Mercado de criptomonedas al atardecer: giros y futuro

En 2022, la industria de la encriptación enfrentó un cambio significativo. Los tres importantes eventos de cisne negro de Luna, 3AC y FTX, tuvieron un poder destructivo e impacto mucho mayores que en el pasado. Al rastrear el origen, la crisis ya había sembrado las semillas: el evento de FTX se remonta al colapso de Luna, y la información interna recientemente revelada también confirma que el déficit de FTX proviene de un período anterior.

Observar la fuente, aquellos que están familiarizados con los principios de DeFi pueden entender que el rápido colapso de Luna este año es un típico esquema Ponzi: el mercado anómalo y la rápida corrida bancaria llevaron a la desaparición instantánea de Luna con un valor de mercado de miles de millones de dólares. En este evento, muchas instituciones centralizadas no estaban preparadas para las expectativas del mercado, lo que llevó a una gran exposición al riesgo, como 3AC que pasó de ser un fondo de cobertura neutral al riesgo a convertirse rápidamente en un apostador unidireccional.

Después, la crisis se desarrolló en cadena. En junio, muchas instituciones en el mercado tenían posiciones asimétricas, apalancándose en exceso para comprar Bitcoin y Ethereum, confiando ciegamente en que ciertos niveles fijos no serían superados, lo que llevó a un préstamo mutuo entre instituciones, y posteriormente estalló el incidente de 3AC. En septiembre, la fusión de Ethereum se completó, y el mercado mostró signos de recuperación, pero un evento inesperado provocó el colapso de FTX.

Desde la perspectiva de la competencia comercial, el evento de FTX podría considerarse un acto de ataque contra la financiación de un competidor. Sin embargo, la situación inesperada condujo al pánico en el mercado, se reveló el agujero financiero de Sam, lo que provocó una rápida corrida bancaria, y finalmente llevó al colapso rápido del imperio comercial de FTX.

Este año, en los tres importantes eventos de cisne negro, hay varios puntos significativos que valen la pena reflexionar:

1. Las instituciones también pueden quiebras. Después de la afluencia masiva de usuarios institucionales en 2017, las grandes instituciones occidentales están altamente correlacionadas con el mercado de valores de EE. UU. Para los inversores minoristas, estas instituciones parecen misteriosas, trayendo una gran cantidad de capital y capacidades. Pero a la luz de los eventos de este año, muchas instituciones en América del Norte tienen conceptos erróneos en la gestión de riesgos y en su comprensión del mundo de la encriptación, lo que ha llevado a reacciones en cadena. Por lo tanto, las instituciones pueden quiebras y reestructurarse, y la transmisión de crédito no garantizado entre instituciones es extremadamente fuerte.

2. Los equipos de cuantificación y de creación de mercado también sufrirán grandes pérdidas en eventos extremos. El mercado experimenta rápidas fluctuaciones, especialmente durante caídas, lo que genera desconfianza hacia las instituciones. Esto provoca una fuga masiva de capital, con una grave falta de liquidez, y muchos equipos de creación de mercado se ven obligados a convertir activos de alta liquidez en activos de baja liquidez, enfrentándose a la imposibilidad de retirarlos. Durante múltiples cisnes negros, varios creadores de mercado/equipos de cuantificación se vieron afectados.

3. El equipo de gestión de activos también enfrenta impactos. El equipo de gestión de activos necesita buscar tasas de interés de bajo riesgo o incluso sin riesgo en el mercado para proporcionar rendimientos a los inversores. La forma de lograr rendimientos α esencialmente tiene solo dos: préstamos y emisión de tokens. El primero genera rendimientos al proporcionar liquidez al mercado, mientras que el segundo emite tokens al mercado a través de mecanismos de consenso de tokens, ICO y minería DeFi. El equipo de gestión de activos ha acumulado una gran cantidad de activos de préstamos y productos derivados relacionados durante su operación. Una vez que ocurre un evento negro de colapso institucional, los activos de préstamos, etc., generarán reacciones en cadena, enfrentando grandes impactos en condiciones extremas.

