Análise do IPO da Circle: Potencial de crescimento por trás da baixa taxa de juros

A Circle escolheu listar-se durante o período de aceleração da limpeza na indústria, revelando uma história que parece contraditória, mas cheia de imaginação: a taxa de lucro líquido continua a cair, mas ainda assim esconde um enorme potencial de crescimento. Por um lado, a empresa possui alta transparência, forte conformidade regulatória e receitas de reserva estáveis; por outro lado, sua capacidade de lucro parece relativamente moderada, com uma taxa de lucro líquido de apenas 9,3% em 2024. Essa aparente "ineficiência" não resulta do fracasso do modelo de negócios, mas revela uma lógica de crescimento mais profunda: num contexto em que o bônus de alta taxa de juros está gradualmente se dissipando e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está construindo uma infraestrutura de stablecoin altamente escalável e previamente em conformidade, cujos lucros estão sendo "reinvestidos" estrategicamente na elevação da quota de mercado e nas fichas regulatórias.

1. Sete anos de corrida para a listagem: uma história da evolução da regulamentação de criptomoedas

1.1 Paradigma de migração das três tentativas de capitalização (2018-2025)

A jornada de listagem da Circle reflete a dinâmica do jogo entre empresas de criptomoedas e o quadro regulatório. A primeira tentativa de IPO em 2018 ocorreu durante um período de incerteza sobre a natureza das criptomoedas por parte das autoridades regulatórias, mas a queda no valor devido a questionamentos sobre conformidade e os impactos do mercado em baixa resultaram em uma desvalorização acentuada. A tentativa de SPAC em 2021 refletiu as limitações do pensamento de arbitragem regulatória, mas impulsionou a empresa a completar uma transformação crucial, estabelecendo a estratégia de "stablecoin como serviço". A escolha do IPO em 2025 marcou a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoedas, revelando pela primeira vez detalhadamente o mecanismo de gestão de reservas e construindo um quadro regulatório equivalente ao de fundos de mercado monetário tradicionais.

1.2 Colaboração com uma plataforma de negociação: da construção ecológica a relações subtis

No início, abriram rapidamente o mercado através de parcerias. O atual acordo de divisão de receitas é um termo de jogo dinâmico, baseado na divisão proporcional da receita de reservas de USDC, e a proporção de divisão está relacionada à quantidade de USDC fornecida pela plataforma. A plataforma, com uma participação de 20% no fornecimento, obtém cerca de 55% da receita de reservas, criando um risco para a Circle: quando o USDC se expande fora do ecossistema da plataforma, o custo marginal aumentará de forma não linear.

2. Gestão de reservas de USDC e estrutura de capital e participação acionária

2.1 Gestão em camadas das reservas

As reservas de USDC apresentam características de "camadas de liquidez":

• Dinheiro (15%): armazenado em instituições financeiras de importância sistêmica, para enfrentar resgates inesperados
• Fundo de reserva (85%): alocado através de um fundo de reserva Circle gerido por uma empresa de gestão de ativos.

2.2 Classificação de ações e governança em camadas

Após a listagem, será adotada uma estrutura acionária em três camadas:

• Ações Classe A: Ações ordinárias, com um voto por ação.
• Ações Classe B: Detidas pelos fundadores, com cinco votos por ação, limite total de votos de 30%
• Ações da Classe C: sem direito a voto, podem ser convertidas sob certas condições

2.3 Distribuição de ações de executivos e instituições

A equipe de executivos possui uma grande quantidade de ações, várias conhecidas firmas de capital de risco e investidores institucionais detêm mais de 5% das ações, totalizando mais de 130 milhões de ações.

3. Modelo de lucro e desagregação de receitas

3.1 Modelo de rendimento e indicadores operacionais

• Fontes de receita: a receita de reservas é o núcleo, representando 99% da receita total em 2024.
• Participação com parceiros: uma plataforma de negociação recebe 50% da receita de reserva com base na quantidade de USDC detida
• Outras receitas: serviços empresariais, negócios de mintagem de USDC, taxas de transação entre cadeias, etc., com uma contribuição menor.

3.2 Paradoxo do aumento da receita e da contração do lucro (2022-2024)

• Convergência de múltiplos para um único núcleo: a proporção da receita de reservas subiu de 95,3% para 99,1%
• Aumento das despesas de distribuição comprime o espaço da margem bruta: a taxa de margem bruta caiu de 62,8% para 39,7%
• A rentabilidade passou de prejuízo para lucro, mas a margem desacelerou: a taxa de lucro líquido caiu de 18,45% para 9,28%
• Rigidez de custos: despesas administrativas gerais aumentaram continuamente durante três anos, principalmente para conformidade

3.3 baixa Taxa de juros por trás do subir potencial

• O aumento contínuo da circulação impulsiona uma estabilidade na receita de reservas.
• Otimização estrutural do custo de distribuição
• A avaliação conservadora não precifica a escassez do mercado
• A tendência de capitalização de mercado das stablecoins apresenta resiliência em comparação com o Bitcoin.

4. Risco - Mudanças drásticas no mercado de stablecoins

4.1 A rede de relações institucionais já não é um forte muro de proteção.

• Taxa de juros vinculada à espada de dois gumes: a divisão assimétrica leva a altos custos de distribuição
• Risco de bloqueio ecológico: as principais bolsas podem exigir a renegociação dos termos

4.2 O impacto bidirecional do progresso da lei das moedas estáveis

• Pressão para a localização de ativos de reserva: pode resultar em custos de migração de capital únicos de centenas de milhões de dólares.

5. Reflexão e resumo — A janela estratégica dos solucionadores de problemas

5.1 Vantagens principais: Posicionamento de mercado na era da conformidade

• Rede de conformidade dupla: cobertura da matriz regulatória dos Estados Unidos, Europa e Japão
• Onda de alternativas de pagamento transfronteiriço: parceria com uma empresa de pagamento para lançar o serviço de liquidação instantânea USDC
• Infraestrutura financeira B2B: na certa sistema de pagamento, a participação da liquidação em USDC aumentou.

5.2 subir o volante de crescimento: Taxa de juros cíclica e o jogo da economia de escala

• Substituição de moedas de mercados emergentes
• Canal de retorno do dólar offshore
• Tokenização de ativos RWA
• Taxa de juros缓冲期
• Período de lacuna regulatória
• Conjunto de serviços empresariais aprofundado

Sob a aparência de baixa taxa de lucro da Circle, o que se revela é a estratégia deliberada de “ trocar lucro por escala” escolhida durante seu período de expansão estratégica. Quando o volume de circulação do USDC ultrapassar 80 mil milhões de dólares, e a gestão de ativos RWA e a penetração de pagamentos transfronteiriços atingirem um ponto de viragem, a lógica de avaliação da empresa sofrerá uma transformação qualitativa — evoluindo de “ emissor de moeda estável” para “ operador de infraestrutura do dólar digital”. Isso requer que os investidores reavaliem o prémio de monopólio trazido pelos efeitos de rede, com uma perspectiva de ciclo de 3-5 anos. No ponto de interseção histórica entre finanças tradicionais e economia cripto, o IPO da Circle é não só um marco no seu próprio desenvolvimento, mas também uma pedra de toque para a reavaliação do valor de toda a indústria.