Penelitian Kedalaman Keuangan Desentralisasi: Kebijakan Baru SEC Mengeluarkan Sinyal Positif, Industri DeFi Menghadapi Perubahan Besar

I. Pendahuluan: Perubahan Kunci dalam Kebijakan Baru SEC dan Regulasi DeFi

Keuangan Desentralisasi(DeFi) telah berkembang pesat sejak 2018, menjadi salah satu pilar utama dalam sistem aset kripto global. DeFi menyediakan berbagai fungsi keuangan seperti perdagangan aset, pinjaman, dan derivatif melalui protokol keuangan yang terbuka dan tanpa izin, secara teknis bergantung pada kontrak pintar, penyelesaian on-chain, dan lainnya, yang membangun kembali struktur keuangan tradisional. Setelah "Musim DeFi" 2020, total nilai terkunci(TVL) sempat melampaui 180 miliar dolar AS, menunjukkan potensi yang besar.

Namun, ekspansi cepat DeFi juga disertai dengan masalah seperti ketidakjelasan regulasi dan risiko sistemik. Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) sebelumnya telah menerapkan pengawasan yang lebih ketat terhadap industri kripto, memasukkan protokol DeFi, platform DEX, dan lainnya ke dalam kategori yang mungkin melanggar hukum. Antara 2022-2024, beberapa proyek DeFi diselidiki oleh SEC. Sementara itu, industri jangka panjang kekurangan standar penilaian yang jelas, terjebak dalam keterbatasan pengembangan.

Pada kuartal kedua tahun 2025, terjadi perubahan besar dalam lanskap regulasi. Ketua SEC yang baru, Paul Atkins, mengusulkan arah kebijakan untuk menjelajahi regulasi DeFi: pertama, menetapkan "mekanisme pengecualian inovasi" untuk protokol yang sangat terdesentralisasi; kedua, mendorong "kerangka regulasi klasifikasi fungsi"; ketiga, memasukkan tata kelola DAO ke dalam sandbox regulasi. Peralihan kebijakan ini sejalan dengan publikasi kertas putih oleh Departemen Keuangan AS pada waktu yang sama, menandakan penyesuaian besar dalam pola pikir regulasi.

Dua, Evolusi Jalur Regulasi AS: Dari "Secara Default Ilegal" ke Logika Transformasi "Penyesuaian Fungsi"

Evolusi regulasi DeFi di Amerika Serikat mencerminkan proses kerangka kepatuhan keuangan dalam menghadapi tantangan teknologi baru. Kebijakan SEC saat ini adalah hasil dari lebih dari lima tahun permainan lembaga dan evolusi logika regulasi.

Pada awal munculnya DeFi pada tahun 2019, SEC terutama menggunakan kerangka Uji Howey untuk menentukan, menganggap sebagian besar token protokol DeFi sebagai sekuritas yang belum terdaftar. Dari tahun 2021 hingga 2022, SEC mengambil tindakan penegakan hukum terhadap beberapa proyek, mencerminkan nada regulasi "secara default ilegal".

Namun, strategi ini segera menghadapi tantangan. Beberapa keputusan pengadilan melemahkan posisi SEC, sementara muncul tuntutan "kejelasan regulasi". Penerapan hukum terhadap struktur seperti DAO juga menghadapi masalah mendasar.

Pada awal tahun 2025, SEC mengalami penyesuaian strategi setelah pergantian personel. Ketua baru Paul Atkins mendukung regulasi "netralitas teknologi", SEC membentuk kelompok penelitian khusus untuk membangun sistem klasifikasi risiko dan evaluasi tata kelola. Ini mewakili transisi menuju "regulasi berbasis fungsi", yaitu penggunaan fungsi aktual dari protokol sebagai dasar kebijakan.

SEC tidak menyerah pada kekuasaan regulasi, tetapi sedang mencoba membangun strategi yang lebih fleksibel. Proyek dengan komponen terpusat yang jelas diminta untuk memenuhi kewajiban pendaftaran, sedangkan protokol yang sangat terdesentralisasi diperkenalkan dengan mekanisme pengecualian. Dengan mengarahkan ke dalam sandbox regulasi, menciptakan "area abu-abu" untuk menumbuhkan ekosistem DeFi yang patuh.

