構採用正在迅猛加速,美國監管框架公開支持區塊鏈創新,數字資產正成爲傳統投資組合的主流組成部分。

比特幣用了15年才被廣泛認可爲數字黃金:一種超越主權控制的稀缺貨幣資產。而以太坊在比特幣的基礎上做了補充:它不僅能儲存價值,還能促進價值的無縫轉移、信任建立和全球協作。ETH是下一代非對稱投資機會,有望成爲機構數字資產投資組合的核心持倉。

以太坊已經成爲穩定幣、高價值代幣化資產和機構區塊鏈基礎設施的默認平台。目前,超過80%的代幣化資產存在於以太坊上。以太坊憑藉其強大的架構,贏得了全球領先資產管理公司和基礎設施提供商的信任:它是世界上最安全、最去中心化的區塊鏈,提供無與倫比的可靠性和零停機時間。

然而,作爲支撐這一變革性系統的資產,ETH至今仍是全球市場中被嚴重低估的機會之一。盡管以太坖在市場中佔據明顯主導地位並進行了重大技術升級,但ETH目前的交易價格遠低於其2021年的歷史高點。我們相信這種價格差異不會持續下去,理解ETH獨特的價值主張將帶來當今資產類別中最大的上行機會之一。

ETH不僅僅是一種代幣,它還是鏈上經濟的抵押品、計算燃料和生息金融基礎設施。它被積極地儲備、質押、銷毀和使用。比特幣是一種作爲簡單價值儲存的商品,而以太坊也是一種商品,可以作爲價值儲存,但同時具有巨大的實用性------這有效地使其成爲一種生產性儲備資產:爲數字經濟提供動力的數字石油。

報告闡述

本報告旨在闡述爲何ETH應被視爲機構策略中的核心配置,特別是那些優先考慮長期價值創造、技術敞口和面向未來的金融基礎設施的策略。報告分爲三個核心部分:

了解 ETH:驅動數字經濟的數字石油

本節將探討以太坊與ETH之間的關係、ETH的實用性與獨有特性、評估ETH作爲資產價值的適當估值框架,以及它目前在尋求非對稱機會和生產性價值儲存的機構投資者投資組合中被低估和低配的原因。

以太坊:驅動 ETH 崛起的底層基礎設施

本節將涵蓋以太坊網路不斷增長勢頭背後的結構性、技術性和經濟性驅動因素。它將闡述以太坊作爲全球數字金融系統基礎層可能確立的地位,以及這一地位將如何支持並放大ETH的經濟重要性。

以太坊與 AI:自主經濟的經濟引擎

本節將展望未來,評估以太坊------以及通過其衍生的ETH------在由自主代理驅動金融系統中可能扮演的角色和其潛在價值。

核心要點

• ETH 是數字石油:ETH爲以太坊經濟提供動力,並通過其效用、稀缺性和收益來積累價值。

• ETH 是抗審查的價值儲存:ETH是數字經濟的結算、安全和抵押資產。隨着以太坖上受外部控制的代幣化資產(穩定幣、現實世界資產和許可型金融工具)數量的增長,對作爲基礎價值儲存的全球中立、抗審查儲備資產的需求至關重要。

• ETH 不是科技公司:估值框架必須進化;ETH不能僅僅根據費用收入像科技股一樣進行估值------以太坖是獨特的數字基礎設施,並被封裝爲全球儲備資產。

• 程序化發行 + 銷毀 = 可預測的稀缺性:ETH的理論年度最高總發行量爲1.51%,但平台使用產生的商品銷毀通常會使淨發行量更低。自2022年9月以來,ETH供應通脹一直徘徊在0.09%左右,低於法定貨幣和比特幣。

• ETH 提供原生收益:驗證者質押使得質押的ETH成爲一種生產性、有收益的數字商品。

• ETH 已經是儲備資產:ETH已經是以太坖數字經濟的儲備資產,並將很快成爲機構和主權國家的儲備資產。

• ETH 被低估:ETH落後於BTC是暫時的錯誤定價,而非結構性弱點,從而創造了一個罕見的非對稱性投資機會。

• ETH 在未來 AI 經濟中的作用尚未被定價:隨着自主代理融入金融世界,將需要一種新型的經濟基礎設施。以太坖是支持這一未來的最適合且最有可能的平台,將作爲人機混合經濟的運行層------以ETH作爲其原生貨幣和儲備資產。

• ETH 具有萬億美元潛力:短期目標爲8,000美元;長期而言,保守估計,作爲貨幣儲備/商品資產,ETH可能達到80,000美元以上。

ETH:推動數字經濟的數字石油

ETH是以太坖網路的原生資產,也是驅動其運行的經濟引擎。

它是數字石油 ------ 爲互聯網的新金融系統提供動力、擔保和儲備的資產。

傳統金融體系正處於從模擬基礎設施向數字原生架構結構性轉型的開端。以太坖有望成爲基礎軟件層------類似於一個操作系統,比如微軟Windows------全球新的金融系統將在此之上構建。

當這一切實現時,ETH將成爲一個綜合性全球平台的基礎資產,該平台將涵蓋金融、代幣化、身分、計算、人工智能等領域的未來。這種固有的復雜性使得ETH更難界定,特別是相對於像比特幣這樣簡單的價值儲存資產而言------但這也使得ETH在戰略上更具價值,並意味着ETH擁有更大的長期潛力。

