Finanzas descentralizadas Profundidad investigación: Nueva política de la SEC libera señales positivas, la industria DeFi enfrenta un gran cambio

Uno. Introducción: El nuevo reglamento de la SEC y el cambio clave en el panorama de regulación de las Finanzas descentralizadas

Las Finanzas descentralizadas ( DeFi ) han crecido rápidamente desde 2018, convirtiéndose en uno de los pilares centrales del sistema global de activos criptográficos. DeFi ofrece funciones financieras ricas como el comercio de activos, préstamos y derivados a través de protocolos financieros abiertos y sin permiso, apoyándose técnicamente en contratos inteligentes, liquidaciones en cadena, entre otros, reestructurando la estructura financiera tradicional. Después del "Verano DeFi" de 2020, el valor total bloqueado ( TVL ) superó temporalmente los 180 mil millones de dólares, mostrando un gran potencial.

Sin embargo, la rápida expansión de DeFi también viene acompañada de problemas como la ambigüedad regulatoria y los riesgos sistémicos. La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) ha adoptado una regulación más estricta sobre la industria de las criptomonedas, incluyendo los protocolos DeFi, las plataformas DEX, entre otros, en la categoría de posibles infracciones legales. Entre 2022 y 2024, varios proyectos DeFi fueron investigados por la SEC. Al mismo tiempo, la industria carece de estándares de determinación claros a largo plazo, lo que la lleva a una situación de desarrollo limitado.

En el segundo trimestre de 2025, se producirán cambios significativos en el marco regulatorio. El nuevo presidente de la SEC, Paul Atkins, propuso una dirección política de exploración activa de la regulación DeFi: primero, establecer un "mecanismo de exención de innovación" para los protocolos altamente descentralizados; segundo, promover un "marco de regulación por funciones"; tercero, incluir la gobernanza de DAO en un sandbox regulatorio. Este cambio de política resuena con el libro blanco publicado simultáneamente por el Departamento del Tesoro de EE. UU., marcando un ajuste significativo en el enfoque regulatorio.

Dos, la evolución de la ruta regulatoria en Estados Unidos: de "ilegal por defecto" a la lógica de transformación de "adaptación funcional"

La evolución de la regulación de DeFi en EE. UU. refleja el proceso mediante el cual el marco de cumplimiento financiero enfrenta los desafíos de las nuevas tecnologías. La política actual de la SEC es el resultado de más de cinco años de juegos de poder institucional y evolución de la lógica regulatoria.

En los primeros años de 2019, con el auge de DeFi, la SEC principalmente se basó en el marco de la Prueba Howey para considerar la mayoría de los tokens de protocolos DeFi como valores no registrados. En 2021-2022, la SEC tomó acciones de ejecución contra varios proyectos, reflejando un tono regulatorio de "default ilegal".

Sin embargo, esta estrategia se enfrenta rápidamente a desafíos. Algunas sentencias judiciales han debilitado la posición de la SEC, mientras que ha surgido la demanda de "claridad regulatoria". La aplicación legal a estructuras como DAO también enfrenta problemas fundamentales.

A principios de 2025, la SEC experimentó un ajuste de estrategia tras un cambio en su personal. El nuevo presidente Paul Atkins aboga por una regulación de "neutralidad tecnológica", y la SEC establece un grupo de investigación especializado para construir un sistema de clasificación de riesgos y evaluación de gobernanza. Esto representa una transición hacia una "regulación adaptada a funciones", es decir, basada en la función real de los protocolos como base para las políticas.

La SEC no ha renunciado a su poder de regulación, pero está intentando construir una estrategia más flexible. Se exigen obligaciones de registro para proyectos con componentes centralizados evidentes, mientras que se introduce un mecanismo de exención para protocolos altamente descentralizados. A través de la orientación hacia un sandbox regulatorio, se cultiva una "zona intermedia" para el ecosistema DeFi conforme.

En general, la regulación de DeFi en Estados Unidos está evolucionando de la represión mediante la aplicación de la ley hacia la negociación institucional, el reconocimiento de funciones y la dirección de riesgos. Esto refleja una comprensión más profunda de la heterogeneidad tecnológica y también representa el intento de las agencias reguladoras de introducir nuevos paradigmas de gobernanza. El desafío clave en el futuro será lograr un equilibrio entre la protección de los inversores, garantizar la estabilidad y fomentar la innovación.