Secara keseluruhan, regulasi DeFi di Amerika Serikat sedang beralih dari penegakan hukum yang represif ke konsultasi sistem, pengenalan fungsi, dan pengarahan risiko. Ini mencerminkan pemahaman yang lebih dalam tentang heterogenitas teknologi, serta mewakili upaya lembaga pengatur untuk memperkenalkan paradigma tata kelola baru. Tantangan kunci di masa depan adalah mencapai keseimbangan antara melindungi investor, memastikan stabilitas, dan mendorong inovasi.

Tiga, Tiga Kode Kekayaan: Penilaian Ulang Nilai di Bawah Logika Sistem

Seiring dengan penerapan kebijakan baru SEC, lingkungan regulasi di AS mengalami perubahan substansial dalam sikap terhadap Keuangan Desentralisasi, memberikan insentif positif secara institusional untuk sektor ini. Pasar mulai menilai ulang nilai dasar dari protokol DeFi, dengan beberapa jalur yang tertekan menunjukkan potensi untuk penilaian ulang. Dari sudut pandang logika institusional, penilaian ulang nilai DeFi saat ini terutama terfokus pada tiga arah:

1. Premi sistem dari struktur perantara yang sesuai. SEC menekankan regulasi yang berorientasi pada fungsi dan mengusulkan mekanisme pengecualian, menjadikan perantara yang sesuai di blockchain sebagai daerah nilai baru. Proyek yang menyediakan layanan KYC, AML, pengungkapan risiko, dan lain-lain akan mendapatkan toleransi kebijakan dan preferensi investor, mendorong valuasi mereka bertransformasi dari "alat teknologi" menjadi "infrastruktur sistem".

2. Posisi strategis infrastruktur likuiditas on-chain. Platform DEX seperti Uniswap, di bawah kebijakan baru, risiko hukum sangat berkurang. Dengan banyaknya jembatan RWA, kedalaman transaksi on-chain diharapkan dapat diperbaiki. Infrastruktur seperti oracle juga akan menjadi titik kunci untuk penerapan DeFi tingkat institusi.

3. Rekonstruksi kredit model protokol hasil endogen tinggi. Seperti protokol pinjaman seperti Compound, setelah regulasi menjadi jelas, diharapkan dapat membangun kembali kepercayaan pasar melalui model hasil yang nyata. Khususnya di bawah tren evolusi model stablecoin, stablecoin on-chain akan membangun benteng institusional untuk melawan stablecoin terpusat.

Tiga garis besar ini mendasari proses penyeimbangan di mana "dividen pengenalan kebijakan" diubah menjadi "berat penetapan harga modal pasar". Protokol Keuangan Desentralisasi dapat membangun mekanisme pengikatan valuasi yang ditujukan untuk modal institusional melalui pendapatan nyata, kemampuan kepatuhan, dan lainnya. Ini tidak hanya memberi Keuangan Desentralisasi kemampuan untuk membangun kembali "model risiko-imbalan", tetapi juga menciptakan prasyarat institusional bagi integrasinya dengan sistem keuangan tradisional.

Empat, Reaksi Pasar: Dari TVL Melonjak ke Penilaian Ulang Harga Aset

Kebijakan baru SEC dengan cepat memicu reaksi berantai di pasar, membentuk umpan balik positif "harapan sistem - aliran kembali dana - penilaian ulang aset". Total nilai terkunci DeFi (TVL) meningkat secara signifikan, dalam seminggu setelah kebijakan baru, TVL di jaringan Ethereum melonjak dari 46 miliar dolar AS menjadi 54 miliar dolar AS, dengan kenaikan lebih dari 17%. Beberapa protokol utama mengalami peningkatan nilai terkunci secara bersamaan, dan aktivitas di jaringan secara keseluruhan pulih. Ini menunjukkan bahwa sinyal regulasi efektif meredakan kekhawatiran risiko hukum, mendorong dana untuk kembali masuk.

Di bawah dorongan arus balik dana, beberapa aset DeFi terkemuka mengalami penilaian ulang harga. Token UNI, AAVE, MKR, dan lainnya meningkat 25%-60% dalam seminggu, jauh melampaui BTC dan ETH. Ini mencerminkan pasar yang menilai ulang kemampuan arus kas dan legitimasi sistem dari protokol DeFi di masa depan. Pasar mulai menggunakan indikator seperti P/E, rasio TVL, dan lainnya untuk perbaikan penilaian, menandakan bahwa pasar DeFi sedang bertransisi menuju tahap penetapan harga modal yang lebih matang.

