Análise do mercado de criptomoedas no segundo trimestre de 2025: a informação favorável da política não alterou o ajuste estrutural, novas oportunidades emergem na fase de reestruturação macroeconômica.

Uma introdução

No segundo trimestre de 2025, o mercado de criptomoedas passou por uma transição de um período de alta intensa para um ajuste de curto prazo. Embora várias áreas continuem a alternar e a guiar o sentimento, os efeitos da pressão macroeconômica começam a se tornar evidentes. A instabilidade no comércio global, os dados econômicos dos Estados Unidos que variam, juntamente com as expectativas de cortes nas taxas de juros pelo Federal Reserve em constante mudança, fizeram com que o mercado entrasse em um período crítico. Ao mesmo tempo, também começaram a surgir mudanças na disputa política: declarações positivas sobre criptomoedas despertaram as expectativas dos investidores sobre uma nova posição para o Bitcoin. O ciclo atual ainda está em um estágio de ajuste intermediário, mas oportunidades estruturais estão se formando, e as referências de preços estão passando por uma transformação em nível macro.

Dois, variáveis macroeconômicas: a lógica antiga se desintegra, novos padrões ainda não foram estabelecidos.

Em maio de 2025, o mercado de criptomoedas estará em um período crítico de reestruturação da lógica macroeconômica. As estruturas de preços tradicionais estão rapidamente se desmoronando, enquanto novas referências de avaliação ainda não se formaram, colocando o mercado em um ambiente macroeconômico confuso. Desde dados econômicos, políticas de bancos centrais, até mudanças nas relações geopolíticas e comerciais globais, tudo isso influencia todo o mercado de criptomoedas de uma nova ordem instável.

A política monetária da Reserva Federal está passando de uma fase de "dependência de dados" para uma nova fase de "jogo político e pressão da estagflação". Os dados de inflação recentemente divulgados mostram que, embora a pressão inflacionária nos EUA tenha aliviado, ainda é persistente, especialmente os preços dos serviços que permanecem rígidos. Isso, juntamente com a escassez estrutural no mercado de trabalho, torna difícil a rápida queda da inflação. Embora a taxa de desemprego tenha aumentado ligeiramente, ainda está longe de acionar o ponto crítico para uma reversão de política, resultando em expectativas de adiamento na redução das taxas de juros. As declarações do presidente da Reserva Federal, embora não excluam a possibilidade de cortes nas taxas neste ano, enfatizam uma postura cautelosa, tornando as expectativas de afrouxamento da liquidez ainda mais distantes.

Este ambiente macroeconômico incerto afeta diretamente a base de precificação dos ativos criptográficos. Nos últimos anos, os ativos criptográficos desfrutaram de um prêmio de avaliação em um contexto de taxas de juros baixas e liquidez abundante, mas agora, após um período de altas taxas de juros, os modelos de avaliação tradicionais estão enfrentando uma falha sistêmica. Embora o Bitcoin mantenha uma tendência de alta impulsionada por capital estrutural, ele ainda não conseguiu romper pontos de resistência importantes, refletindo que sua associação com ativos macroeconômicos tradicionais está se desestruturando. O mercado começou a perceber que os ativos criptográficos precisam de uma base de políticas e de um papel definidos e independentes.

Ao mesmo tempo, as variáveis geopolíticas que têm impactado o mercado desde o início do ano estão passando por mudanças importantes. Os temas da guerra comercial entre os EUA e a China já esfriaram significativamente. Recentemente, as equipes envolvidas na discussão sobre o setor manufatureiro estão mudando seu foco, o que indica que ambas as partes não intensificarão o conflito a curto prazo. Isso fez com que a lógica dos "ativos de refúgio geopolítico" diminuísse temporariamente, e o mercado não está mais atribuindo um prêmio de refúgio aos ativos cripto, mas sim em busca de novo suporte político e motivações narrativas. Este também é um contexto importante para a recente transição do mercado cripto de uma recuperação estrutural para uma oscilação em altos níveis, e até mesmo a saída contínua de fundos de alguns ativos.

