加密市場震蕩：解讀當前價格走勢及未來趨勢

本週加密貨幣市場經歷了較大震蕩，價格走勢呈現M頭形態。這預示着隨着1月20日正式就職日期臨近，資本市場已開始權衡川普當選後的機遇與風險，標志着持續3個月的情緒驅動"川普行情"開幕式正式落幕。在此關鍵時刻，我們需要從紛繁復雜的信息中提煉出市場短期博弈的核心，以便對行情變化做出理性判斷。本文將從非金融專業愛好者的角度，分享個人的觀察邏輯，希望能爲讀者提供一些參考。

總體而言，筆者認爲包括加密市場在內的高成長型風險資產，短期內價格將持續承壓。主要原因在於美國國債市場期限溢價擴大，導致中長端利率走高，對這些資產產生不利影響。而這一現象的根源在於市場正在爲美國潛在的債務危機進行定價。

宏觀經濟指標保持強勁，通脹預期未見明顯加劇

首先，讓我們分析導致短期價格疲軟的因素。上周公布了多項重要宏觀指標，我們逐一審視：

1. 經濟增長相關數據：ISM制造業和非制造業採購經理人指數均持續上升。作爲經濟增長的先行指標，這預示着美國短期經濟前景較爲樂觀。

2. 就業市場情況：

   • 非農就業數據從上月的21.2萬增至25.6萬，遠超預期
   • 失業率從4.2%下降到4.1%
   • JOLTS職位空缺大幅增長至80.9萬個
   • 初領失業金人數持續下降

這些數據表明美國就業市場保持強勁，經濟軟著陸似乎已成定局。

3. 通脹表現：
   • 美國密歇根大學1年通脹預期小幅上升至2.8%，但仍未超出預期
   • 該數值仍處於2-3%的合理範圍內
   • 抗通脹債券TIPS的收益率變化顯示，市場對通脹並未過度恐慌

綜上所述，從宏觀角度來看，美國經濟並未出現明顯問題。那麼，究竟是什麼因素導致了高成長型企業市值下跌？

美債中長期利率持續攀升，期限溢價走高反映市場對債務危機的擔憂

美國國債收益率曲線顯示，過去一周內長端利率繼續漲。以10年期國債爲例，收益率上升了約20個基點，進一步加劇了熊市陡峭化趨勢。國債利率上升對高成長型股票的負面影響通常大於藍籌股或價值股，主要原因包括：

1. 對高成長型企業的影響：

   • 融資成本上升
   • 估值壓力增大
   • 市場偏好轉變
   • 資本支出可能受限

2. 對穩定型企業的影響：

   • 影響相對溫和
   • 債務償還壓力略有上升
   • 股息吸引力可能下降
   • 可能面臨通脹傳導效應

爲了深入分析國債遠端利率上升的核心原因，我們需要考慮國債名義利率的計算模型：

I = r + π + RP

其中，I爲國債名義利率，r爲實際利率，π爲通脹預期，RP爲期限溢價。

根據前文分析，美國經濟短期內保持穩健，通脹預期也未見明顯上升。因此，推動名義利率上升的主要因素很可能是期限溢價。

觀察期限溢價可以使用兩個指標：

1. ACM模型估算的美國國債期限溢價水平：近期10年期國債的期限溢價明顯上升，是推動國債收益率攀升的主要因素。

2. 美林美債期權波動率（MOVE指數）：最近一段時間內波動率變化不大，表明市場對短期利率波動風險並不敏感。

這些數據表明，市場目前並未對联准会潛在的政策變化做出明顯的風險定價。然而，期限溢價的持續走高反映了市場對美國中長期經濟發展的擔憂，特別是對財政赤字問題的憂慮。

因此，可以推斷市場正在爲川普上任後潛在的美國債務危機風險進行定價。在未來一段時間內，觀察政治信息和利益相關者的觀點時，需要考慮其對債務風險的影響是正面還是負面，這有助於判斷風險資產市場的走勢。

例如，川普最近宣稱考慮美國進入國家經濟緊急狀態。這可能允許使用《國際經濟緊急權力法案》（IEEPA）制定新的關稅計劃，從而增加財政收入。然而，這也可能引發對潛在貿易戰影響的擔憂。相比之下，減稅法案的推進情況以及政府開支削減計劃可能是更值得關注的焦點，這些因素將直接影響美國的債務狀況。

總結

當前加密貨幣市場的震蕩主要源於美國國債中長期利率的持續上升，這反映了市場對美國潛在債務危機的擔憂。雖然宏觀經濟指標保持強勁，但期限溢價的走高顯示投資者對中長期經濟發展存在顧慮。在未來一段時間內，密切關注政策動向及其對債務風險的影響將有助於判斷風險資產市場的走勢。