Data on the chain menunjukkan perubahan struktur distribusi dana. Transaksi simpanan dari berbagai protokol dan jumlah pengguna meningkat secara signifikan, terutama dalam protokol dengan integrasi RWA yang tinggi di mana proporsi institusi meningkat. Aliran stablecoin ke bursa terpusat menurun, sementara aliran bersih ke protokol DeFi kembali meningkat, menunjukkan bahwa investor telah memulihkan kepercayaan terhadap keamanan aset on-chain. Tren DeFi yang mendapatkan kembali hak penetapan harga dana mulai terlihat.

Meskipun respons pasar signifikan, namun penilaian ulang aset masih berada pada tahap awal, ruang untuk realisasi premium institusi jauh dari selesai. Protokol DeFi masih menghadapi masalah seperti biaya percobaan regulasi, pasar tetap cukup hati-hati. Namun, resonansi "penyusutan risiko institusi + pemulihan harapan nilai" membuka ruang untuk pembengkakan kembali valuasi di sektor DeFi dalam jangka menengah. Beberapa protokol terkemuka P/S masih jauh di bawah level pasar bull, dengan pertumbuhan pendapatan dan kepastian regulasi, pusat valuasi diharapkan dapat naik.

Lima, Pandangan Masa Depan: Rekonstruksi Institusional DeFi dan Siklus Baru

Kebijakan baru SEC adalah titik balik kunci bagi industri DeFi untuk menuju restrukturisasi yang terinstitutionalisasi dan perkembangan berkelanjutan. Di masa depan, DeFi akan memasuki tahap baru dalam penemuan nilai, inovasi bisnis, dan ekspansi ekosistem:

1. Rekonstruksi yang terinstitusi akan secara mendalam mempengaruhi paradigma desain dan model bisnis DeFi. Proyek perlu merancang sistem identitas ganda yang memiliki keunggulan teknis dan atribut kepatuhan, membentuk paradigma baru "kepatuhan yang terintegrasi".

2. Model bisnis akan beragam dan mendalam. Proyek akan lebih fokus pada pembangunan model keuntungan yang berkelanjutan, seperti pembagian pendapatan lapisan protokol, pengikatan RWA, dll., membentuk siklus pendapatan yang sebanding dengan keuangan tradisional.

3. Rekonstruksi mekanisme tata kelola menjadi pendorong inti siklus baru. Di masa depan, mungkin akan mengadopsi model tata kelola hibrida, menggabungkan pemungutan suara di blockchain, protokol off-chain, dan kerangka hukum, untuk membentuk sistem pengambilan keputusan yang transparan, sesuai dengan peraturan, dan efisien.

4. Subjek partisipasi dan struktur modal akan bertransformasi. Ambang masuk untuk investor institusi akan menurun, yang akan memunculkan lebih banyak produk yang disesuaikan. Pasar asuransi, kredit, dan lain-lain diharapkan akan mengalami pertumbuhan yang eksplosif.

5. Inovasi teknologi dan integrasi lintas rantai menjadi penopang. Inovasi teknologi seperti perlindungan privasi, otentikasi identitas dipercepat, protokol lintas rantai membantu integrasi ekosistem multi-rantai, menyediakan dasar untuk inovasi bisnis Keuangan Desentralisasi.

Namun, tantangan masih ada. Stabilitas pelaksanaan kebijakan, pengelolaan biaya kepatuhan, perlindungan privasi, dan sebagainya adalah isu kunci di masa depan. Industri perlu berkolaborasi untuk mendorong penyusunan standar dan pembangunan mekanisme disiplin diri, terus meningkatkan tingkat institusional dan kepercayaan pasar.

Enam, Kesimpulan

Keuangan Desentralisasi berada di titik kunci restrukturisasi sistem dan peningkatan teknologi, kebijakan baru SEC membawa lingkungan yang penuh dengan regulasi dan peluang. Di masa depan, Keuangan Desentralisasi diharapkan dapat mencapai inklusi keuangan yang lebih luas dan rekonstruksi nilai, menjadi landasan penting bagi ekonomi digital. Namun, industri masih perlu terus berupaya dalam hal risiko kepatuhan, keamanan teknologi, dan lainnya, agar dapat membuka jalan menuju kemakmuran jangka panjang di perbatasan kekayaan baru. Seiring dengan kebijakan baru SEC, dari "pengecualian inovasi" hingga "keuangan berbasis blockchain" mungkin akan memicu ledakan secara menyeluruh, musim panas Keuangan Desentralisasi mungkin akan kembali muncul, dan token blue chip di sektor ini diharapkan akan mengalami penilaian ulang nilai.