Esto recuerda al mercado financiero tradicional. El mercado de criptomonedas se ha desarrollado rápidamente, en más de 10 años parece haber completado el recorrido de más de 200 años del desarrollo del mercado financiero tradicional, con excelentes casos, pero también repitiendo problemas que han surgido repetidamente en la historia financiera tradicional. Por ejemplo, el comportamiento de los bancos que han vaciado masivamente los préstamos comerciales también ocurrió en el incidente de FTX. Estos problemas parecen señalar problemas operativos de las instituciones centralizadas.

Al mismo tiempo, el evento de FTX también marca básicamente la llegada del crepúsculo de los intercambios centralizados. A nivel mundial, las personas sienten un pánico extremo por la falta de transparencia en las criptomonedas, especialmente en los intercambios centralizados, y las posibles reacciones en cadena que podrían resultar. Los datos también confirman este juicio, ya que en el último mes ha habido un gran número de usuarios trasladando activos en la cadena.

Antes del anochecer, la clave privada fracasó en la guerra contra la humanidad:

En el mundo de la encriptación, aunque la propiedad de los activos subyacentes está garantizada por claves privadas, en el desarrollo de los últimos 10 años, los intercambios centralizados aún no tienen instituciones de custodia de terceros razonables que ayuden a los usuarios y a los intercambios a gestionar los activos, lo que contrarresta los problemas de la naturaleza humana de los administradores de los intercambios, lo que lleva a que los intercambios siempre tengan la oportunidad de tocar los activos de los usuarios.

En el evento de FTX, la influencia de la naturaleza humana parece haber estado presente desde hace tiempo. Sam siempre ha sido una persona que no puede estar quieta. Trabajando horas extras y desvelándose, no se permite a sí mismo ni a su dinero estar inactivos, y durante el verano de DeFi a menudo transfería grandes cantidades de activos desde la billetera caliente del intercambio a varios protocolos de DeFi para obtener recompensas.

Cuando la naturaleza humana anhela más oportunidades, también es difícil resistir la tentación. Una gran cantidad de activos de los usuarios se mantienen en la billetera caliente del intercambio, y parece natural utilizar los activos para obtener rendimientos de bajo riesgo; desde hacer Staking, hasta minar en DeFi, y luego invertir en proyectos de mercado primario de etapa temprana, a medida que los rendimientos aumentan, el desvío también puede volverse más grave.

El evento de cisne negro ha sacudido la industria, y la lección es bastante clara: para los reguladores y grandes instituciones, deben aprender de las finanzas tradicionales, encontrar la forma adecuada para que los intercambios centralizados ya no sean asumidos por una sola entidad que desempeñe simultáneamente los roles de intercambio, corredor de bolsa y custodia de terceros; al mismo tiempo, se necesitan medios técnicos para hacer que la custodia de terceros y las propias transacciones sean independientes, logrando que no haya intereses en juego. Si es necesario, incluso se puede permitir la intervención de los reguladores.

Y fuera de los intercambios centralizados, otras instituciones centralizadas enfrentan grandes cambios en la industria y también pueden necesitar hacer ajustes.

Instituciones centralizadas, del "demasiado grandes para caer" al camino de la reconstrucción

El cisne negro no solo agitó los intercambios centralizados, sino que también afectó a las instituciones centralizadas relacionadas con la industria. La razón por la que se vieron afectadas por la crisis es en gran parte porque ignoraron el riesgo de contraparte (, especialmente el riesgo de los intercambios centralizados ). "Demasiado grande para caer" es la impresión que la gente tiene de FTX. Este también es el segundo momento en que escucho este concepto: a principios de noviembre, en ciertos chats grupales, la mayoría de las personas pensaban que FTX era "demasiado grande para caer".

Y la primera vez, fue SuZhu quien lo dijo: "Luna es grande y no caerá, si cae, habrá alguien que vendrá a salvarla."

En mayo, Luna se desplomó.

En noviembre, le tocó a FTX.

En el mundo financiero tradicional, hay prestamistas de último recurso. Cuando las grandes instituciones financieras experimentan eventos extremos, a menudo hay organizaciones de terceros, incluso organizaciones respaldadas por el gobierno, que realizan reestructuraciones en caso de quiebra para reducir el impacto del riesgo. Desafortunadamente, no hay nada similar en el mundo de las criptomonedas. Debido a la transparencia subyacente, las personas analizan los datos en cadena a través de diversas técnicas, lo que provoca que el colapso completo ocurra muy rápidamente. Un pequeño indicio puede desencadenar un caos generalizado.