De uma perspectiva mais profunda, o sistema financeiro global está passando por um processo sistêmico de "reconstrução de referência". O índice do dólar está lateralizado em níveis elevados, e as relações de correlação entre ativos tradicionais de segurança foram desestabilizadas, com os ativos criptográficos situando-se entre eles, não possuindo o suporte de bancos centrais como os ativos tradicionais de segurança, nem sendo totalmente integrados no sistema de controle de riscos das instituições financeiras convencionais. Este estado intermediário resulta em uma precificação relativamente ambígua para os principais ativos criptográficos no mercado. E essa referência macroeconômica ambígua afeta ainda mais o ecossistema downstream, levando a várias narrativas a terem explosões, mas sendo difíceis de sustentar. Sem o suporte de novos fluxos de capital macroeconômico, a prosperidade local na cadeia pode facilmente cair em uma armadilha de rápida rotação.

Estamos entrando em um ponto de inflexão de "desfinanciarização" dominado por variáveis macroeconômicas. Nesta fase, a liquidez do mercado e as tendências não são mais impulsionadas pela simples correlação entre ativos, mas dependem da redistribuição do poder de precificação política e do papel institucional. Se o mercado de criptomoedas quiser experimentar uma nova rodada de reavaliação sistemática, deve aguardar um novo benchmark macroeconômico—pode ser a oficialização da nova posição do Bitcoin, o início claro do ciclo de cortes de juros pelo Federal Reserve, ou a aceitação das infraestruturas financeiras em blockchain por vários governos ao redor do mundo. Somente quando esses benchmarks macroeconômicos realmente se concretizarem, haverá um retorno abrangente ao apetite por risco e uma ressonância ascendente nos preços dos ativos.

Atualmente, o que o mercado de criptomoedas precisa fazer é reconhecer calmamente os sinais do surgimento de novos benchmarks. Aqueles que conseguirem entender primeiro as mudanças na estrutura macroeconômica e se posicionar antecipadamente em relação aos novos benchmarks terão o controle na próxima fase real de crescimento.

Três, variáveis políticas: a nova legislação foi aprovada, a estratégia de reserva de Bitcoin a nível estadual foi implementada, gerando expectativas estruturais.

Em maio de 2025, uma importante legislação sobre stablecoins foi oficialmente aprovada, tornando-se uma das propostas de legislação sobre stablecoins com maior impacto institucional no mundo recente. A aprovação desta lei não apenas marca o estabelecimento de um quadro regulatório para stablecoins atreladas ao dólar, mas também libera um sinal claro: as stablecoins não são mais um experimento técnico ou uma ferramenta financeira cinza, mas sim uma parte central do sistema financeiro soberano, tornando-se uma extensão orgânica da influência do dólar digital.

O conteúdo central do projeto de lei se concentra em três aspectos: em primeiro lugar, estabelece o poder de licenciamento das instituições relevantes sobre os emissores de stablecoins, e define requisitos de capital, reservas e transparência equivalentes aos dos bancos; em segundo lugar, fornece uma base legal e interfaces padrão para a interoperabilidade entre stablecoins e bancos comerciais, instituições de pagamento, promovendo sua ampla aplicação em pagamentos de varejo, liquidações transfronteiriças e interoperabilidade financeira; em terceiro lugar, cria um mecanismo de isenção de "caixa de areia técnica" para stablecoins descentralizadas, preservando espaço para inovação em finanças abertas dentro de um quadro de conformidade e controle.

De uma perspectiva macroeconômica, a aprovação do projeto de lei provocou uma tripla mudança estrutural nas expectativas do mercado de criptomoedas. Primeiro, surgiu um novo paradigma de "anexação on-chain" no caminho de extensão internacional do sistema do dólar. As stablecoins, como "cheques federais" na era digital, têm sua capacidade de circulação on-chain que não apenas serve para pagamentos internos, mas também podem funcionar como parte do mecanismo de transmissão da política do dólar, reforçando sua vantagem competitiva nos mercados emergentes. Isso também significa que as instituições relevantes não estão mais apenas reprimindo ativos criptográficos, mas optando por incorporar parte dos "direitos de passagem" ao sistema fiscal do estado, legitimando as stablecoins ao mesmo tempo que posicionam o dólar na competição futura das finanças digitais.

