山寨币ETF能否避免以太坊的命运？

上周，保罗·阿特金斯就任美国证券交易委员会（SEC）第34任主席，他面临着SEC历史上与加密货币相关的最繁重工作量，包括超过70个加密货币交易所交易基金（ETF）的申请等待审查。

阿特金斯上任仅三天就面临几个重大加密货币决定。他将多个ETF提案的裁决推迟到6月。这些延迟虽不意外，但凸显了这位对加密货币友好的新主席所面临的艰巨任务。

有趣的是，在山寨币ETF热潮兴起之际，追踪以太坊的基金正以惊人的速度流失资金。尽管如此，基金公司仍在竞相申请各种ETF，从成熟的山寨币如Solana和XRP，到模因币如狗狗、企鹅，甚至特朗普币，阿特金斯的工作面临重重挑战。

这种对比引出一个问题：既然以太坊的经历提供了如此令人不安的先例，为何山寨币仍竞相申请ETF？

ETF申请堆积如山

资产管理公司已为至少15种除比特币和以太坊之外的加密货币提交了ETF申请。多家公司积极申请追踪各种加密货币的基金，涵盖了从主流山寨币到新兴代币的广泛范围。

为什么要申请ETF？这类似于乐队将歌曲添加到所有音乐流媒体服务上。虽然不能保证一定有人听，但它能让你的音乐出现在绝大多数听众面前。简言之，这意味着为投资者提供更好的可访问性和通过基金公司实现更广泛的采用。

这一问题的影响超出了加密货币领域，还涉及政治的复杂性。特朗普的媒体与技术集团最近宣布计划在与加密货币相关的ETF上投资高达2.5亿美元。

以太坊ETF的困境

这些申请潮的时机尤其令人费解，因为它们出现在以太坊ETF正经历投资者信心危机之际。截至4月18日，以太坊ETF连续七周出现资金流出，总额超过11亿美元。截至4月11日，管理资产规模暴跌至52.4亿美元，创下自这些产品于2024年7月推出以来的历史新低。

这种挣扎与比特币ETF形成鲜明对比，尽管市场波动，比特币ETF在上周的周四和周五每天都录得近10亿美元的资金流入，比特币价格也因此回升至9.5万美元的水平。

对于那些希望入手以太坊ETF的山寨币投资者来说，以太坊ETF的经历提出了一个令人不安的疑问：如果市值第二大的加密货币都无法维持投资者对ETF包装的兴趣，那么那些不太成熟的代币还有希望吗？

以太坊的经验教训

以太坊ETF的故事涉及到一些根本性问题，山寨币ETF的投资者如果想避免同样的命运，就必须认真考虑这些问题。

首先是费用结构问题，高昂的年费难以与低费用竞争对手抗衡。这种费用差异造成了一种数学上的必然性——随着时间的推移，高费用产品的表现将远远逊于追踪同一资产的低费用产品。

其次是以太坊日益复杂的价值叙事。虽然比特币受益于其直截了当的"数字黄金"定位，但以太坊的价值主张涵盖了智能合约平台、DeFi的结算层、NFT市场支柱，以及通过质押产生收益的潜在资产——这是当前以太坊ETF所不具备的功能。

第三个问题是SEC对质押的谨慎态度。通过禁止以太坊ETF纳入质押收益，监管机构剥夺了一个差异化特征。一些发行人已经在尝试克服这一限制。

为什么仍押注ETF？

尽管以太坊ETF的表现令人担忧，山寨币ETF申请的热潮并未放缓。这种明显的矛盾是由几个强大的因素驱动的，这些因素压倒了以太坊困境所引发的直接担忧。

最重要的催化剂是"阿特金斯效应"。保罗·阿特金斯的任命标志着监管态度的重大转变，为发行人提供了前所未有的机会：一条切实可行的审批途径。

数据支持这种乐观情绪。分析师估计，像Solana、莱特币和XRP等资产的批准概率在75-90%之间。

机构需求为这场ETF热潮提供了另一个令人信服的理由。大多数机构投资者计划在今年增加加密货币配置，许多人目标是将超过5%的管理资产投入其中。

每种山寨币都提供了差异化的价值主张，可能比以太坊复杂的叙事更能引起共鸣。市值较小的加密货币的增长潜力也为ETF发行人提供了令人信服的理由。

潜在市场影响

最直接的影响将是资本流动。分析师预测，主要山寨币ETF在第一年可能吸引数十亿美元的资金。这些资金流动可能显著影响代币价格和市场动态。

然而，机构资本分散在多个加密货币ETF上，也存在稀释资产的风险。这可能会将机构投资者的利益分散到多个产品上，可能导致所有山寨币ETF的资产管理规模都无法达到临界点。

对散户投资者来说，影响是双重的。ETF提供了受监管的、安全的加密货币投资敞口，但投资者支付的溢价不断增长，意味着他们的投资回报可能持续低于标的资产的直接持有者。

如果大量山寨币被锁定在ETF中，可能会减少流通供应，并可能加剧标的现货市场的波动性。

结论

在以太坊挣扎之际，山寨币ETF的淘金浪潮揭示了叙事力量胜过业绩表现。聪明的发行人已经在规划不同的路线，如引入质押收益等创新方式。

"阿特金斯效应"提供了机会，但催化剂是人们认识到以太坊ETF的失败并非因为它们是ETF，而是因为它们无法替代原生以太坊。

分析师对山寨币ETF的乐观预测表明，在以太坊复杂的叙事失效的情况下，价值主张更清晰的特定山寨币能够取得成功。最终的最大赢家可能是增长空间最大的小市值代币。

以太坊ETF非但不是一个警示故事，反而可能成为牺牲的先驱，为更成功的第二波铺平道路。如今以太坊ETF的失败不会证明加密货币ETF不起作用；相反，它们将是使下一代更好运作的必要市场反馈。