ETH不僅僅是一種加密貨幣,它是一種多功能資產,其作用包括:

計算燃料

每次鏈上操作都會消耗(銷毀)ETH。它是驅動以太坖上的計算、數據存儲、資產轉移和價值結算的基礎資產,作爲以下各項的燃料:

• 每一次穩定幣轉帳。
• 每一次代幣化現實世界資產的發行。
• 在以太坖上執行的每一次交易。
• 每一個新的應用程序------DeFi、遊戲、AI、身分------它們的運行都會銷毀ETH。

附帶收益的價值儲存資產

除了簡單地持有ETH作爲價值儲存外,ETH還可以通過質押來賺取收益。當有人質押ETH時,他們同意將其鎖定在系統中,成爲一名驗證者------一種網路參與者,其作用類似於裁判,檢查並驗證交易。驗證過程主要自動進行,因此質押驗證者的人或實體通常除了質押他們的ETH之外,無需進行任何額外工作。網路會隨機選擇驗證者來提議或確認新的交易區塊。如果驗證者正確地完成了工作,他們將獲得ETH形式的獎勵。

原始結算抵押品

ETH爲數十億的穩定幣、RWA(現實世界資產)和金融應用提供安全保障。ETH具有抗審查性、可信中立性,且不受貶值影響,是以太坖生態系統的基礎抵押品,目前約有32.6%的ETH總供應量被用於抵押品角色,另有3.5%被導出用於其他區塊鏈。隨着以太坖上受外部控制的代幣化資產(如穩定幣、RWA和許可型金融工具)的數量不斷增長,對作爲基礎價值儲存的中立儲備資產的需求變得至關重要。代幣化資產可能帶有發行方、司法管轄區和交易對手風險;相比之下,ETH則以一種全球可訪問、非主權、中立的價值儲存方式錨定整個系統,從而實現結算、抵押和流動性路由,而無需引入對任何單一參與者的系統性依賴。

在一個日益充斥着依賴外部交易對手的代幣化資產的世界中,真正中立、原生且非主權的抵押資產的價值顯著增長。ETH是智能合約經濟中唯一的原始抵押品------完全獨立於外部交易對手風險。ETH代表着地球上最高等級的信任,這將對其未來的貨幣溢價做出越來越重要的貢獻。

通縮資產

隨着網路活動的增加,ETH會變得通縮。大約80.4%的交易費用會被銷毀,從而減少ETH的總供應量。在每年1.51%的上限發行率(僅在100%的ETH被質押且沒有交易費銷毀的極端情況下才會達到)下,當網路資源需求旺盛時,ETH會轉變爲通縮商品。與傳統商品不同,ETH需求的增加不會引發產量的增加,從而導致需求在較長時間內可能超過供應的動態。

代幣化經濟增長的體現

正如全球對石油的需求隨着經濟擴張而增長一樣,ETH也從鏈上經濟的增長中獲取價值------但由於其發行上限,相對於石油而言,其供應彈性要小得多:

• 以太坖的總鎖定價值(Ethereum's Total Value Secured):以太坖目前承載着超過7670億美元的資產。這代表了所有區塊鏈中最高的TVS,鞏固了以太坖作爲代幣化經濟基礎的地位。

• 指數級增長:範式轉變正在向日益去中心化的全球經濟發展。隨着商業、貿易和資產所有權轉移到鏈上,以太坖的經濟吞吐量有望實現指數級增長。這將顯著增加對ETH的需求,無論是作爲交易燃料,還是作爲支撐新全球金融體系的核心貨幣儲備。

儲備交易對

ETH是去中心化交易所中的主要儲備交易對,在以太坖上,70.6%的交易對都以ETH計價。類似於傳統金融中大多數貨幣都與美元進行交易一樣,爲了高效地交易大多數數字資產,它們必須與ETH或美元穩定幣進行交易。

戰略儲備資產

越來越多的應用程序、DeFi協議和機構資金管理者正在積累ETH作爲戰略儲備資產。隨着越來越多的機構和主權實體轉向以太坖的金融基礎設施,這一趨勢正在加速。與惰性儲備資產不同,ETH是完全可編程的,可以實現資金庫自動化和復雜的金融管理。儲備的ETH可以程序化地進行質押,作爲借貸的抵押品部署,用於自動化做市商(AMM),或直接整合到托管協議、歸屬計劃、支付系統、橋接機制等等。雖然BTC主要作爲一種資金庫資產閒置,但ETH積極提升資金庫生產力和運營效率。ETH作爲中立的儲備資產,在確保和驅動全球代幣化金融系統方面獨樹一幟。

• 這並非理論,囤積ETH的競爭已經開始。戰略性ETH儲備正在迅速擴大,目前公開披露的機構ETH持有量已近20億美元。隨着機構越來越認識到ETH多方面的價值主張,先行者的機會變得清晰而引人注目。ETH不僅正在成爲一種戰略儲備資產,而且是機構資金管理不可或缺的組成部分。

正因爲所有這些獨特的功能和特性,我們不能將ETH評估爲一只科技股。ETH是一種全新類別的資產。

因此,ETH無法通過折現現金流法進行準