Finanças Descentralizadas Profundidade Pesquisa: Nova política da SEC libera sinal positivo, o setor DeFi enfrenta uma grande reviravolta

I. Introdução: A nova política da SEC e a mudança crucial no cenário regulatório das Finanças Descentralizadas

Finanças Descentralizadas(DeFi) tem se desenvolvido rapidamente desde 2018, tornando-se um dos pilares centrais do sistema global de ativos criptográficos. DeFi oferece uma ampla gama de funções financeiras, como negociação de ativos, empréstimos e derivados, através de protocolos financeiros abertos e sem permissão, dependendo tecnicamente de contratos inteligentes e liquidações em cadeia, reestruturando a estrutura financeira tradicional. Após o "Verão DeFi" de 2020, o valor total bloqueado(TVL) ultrapassou temporariamente 180 bilhões de dólares, demonstrando um enorme potencial.

No entanto, a rápida expansão das Finanças Descentralizadas também trouxe problemas como a falta de conformidade e riscos sistêmicos. A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) anteriormente adotou uma regulamentação mais rígida sobre a indústria cripto, incluindo protocolos DeFi e plataformas DEX na categoria de possíveis ilegalidades. Entre 2022 e 2024, vários projetos DeFi foram investigados pela SEC. Ao mesmo tempo, a indústria carece há muito de critérios de julgamento claros, enfrentando dificuldades de desenvolvimento.

No segundo trimestre de 2025, houve uma mudança significativa no cenário regulatório. O novo presidente da SEC, Paul Atkins, propôs uma direção política de exploração ativa da regulamentação DeFi: primeiro, estabelecer um "mecanismo de isenção para inovação" para protocolos altamente descentralizados; segundo, promover um "quadro regulatório de classificação funcional"; terceiro, incluir a governança DAO na caixa de areia regulatória. Esta mudança de política ecoa o white paper publicado pelo Departamento do Tesouro dos EUA, marcando um ajuste significativo na abordagem regulatória.

Dois, Evolução do Caminho Regulatório dos EUA: da "ilegalidade padrão" à lógica de transformação de "adequação funcional"

A evolução da regulamentação da DeFi nos Estados Unidos reflete o processo em que a estrutura de conformidade financeira enfrenta os desafios das novas tecnologias. A política atual da SEC é o resultado de mais de cinco anos de jogos institucionais e evolução da lógica regulatória.

No início da ascensão do DeFi em 2019, a SEC baseou-se principalmente no quadro do Howey Test, considerando a maioria dos tokens de protocolos DeFi como valores mobiliários não registrados. Entre 2021 e 2022, a SEC tomou medidas de execução contra vários projetos, refletindo um tom regulatório de "presunção de ilegalidade".

No entanto, esta estratégia rapidamente enfrentou desafios. Algumas decisões judiciais enfraqueceram a posição da SEC, enquanto surgiram apelos por "clareza regulatória". A aplicação legal de estruturas como a DAO também enfrenta desafios fundamentais.

No início de 2025, a SEC passou por uma reestruturação estratégica após uma mudança de pessoal. O novo presidente Paul Atkins defende uma regulamentação de "neutralidade tecnológica", e a SEC estabeleceu um grupo de pesquisa especializado para construir um sistema de avaliação e classificação de riscos. Isso representa uma transição para uma "regulamentação adaptada à funcionalidade", ou seja, com base na funcionalidade real dos protocolos.

A SEC não abandonou seu poder regulatório, mas está tentando construir uma estratégia mais flexível. Exige que projetos com componentes centralizados cumpram obrigações de registro, enquanto introduz mecanismos de isenção para protocolos altamente descentralizados. Ao orientar a entrada em uma sandbox regulatória, cultiva uma "zona intermediária" para um ecossistema DeFi em conformidade.

