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米国債の期限プレミアムが上昇し、トランプ政策下での債務リスクに対する市場の懸念を示唆している
"トランプ相場"の終焉：期限プレミアムの上昇が債務危機の懸念を反映
今週の暗号通貨市場は激しい変動を見せ、価格はM字型の形状を呈しています。1月20日の就任日が近づくにつれ、資本市場はトランプ当選後の機会とリスクを天秤にかけ始め、3ヶ月間続いた感情主導の"トランプ相場"が正式に終了したことを示しています。現在の重要な点は、複雑な情報の中から市場の短期的な駆け引きの焦点を抽出し、理性的に相場の動向を判断することです。非金融専門の愛好者として、筆者は個人的な観察の論理を共有し、読者に何らかのインスピレーションを与えられればと思います。
全体的に見て、筆者は暗号市場を含む高成長型リスク資産が短期的に引き続き圧力を受けると考えています。主な理由は、アメリカ国債市場の期限プレミアムが拡大し、中長期金利が上昇しているため、これらの資産に悪影響を及ぼしているからです。この現象は、市場がアメリカの潜在的な債務危機に対して価格設定を行っていることを反映しています。
マクロ経済指標は強いまま、インフレ期待は顕著に悪化していない
短期的な価格の低迷要因を分析すると、先週は複数の重要なマクロ指標が発表されました。まず、アメリカの経済成長に関連するデータとして、ISM製造業および非製造業PMIがいずれも上昇し続けています。これは経済成長の先行指標として、短期的にアメリカ経済の展望が比較的楽観的であることを示唆しています。
雇用市場に関しては、非農業雇用者数が先月の21.2万人から25.6万人に増加し、予想を大幅に上回りました。失業率は4.2%から4.1%に低下しました。JOLTSの求人件数は80.9万件に大幅に増加しました。新規失業保険申請者数は引き続き減少しており、1月の雇用市場のパフォーマンスが期待できることを示しています。これらのデータは、アメリカの雇用市場が依然として強いことを示しており、経済のソフトランディングがほぼ確実であることを示しています。
インフレについて、12月のCPIがまだ発表されていないため、ミシガン大学の1年インフレ期待を参考にしています。この指標は11月からやや上昇して2.8%となりましたが、予想を下回り、依然として連邦準備制度の2-3%の妥当な範囲内にあります。TIPSの利回りの変化から見ると、市場はインフレに過度に恐慌を抱いていないようです。
以上のように、マクロの観点から見れば、アメリカ経済には明らかな問題は見られません。次に、高成長型企業の時価総額が下落する核心的な原因について探ります。
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米国債の中長期金利が継続的に上昇し、熊の急勾配の中で期限プレミアムが上昇
米国債の利回り曲線は、過去一週間で長期金利が引き続き上昇していることを示しています。10年物国債を例に取ると、利回りは約20ベーシスポイント上昇し、熊の傾斜のパターンがさらに悪化しています。国債利回りの上昇は、成長型株に対する圧力が青 chip 株やバリュー株よりも強くなる主な理由は以下の通りです：
高成長企業への影響:
安定した企業への影響：
したがって、国債の遠端金利の上昇は、暗号通貨などのテクノロジー企業の時価総額に特に明白な影響を与えます。重要なのは、利下げの背景において国債の遠端金利が上昇する核心的な理由を特定することです。
国債名目金利計算モデルは次のようになります：I = r + π + RP
ここで、Iは名目利率、rは実質利率、πはインフレ期待、RPは期間プレミアムを示しています。実質利率は、債券の実際のリターンを反映し、市場のリスク選好やリスク補償の影響を受けません。インフレ期待は通常、CPIまたはTIPSの利回りを通じて観察されます。期間プレミアムは、投資家が利率リスクに対して求める補償要求を反映しています。
前文分析表明、短期内アメリカ経済は堅調に成長しており、インフレ期待は明らかに上昇していません。したがって、実質金利とインフレ期待は名目金利を押し上げる主要な要因ではなく、問題は「期限プレミアム」に焦点を当てています。
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私たちは2つの指標を選んで期間プレミアムを観察します：ACMモデルが推定したアメリカ国債の期間プレミアムと、メリルリンチの米国債オプションのボラティリティ（MOVE指標）。ACMモデルは、最近の10年物国債の期間プレミアムが明らかに上昇しており、これは利回りを押し上げる主な要因です。MOVE指標は最近あまり変動しておらず、市場は短期金利の変動リスクに敏感ではなく、連邦準備制度の潜在的な政策変更に対して明確なリスクプライシングを行っていません。
期限プレミアムは引き続き上昇しており、市場が中長期的なアメリカ経済の発展に対する懸念を反映しています。主に財政赤字の問題に集中しています。
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したがって、現在市場はトランプ政権下のアメリカの潜在的な債務危機のリスクを価格に織り込んでいます。今後しばらくの間、政治情報や利害関係者の見解を観察する際には、それが債務リスクに与える影響の方向を考慮することが、リスク資産市場の動向を判断するのに役立ちます。
例えば、トランプはアメリカが国家経済緊急状態に入ることを検討しており、国際経済緊急権限法を利用して新しい関税計画を策定する可能性があります。これは貿易戦争への懸念を強めるものの、直接的な影響としては、関税収入の増加がアメリカの財政収入にとってプラスであり、そのため影響はそれほど激しくないかもしれません。それに対して、減税法案の進捗状況や政府支出削減策こそがゲームの核心であり、引き続き注目に値します。
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