Tres, Tres grandes códigos de riqueza: Revaluación del valor bajo la lógica del sistema

Con la implementación de la nueva política de la SEC, el entorno regulatorio en EE. UU. ha experimentado un cambio sustancial en su actitud hacia las Finanzas descentralizadas, lo que trae incentivos positivos institucionales para el sector. El mercado comienza a reevaluar el valor subyacente de los protocolos DeFi, y varios sectores con valoraciones reprimidas muestran potencial de revalorización. Desde la lógica institucional, la actual revalorización del valor DeFi se centra principalmente en tres direcciones:

1. Prima institucional de la estructura de intermediarios regulados. La SEC enfatiza la regulación orientada a la funcionalidad y propone un mecanismo de exención, lo que convierte a los intermediarios regulados en la cadena en un nuevo lugar de valor. Los proyectos que ofrecen servicios de KYC, AML y divulgación de riesgos recibirán tolerancia política y la preferencia de los inversores, impulsando su valoración de "herramientas tecnológicas" a "infraestructura institucional".

2. La posición estratégica de la infraestructura de liquidez en cadena. Plataformas DEX como Uniswap, bajo la nueva normativa, ven una gran reducción en el riesgo legal. Con la riqueza de puentes RWA, se espera que la profundidad de las transacciones en cadena se recupere. Infraestructuras como oráculos también se convertirán en nodos clave para el despliegue institucional de Finanzas descentralizadas.

3. Reconstrucción de crédito del modelo de ingresos internos altos en protocolos. Protocolos de préstamo como Compound, se espera que, tras una clara regulación, reconstruyan la confianza del mercado gracias a modelos de ingresos reales. Especialmente bajo la tendencia de evolución del modelo de stablecoins, las stablecoins en la cadena construirán un foso institucional que contrarreste las stablecoins centralizadas.

Detrás de estas tres líneas principales, se encuentra el proceso de reequilibrio de la "dividendo de reconocimiento de políticas" transformándose en el "peso de la valoración del capital del mercado". Los protocolos de DeFi pueden, a través de ingresos reales, capacidad de cumplimiento, etc., establecer un mecanismo de anclaje de valoración orientado al capital institucional. Esto no solo otorga a DeFi la capacidad de reestructurar el "modelo de riesgo-recompensa", sino que también crea las condiciones institucionales para su integración en el sistema financiero tradicional.

Cuatro, Eco del mercado: de la explosión del TVL a la revalorización de activos

La nueva política de la SEC ha provocado rápidamente una reacción en cadena en el mercado, formando un retroalimentación positiva de "expectativa del sistema - retorno de fondos - reevaluación de activos". El total de valor bloqueado en DeFi (TVL) ha aumentado significativamente, y en una semana después de la nueva política, el TVL en la cadena de Ethereum saltó de 46 mil millones de dólares a 54 mil millones de dólares, con un aumento de más del 17%. Varios protocolos principales han visto un aumento sincronizado en su valor bloqueado, y la actividad en la cadena ha repuntado en general. Esto indica que la señal regulatoria ha aliviado eficazmente las preocupaciones sobre el riesgo legal, impulsando la reinversión de fondos.

Con el impulso de la recuperación de fondos, varios activos DeFi de primera línea han experimentado una revalorización de precios. Los tokens UNI, AAVE, MKR, entre otros, han aumentado entre un 25% y un 60% en una semana, superando con creces a BTC y ETH. Esto refleja una reevaluación del mercado sobre la capacidad de flujo de efectivo futuro de los protocolos DeFi y la legitimidad institucional. El mercado ha comenzado a utilizar indicadores como P/E y múltiplos de TVL para la reparación de la valoración, lo que marca la evolución del mercado DeFi hacia una fase de precios de capital más madura.