Em segundo lugar, a legalização das stablecoins levará a uma reavaliação da estrutura financeira on-chain. O ecossistema de stablecoins em conformidade irá entrar em um período de explosão de liquidez, e a lógica de pagamentos on-chain, crédito on-chain e reestruturação de livros on-chain irá ativar ainda mais a demanda por ponte de ativos entre setores. Especialmente em um ambiente financeiro tradicional caracterizado por altas taxas de juros, alta inflação e flutuações nas moedas regionais, a propriedade das stablecoins como "ferramenta de arbitragem entre sistemas" irá atrair ainda mais usuários de mercados emergentes e instituições de gestão de ativos on-chain. Menos de duas semanas após a aprovação dessa legislação, certos stablecoins de plataformas registraram um volume diário de transações recente recorde, e o valor de mercado circulante on-chain relacionado cresceu quase 12% em relação ao período anterior, com o foco de liquidez começando a migrar de certos ativos para ativos em conformidade.

Mais significativamente, vários governos estaduais lançaram planos de reserva estratégica de Bitcoin logo após a aprovação da legislação. Até o final de maio, alguns estados já haviam aprovado leis relacionadas, enquanto outros anunciaram que alocariam parte de seus superávits fiscais como ativos de reserva em Bitcoin, com justificativas que incluem proteção contra a inflação, diversificação da estrutura fiscal e apoio à indústria de blockchain local. De certa forma, esse comportamento marca a transição do Bitcoin de "ativo de consenso popular" para "ativo fiscal local", representando uma reestruturação digital da lógica das reservas de ouro dos estados. Embora ainda seja pequeno em escala e instável em mecanismos, os sinais políticos que isso emite são muito mais importantes do que o volume dos ativos: o Bitcoin começa a se tornar uma "escolha de nível governamental".

Estas dinâmicas políticas contribuem juntas para um novo panorama estrutural: as stablecoins tornam-se o "dólar on-chain", o Bitcoin torna-se o "ouro local", ambos com regras distintas, abordando, a partir de perspectivas de pagamento e reserva, uma simbiose e uma cobertura em relação ao sistema monetário tradicional. Esta situação, em 2025, com a divisão geopolítica financeira e a queda da confiança nas instituições, oferece exatamente outra lógica de ancoragem segura. Isso também explica por que o mercado de criptomoedas ainda manteve uma alta volatilidade em meados de maio, apesar de dados macroeconômicos fracos ------ porque a mudança estrutural no nível político estabeleceu um suporte de longo prazo e certeza para o mercado.

Após a aprovação do projeto de lei, a reavaliação do mercado sobre o modelo "taxa de juros de títulos do Tesouro dos EUA - rendimento de stablecoins" também acelerará a aproximação dos produtos de stablecoins com "T-Bills em cadeia" e "fundos monetários em cadeia". De certa forma, a estrutura futura da dívida digital poderá ser parcialmente gerida por stablecoins. A expectativa de que os títulos do Tesouro dos EUA sejam digitalizados está, através da institucionalização das stablecoins, gradualmente se tornando mais clara.

Quatro, Estrutura do Mercado: Rotação de Setores Intensa, Linha Principal Ainda a Confirmar

O mercado de criptomoedas no segundo trimestre de 2025 apresenta uma contradição estrutural bastante tensa: no nível macroeconômico, as expectativas políticas estão melhorando, e as stablecoins e o Bitcoin estão caminhando para um "embedimento institucional"; mas no nível da estrutura microeconômica, ainda falta uma "vertente principal" que realmente tenha um consenso de mercado. Isso faz com que o desempenho geral do mercado apresente características de rotação frequente, fraca continuidade e liquidez efêmera em "circuito vazio". Em outras palavras, a velocidade de circulação de fundos na blockchain ainda está presente, mas a sensação de direção e certeza ainda não foi reconstruída, o que contrasta de forma marcante com certos ciclos de "alta única na vertente principal".