Globalmente, a regulamentação DeFi nos EUA está a evoluir de uma repressão através da aplicação da lei para uma consulta institucional, identificação de funções e orientação de riscos. Isso reflete uma compreensão mais profunda da heterogeneidade tecnológica e também representa uma tentativa das autoridades reguladoras de introduzir novos paradigmas de governança. O principal desafio no futuro será alcançar um equilíbrio entre a proteção dos investidores, a garantia de estabilidade e a promoção da inovação.

Três, Três grandes senhas de riqueza: reavaliação de valor sob a lógica do sistema

Com a nova política da SEC em vigor, o ambiente regulatório dos EUA está passando por uma mudança substancial na sua atitude em relação às Finanças Descentralizadas, trazendo incentivos positivos para o setor. O mercado começou a reavaliar o valor subjacente dos protocolos DeFi, com várias áreas de avaliação reprimida mostrando potencial de reavaliação. Do ponto de vista lógico institucional, a atual reavaliação do valor do DeFi está concentrada em três direções:

1. Prêmio institucional da estrutura de intermediários em conformidade. A SEC enfatiza a regulação orientada para a funcionalidade e propõe um mecanismo de isenção, fazendo dos intermediários em conformidade na blockchain um novo vale de valor. Projetos que oferecem serviços como KYC, AML e divulgação de riscos ganharão tolerância política e preferência dos investidores, impulsionando sua valorização de "ferramenta tecnológica" para "infraestrutura institucional".

2. A posição estratégica da infraestrutura de liquidez on-chain. Plataformas DEX como a Uniswap, sob a nova política, têm seus riscos legais significativamente reduzidos. Com o aumento das pontes de RWA, a profundidade das transações on-chain deve se recuperar. Infraestruturas como oráculos também se tornarão nós chave na implementação de DeFi em nível institucional.

3. Reconstrução de crédito do protocolo de modelo de rendimento endógeno alto. Como os protocolos de empréstimo como o Compound, espera-se que, após uma regulação clara, se reconstrua a confiança do mercado com base em modelos de rendimento reais. Especialmente sob a tendência de evolução do modelo de stablecoins, as stablecoins em cadeia construirão uma barreira institucional contra stablecoins centralizadas.

Por trás dessas três linhas principais, está o processo de reequilíbrio da "bonificação do reconhecimento da política" convertida em "peso da avaliação do capital de mercado". Os protocolos DeFi conseguem, através de receitas reais, capacidade de conformidade, entre outros, estabelecer um mecanismo de ancoragem de avaliação voltado para o capital institucional. Isso não só permite que o DeFi reestruture a capacidade do "modelo de risco-retorno", mas também cria as condições institucionais para sua integração ao sistema financeiro tradicional.

Quatro, Reação do Mercado: da Aumento do TVL à Reavaliação dos Preços dos Ativos

A nova política da SEC provocou rapidamente uma reação em cadeia no mercado, formando um feedback positivo de "expectativa institucional - retorno de capital - reavaliação de ativos". O total de valor bloqueado em DeFi (TVL) aumentou significativamente, e na semana seguinte à nova política, o TVL na blockchain do Ethereum saltou de 46 bilhões de dólares para 54 bilhões de dólares, com um aumento superior a 17%. Vários protocolos principais também apresentaram crescimento no valor bloqueado, e a atividade na blockchain recuperou-se de forma abrangente. Isso indica que os sinais regulatórios aliviaram efetivamente as preocupações com riscos legais, incentivando a reintegração de capital.

Com o fluxo de capital de volta, vários ativos DeFi de destaque passaram por uma reavaliação de preços. Os tokens UNI, AAVE, MKR, entre outros, tiveram um aumento de 25%-60% em uma semana, superando bastante o BTC e o ETH. Isso reflete a reavaliação do mercado sobre a capacidade de fluxo de caixa futuro dos protocolos DeFi e a legitimidade institucional. O mercado começou a usar indicadores como P/E e múltiplos de TVL para a recuperação da avaliação, marcando a evolução do mercado DeFi para uma fase de precificação de capital mais madura.