Este fenómeno es una espada de doble filo, tiene ventajas y desventajas. La ventaja es que acelera la explosión de burbujas nocivas, permitiendo que las cosas que no deberían ocurrir desaparezcan rápidamente; la desventaja es que casi no deja un margen de tiempo para los inversores menos sensibles.

En el proceso de desarrollo de un mercado así, mantenemos nuestro juicio anterior: el evento de FTX marca fundamentalmente la llegada del ocaso de los intercambios centralizados; en el futuro, estos se degradarán gradualmente a un papel de puente que conecta el mundo fiat con el mercado de criptomonedas, y resolverán problemas como KYC y depósitos a través de métodos tradicionales.

En comparación con los métodos tradicionales, somos más optimistas sobre los métodos de operación más públicos y transparentes en la cadena. Ya en 2012, hubo discusiones en la comunidad sobre las finanzas en la cadena, pero en ese momento se limitaban por la tecnología y el rendimiento limitados, y carecían de los medios adecuados para su implementación. Con el desarrollo del rendimiento de la blockchain y la tecnología de gestión de claves privadas subyacentes, las finanzas descentralizadas en la cadena, incluyendo los intercambios de derivados descentralizados, también surgirán gradualmente.

El juego entra en la segunda mitad, las instituciones centralizadas también necesitan reconstruirse en los restos de la crisis. La piedra angular de la reconstrucción sigue siendo el dominio de la propiedad de los activos.

Por lo tanto, en términos de medios, utilizar soluciones de billeteras basadas en MPC que están de moda actualmente para interactuar con los intercambios es una buena opción. Controlar la propiedad de los activos de grandes instituciones y luego realizar transferencias y transacciones de activos de manera segura a través de la colaboración de terceros y la firma conjunta con los intercambios, permitiendo que las transacciones ocurran en una ventana de tiempo muy corta, minimizando así el riesgo de contraparte y las reacciones en cadena provocadas por terceros.

Finanzas descentralizadas, buscando oportunidades en tiempos de crisis

¿La situación de DeFi será mejor cuando los intercambios centralizados y las instituciones centralizadas se vean gravemente afectadas?

Con la gran fuga de capitales en todo el mundo de la encriptación y el aumento de las tasas de interés en el entorno macroeconómico, DeFi se enfrenta a un gran impacto: desde la perspectiva del rendimiento general, DeFi actualmente no es mejor que los bonos del gobierno estadounidense. Además, al invertir en DeFi, también se deben considerar los riesgos de seguridad de los contratos inteligentes. Teniendo en cuenta el riesgo y el rendimiento, la situación actual de DeFi no es optimista a los ojos de los inversores maduros.

En un entorno generalmente pesimista, el mercado sigue gestando innovaciones. Por ejemplo, están surgiendo gradualmente los intercambios descentralizados en torno a los derivados financieros, y la innovación en estrategias de ingresos fijos también está iterando rápidamente. A medida que se resuelven gradualmente los problemas de rendimiento de las cadenas de bloques públicas, también somos optimistas en que la forma en que se interactúa en todo el DeFi y las posibles formas que se pueden lograr también experimentarán nuevas iteraciones.

Pero esta actualización y evolución no se logra de la noche a la mañana, el mercado actual todavía se encuentra en una etapa delicada: debido a eventos imprevistos, los creadores de mercado de encriptación han sufrido pérdidas, lo que ha llevado a una grave falta de liquidez en todo el mercado, y también significa que las situaciones extremas de manipulación del mercado ocurren de vez en cuando.

Los activos con buena liquidez en las primeras etapas son ahora fácilmente manipulables; una vez que ocurre la manipulación de precios, debido a la gran cantidad de combinaciones entre los protocolos DeFi, muchas entidades se ven inexplicablemente afectadas por las fluctuaciones de precios de los tokens de terceros, lo que resulta en que también incurren en deudas.

En un entorno de mercado así, las operaciones de inversión correspondientes pueden volverse conservadoras.