Primeiro, do ponto de vista do desempenho do setor, em maio de 2025, o mercado de criptomoedas apresentou uma estrutura de extrema fragmentação. Vários setores alternaram entre um padrão de "batucar e passar" para se fortalecer, com cada sub-setor experimentando ciclos de explosão que duraram menos de duas semanas, e o capital de acompanhamento rapidamente se dispersou. Por exemplo, um Meme de um determinado ecossistema provocou uma nova onda de especulação, mas devido à base de consenso da comunidade ser fraca e ao sentimento do mercado estar sobrecarregado, o mercado rapidamente correu para uma correção em alta; o setor de IA, como alguns projetos de topo, mostrou características de "alta Beta e alta volatilidade", sendo muito influenciado pelo sentimento de ações relacionadas, carecendo de continuidade na narrativa interna da blockchain; enquanto alguns projetos representativos, embora tenham certeza, entraram em um período de "desvio entre preço e valor" devido à expectativa de airdrop já parcialmente realizada.

Os dados de fluxo de capital mostram que esse fenômeno de rotação reflete essencialmente um excesso estrutural de liquidez, e não o início de um mercado em alta estrutural. Desde meados de maio, o crescimento da capitalização de mercado de algumas stablecoins estagnou, enquanto outras tiveram uma leve recuperação. O volume de negociação nas exchanges on-chain manteve-se na faixa de 25~30 bilhões de dólares por dia, diminuindo quase 40% em comparação ao pico de março. O mercado não recebeu um influxo significativo de novos fundos; apenas os fundos existentes estão à procura de oportunidades de negociação de curto prazo em "alta volatilidade + alta emoção". Nessa situação, mesmo com frequentes mudanças de setor, é difícil formar uma forte tendência principal, o que, por sua vez, amplifica ainda mais o ritmo especulativo de "passar a batata quente", levando a uma diminuição na disposição dos pequenos investidores para participar e acentuando a desconexão entre a intensidade de negociação e o entusiasmo nas redes sociais.

Por outro lado, o fenômeno da estratificação de avaliação se intensifica. A avaliação dos projetos de primeira linha apresenta um prêmio significativo, certos ativos de destaque continuam a atrair grandes investimentos, enquanto projetos de cauda longa se encontram na situação embaraçosa de "fundamentos que não podem ser precificados, expectativas que não podem ser realizadas". Os dados mostram que, em maio de 2025, a proporção dos 20 principais ativos em termos de capitalização de mercado já se aproximava de 71% do total, o valor mais alto em tempos recentes, apresentando características semelhantes ao "retorno de concentração" dos mercados de capitais tradicionais. Na ausência de um "mercado amplo", a liquidez e a atenção do mercado estão concentradas em poucos ativos centrais, comprimindo ainda mais o espaço de sobrevivência para novos projetos e novas narrativas.

Ao mesmo tempo, o comportamento na blockchain também está mudando. O número de endereços ativos de uma cadeia pública principal estabilizou-se em cerca de 400.000 nos últimos meses, mas o TVL dos protocolos DeFi não aumentou proporcionalmente, refletindo uma tendência crescente de "fragmentação" e "não financeiro" nas interações na cadeia. Interações não financeiras, como negociações de Meme, airdrops, registro de domínios e redes sociais, estão se tornando gradualmente o mainstream, indicando que a estrutura dos usuários está migrando para "interações leves + emoções fortes". Embora esse tipo de comportamento impulsione o calor a curto prazo, a pressão para monetização e retenção está se tornando cada vez mais evidente para os construtores de protocolos, limitando a vontade de inovar.

Do ponto de vista industrial, o mercado ainda se encontra num ponto crítico onde coexistem várias linhas principais, mas falta uma onda de alta significativa.