Os dados on-chain mostram mudanças na estrutura de distribuição de fundos. O volume de depósitos e o número de usuários em múltiplos protocolos aumentou significativamente, especialmente nos protocolos com alta integração de RWA, onde a proporção de instituições aumentou. A entrada de stablecoins em exchanges centralizadas caiu, enquanto a entrada líquida em protocolos DeFi recuperou, indicando que a confiança dos investidores na segurança dos ativos on-chain está se restaurando. A tendência de que as finanças descentralizadas recuperem o poder de precificação de fundos começou a se manifestar.

Apesar do impacto significativo do mercado, a reavaliação de ativos ainda está em fase inicial, e o espaço para a realização do prêmio institucional ainda não foi completado. Os protocolos DeFi ainda enfrentam problemas como custos de tentativa e erro regulatórios, e o mercado permanece cauteloso. No entanto, a ressonância entre "redução do risco institucional + recuperação das expectativas de valor" abre espaço para uma nova expansão da avaliação no setor DeFi a médio prazo. Vários protocolos de destaque têm P/S ainda muito abaixo dos níveis de mercado em alta, e com o crescimento da receita e a certeza regulatória, o centro de avaliação deve se deslocar para cima.

Cinco, Perspectivas Futuras: a reestruturação institucional do DeFi e um novo ciclo

A nova política da SEC é um ponto de viragem crucial para a reestruturação institucional e o desenvolvimento sustentável da indústria DeFi. O futuro do DeFi irá acolher uma nova fase de descoberta de valor, inovação empresarial e expansão ecológica:

1. A reestruturação institucional terá um impacto profundo no paradigma de design e nos modelos de negócios das Finanças Descentralizadas. Os projetos devem conceber um sistema de dupla identidade que possua vantagens técnicas e atributos de conformidade, formando um novo paradigma de "conformidade embutida".

2. O modelo de negócio irá diversificar e aprofundar-se. O projeto irá focar mais na construção de modelos de lucro sustentáveis, como a partilha de receitas a nível de protocolo, a tokenização de RWA, etc., formando um ciclo de receita comparável ao das finanças tradicionais.

3. A reestruturação do mecanismo de governança torna-se o principal motor do novo ciclo. No futuro, poderá ser adotado um modelo de governança híbrido, combinando votação em cadeia, protocolos off-chain e estruturas legais, formando um sistema de decisão transparente, em conformidade e eficiente.

4. Os participantes e a estrutura de capital irão se transformar. A barreira de entrada para investidores institucionais será reduzida, o que irá gerar mais produtos personalizados. Os mercados de seguros, crédito, entre outros, têm potencial para um crescimento explosivo.

5. A inovação tecnológica e a fusão entre cadeias tornam-se um suporte. A proteção de privacidade, a autenticação de identidade e outras inovações tecnológicas aceleram-se, e os protocolos de cross-chain ajudam à fusão do ecossistema multi-chain, proporcionando uma base para a inovação nos negócios de Finanças Descentralizadas.

No entanto, os desafios ainda existem. A estabilidade na execução de políticas, o controle dos custos de conformidade e a proteção da privacidade são todos temas-chave para o futuro. A indústria deve colaborar para promover a elaboração de normas e a construção de mecanismos de autorregulação, elevando continuamente o nível de institucionalização e a confiança do mercado.

Seis, Conclusão

As Finanças Descentralizadas estão em um ponto crucial de reestruturação institucional e atualização tecnológica, as novas políticas da SEC trouxeram um ambiente de normas e oportunidades. No futuro, espera-se que as Finanças Descentralizadas realizem uma inclusão financeira mais ampla e uma reestruturação de valores, tornando-se uma base importante da economia digital. No entanto, a indústria ainda precisa continuar a trabalhar em riscos de conformidade, segurança tecnológica, entre outros, para abrir o caminho para a prosperidade a longo prazo nas novas fronteiras da riqueza. Com as novas políticas da SEC, a "isenção de inovação" para o "financiamento em cadeia" pode desencadear uma explosão total, o verão das Finanças Descentralizadas pode retornar, e os tokens blue-chip do setor podem esperar uma reavaliação de valor.