RWA国债代币市场分析：TProtocol V2的机遇与挑战

当前市场缺乏一种既资产纯净又便于普通用户获取的国债代币。TProtocol V2应运而生，旨在填补这一市场空白。本文将探讨RWA国债代币领域的现状及TProtocol解决的问题。

TProtocol表面上是一个借贷产品。以支持的Matrixdock pool为例，它允许RWA赛道排名前三的Matrixdock用其发行的国债代币STBT作为抵押，借入USDC。USDC存款用户则获得rUSDP，这是一种类似于AAVE的aUSDC的生息代币。

值得注意的是，STBT借贷的贷款价值比(LTV)高达100.5%。理论上，极限情况下利用率可达99.5%，意味着99.5%的国债收益可归属于rUSDP持有者。面对如此高的利用率，大额退出通过与借款方进行场外交易(OTC)来处理，给予Matrixdock一定时间出售国债偿还债务。小额退出则可通过常规提款或在去中心化交易所出售USDP实现。

出于合规考虑，某些国债代币如OUSG和STBT仅向合格投资者开放。某平台最近推出的USDY虽条件略有放宽，但仍需完成KYC且铸造周期长达两个月。TProtocol的价值在于通过机构抵押借贷模式，将国债代币收益最大化传导给USDC存款用户，使普通用户也能享受国债收益。

与此前频繁出现问题的机构信用贷不同，TProtocol专注于专款专用的产品。例如，STBT的条款明确规定投资对象为短期国债和国债逆回购，并定期公布资产报告，且与某数据平台合作提供储备证明。

尽管有证明机制，但整体仍较依赖对底层国债资产托管机构的信任。因此，TProtocol针对不同RWA资产推出独立的资金池以隔离风险。例如，未来若与某平台合作，将建立新的资金池，存入USDC获得特定代币，以此隔离风险。

TProtocol在其他方面的设计也较为激进。其治理代币TPS/esTPS的设计类似某平台，存储时间越长，分红越高。此外，还设计了iUSDP/USDP双层结构，类似于某平台的架构，iUSDP是收益自动累积版的rUSDP，而USDP不带收益，用于在去中心化交易所等处提供流动性。

这种模式使TProtocol能通过激励其他协议的方式提升资本效率并增加iUSDP收益，使其有潜力超越普通国债收益，与某平台的收益提升模式相似。

目前RWA赛道竞争激烈，某去中心化组织已占据绝对优势。但作为一个超额抵押稳定币，其底层可用于购买国债的资产比例有限。该组织一直使用PSM模块内的USDC提现购买国债，但这部分空间已不太充裕。如果存入其稳定币领取利息的用户过多，利息可能降至国债利率以下。

总的来说，TProtocol通过机构抵押RWA资产借贷的模式，将纯净的国债代币收益传导给无需KYC的普通用户。同时，借鉴某平台的设计模式，为其收益创造了超越基础国债收益的可能性。