Los datos en la cadena muestran cambios en la estructura de distribución de fondos. Las transacciones de depósitos de múltiples protocolos y el número de usuarios han aumentado significativamente, especialmente en los protocolos con una alta integración de RWA, donde la proporción institucional ha aumentado. La entrada de stablecoins en los exchanges centralizados ha disminuido, mientras que la entrada neta en los protocolos de Finanzas descentralizadas ha aumentado, lo que indica que la confianza de los inversores en la seguridad de los activos en la cadena se ha recuperado. La tendencia de que las finanzas descentralizadas recuperen el poder de fijación de precios de los fondos empieza a aparecer.

A pesar de la notable respuesta del mercado, la revalorización de activos aún se encuentra en una etapa inicial, y el espacio para la realización de la prima institucional aún no se ha completado. Los protocolos de Finanzas descentralizadas todavía enfrentan problemas como los costos de prueba y error de la regulación, y el mercado mantiene cierta cautela. Sin embargo, la resonancia de "reducción del riesgo institucional + recuperación de las expectativas de valor" abre espacio para la reexpansión de la valoración en el sector de DeFi a medio plazo. Varios protocolos líderes tienen un P/S que aún está muy por debajo de los niveles de mercado alcista, y con el crecimiento de ingresos y la certeza regulatoria, se espera que el centro de valoración se desplace hacia arriba.

Cinco, Perspectivas Futuras: la reestructuración institucional de las Finanzas descentralizadas y un nuevo ciclo

La nueva política de la SEC es un punto de inflexión clave para la reestructuración institucional y el desarrollo sostenible de la industria DeFi. En el futuro, DeFi entrará en una nueva etapa de descubrimiento de valor, innovación empresarial y expansión ecológica:

1. La reestructuración institucional tendrá un impacto profundo en los paradigmas de diseño y modelos comerciales de las Finanzas descentralizadas. Los proyectos deben diseñar un sistema de identidad dual que combine ventajas tecnológicas y atributos de cumplimiento, formando un nuevo paradigma de "cumplimiento incrustado".

2. El modelo de negocio se diversificará y profundizará. Los proyectos prestarán más atención a la construcción de modelos de ganancias sostenibles, como la participación en los ingresos de la capa de protocolo, la cadena de RWA, etc., formando un ciclo de ganancias comparable al de las finanzas tradicionales.

3. La reestructuración del mecanismo de gobernanza se convierte en el motor central del nuevo ciclo. En el futuro, se podría adoptar un modelo de gobernanza híbrido, combinando votación en cadena, protocolos fuera de cadena y marcos legales, formando un sistema de toma de decisiones transparente, compliant y eficiente.

4. Los participantes y la estructura de capital se transformarán. La reducción de las barreras de entrada para los inversores institucionales generará más productos personalizados. Se espera un crecimiento explosivo en los mercados de seguros, crédito, entre otros.

5. La innovación tecnológica y la fusión entre cadenas se convierten en un soporte. La protección de la privacidad, la autenticación de identidad y otras innovaciones tecnológicas se aceleran, y los protocolos intercadena ayudan a la fusión del ecosistema multicanal, proporcionando una base para la innovación en los negocios de Finanzas descentralizadas.

Sin embargo, los desafíos aún existen. La estabilidad en la ejecución de políticas, el control de costos de cumplimiento y la protección de la privacidad son temas clave para el futuro. La industria debe colaborar para promover la formulación de estándares y la construcción de mecanismos de autorregulación, mejorando continuamente el nivel de institucionalización y la confianza del mercado.

Seis, Conclusión

Las Finanzas descentralizadas se encuentran en un punto clave de reestructuración institucional y actualización tecnológica, las nuevas políticas de la SEC han traído un entorno que combina regulación y oportunidades. En el futuro, se espera que las Finanzas descentralizadas logren una mayor inclusión financiera y una revalorización de valores, convirtiéndose en una piedra angular importante de la economía digital. Sin embargo, la industria aún necesita seguir esforzándose en aspectos como el riesgo de cumplimiento y la seguridad técnica para poder abrir el camino hacia una prosperidad a largo plazo en nuevas fronteras de riqueza. Con las nuevas políticas de la SEC, desde la "exención de innovación" hasta las "finanzas en cadena", podría desencadenarse una explosión general, el verano de las Finanzas descentralizadas podría volver a surgir, y los tokens de las principales acciones del sector podrían esperar una revalorización.