Nuestro equipo actualmente prefiere buscar formas de inversión más sólidas, obteniendo un nuevo incremento de activos a través del Staking. Al mismo tiempo, hemos desarrollado internamente un sistema llamado Argus, para monitorear en tiempo real diversas anomalías en la cadena, mejorando la eficiencia operativa general a través de ( medio ) de forma automática. Mientras que los veteranos de la industria adoptan una actitud cautelosamente optimista hacia DeFi, también nos preguntamos cuándo el mercado en su conjunto verá un punto de inflexión.

Esperando la reversión del mercado, tanto las causas internas como externas son indispensables.

Nadie disfrutará de la crisis para siempre. Por el contrario, todos estamos esperando un cambio. Pero para prever cuándo cambiará el rumbo, primero debemos entender de dónde viene el viento.

Creo que la última ronda de volatilidad del mercado probablemente se debió a la entrada de inversores tradicionales en 2017. Debido al tamaño relativamente grande de los activos que trajeron, junto con un entorno macroeconómico relativamente laxo, se produjo una ola de mercado muy caliente. Y ahora, tal vez tengamos que esperar a que las tasas de interés bajen a un cierto nivel para que el dinero caliente vuelva a fluir al mercado de criptomonedas, y el mercado bajista pueda experimentar un giro.

Además, en la estimación preliminar anterior, creo que el costo total diario de toda la encriptación, incluidos los mineros y los profesionales, está entre decenas de millones y un cien millones de dólares; sin embargo, la situación actual del flujo de fondos en la cadena muestra que la escala de la entrada de fondos diaria es muy inferior al costo estimado, por lo tanto, todo el mercado sigue en una fase de competencia de stock.

La restricción de la liquidez, junto con la competencia existente, y el mal entorno tanto dentro como fuera de la industria pueden considerarse como causas externas por las que el mercado no ha logrado revertirse. La causa interna que puede impulsar al sector de la encriptación proviene de los puntos de crecimiento generados por la explosión de aplicaciones killer.

Desde que múltiples narrativas se han ido apagando tras la última ronda de mercado alcista, actualmente no se ha visto claramente un nuevo punto de crecimiento en la industria. A medida que se van lanzando redes de segunda capa como ZK, sentimos vagamente los cambios que trae la nueva tecnología, la mejora del rendimiento de las cadenas públicas, pero en realidad aún no se han visto aplicaciones definitivas; reflejado en el nivel del usuario, todavía no estamos claros sobre cuál es la forma de aplicación que permitirá la entrada masiva de activos de usuarios comunes al mundo de la encriptación. Por lo tanto, el fin del mercado bajista tiene dos condiciones previas: la primera es la eliminación del aumento de tasas de interés en el entorno macroeconómico externo, y la segunda es encontrar el próximo nuevo punto de crecimiento donde estalle una nueva aplicación definitiva.

Pero hay que tener en cuenta que la reversión de la tendencia del mercado también necesita coincidir con los ciclos inherentes a la encriptación. Considerando el evento de fusión de Ethereum en septiembre de este año, así como la próxima reducción a la mitad de Bitcoin en 2024, el primero ya ha ocurrido, y el segundo desde una perspectiva del sector no está lejos. En este ciclo, el tiempo que queda para los avances en las aplicaciones y la explosión de narrativas dentro del sector en realidad es bastante limitado.

Si el entorno macroeconómico externo y el ritmo de innovación interno no se mantienen al día, entonces el entendimiento existente en el círculo, que tiene un ciclo de 4 años, también podría ser roto. Si el mercado bajista se vuelve más prolongado a través de los ciclos, aún está por verse y aprender. Cuando las causas internas y externas que permiten la reversión del mercado son igualmente necesarias, también debemos acumular paciencia gradualmente y ajustar oportunamente nuestras estrategias de inversión y expectativas para enfrentar más incertidumbres.

Las cosas nunca son fáciles. Solo deseo que cada participante en el mercado de criptomonedas sea un constructor sólido, y no un espectador que pierde oportunidades.

Anexo: Selección de preguntas y respuestas

Pregunta 1: ¿Cuál es la principal dirección de innovación futura en el mercado de criptomonedas?

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