"A Era Trump" Chega ao Fim: O Aumento do Prémio de Prazo Reflete as Preocupações com a Crise da Dívida

O mercado de criptomoedas teve uma volatilidade acentuada esta semana, apresentando uma formação de cabeça e ombros. Com a data da posse em 20 de janeiro se aproximando, o mercado de capitais começou a pesar as oportunidades e riscos após a eleição de Trump, marcando o fim oficial da "Bolha Trump" impulsionada por emoções que durou 3 meses. O foco atual é extrair os pontos de jogo de curto prazo do mercado a partir de informações complexas, com uma avaliação racional das tendências do mercado. Como um entusiasta não especializado em finanças, o autor compartilhará sua lógica de observação pessoal, na esperança de inspirar os leitores.

De uma forma geral, o autor acredita que os ativos de risco de alto crescimento, incluindo o mercado de criptomoedas, continuarão sob pressão a curto prazo. A principal razão é a expansão do prêmio de prazo no mercado de títulos do governo dos EUA, que leva ao aumento das taxas de juros a médio e longo prazo, impactando negativamente esses ativos. Este fenômeno reflete que o mercado está precificando a potencial crise da dívida dos EUA.

Os indicadores macroeconômicos permanecem fortes, as expectativas de inflação não aumentaram significativamente.

Analisar os fatores que contribuem para a fraqueza dos preços a curto prazo, várias métricas macroeconômicas importantes foram divulgadas na semana passada. Em primeiro lugar, os dados relacionados ao crescimento econômico dos EUA, o PMI do setor manufatureiro e o PMI do setor de serviços continuam a subir, como indicadores antecedentes do crescimento econômico, o que sugere que as perspectivas econômicas dos EUA são relativamente otimistas a curto prazo.

No que diz respeito ao mercado de trabalho, o número de empregos não agrícolas aumentou de 212 mil no mês passado para 256 mil, superando amplamente as expectativas. A taxa de desemprego caiu de 4,2% para 4,1%. O número de vagas JOLTS aumentou significativamente para 809 mil. O número de pedidos iniciais de subsídio de desemprego continua a cair, indicando que o desempenho do mercado de trabalho em janeiro é promissor. Esses dados indicam que o mercado de trabalho dos EUA permanece forte, e uma desaceleração econômica suave parece cada vez mais certa.

Em relação à inflação, dado que o CPI de dezembro ainda não foi divulgado, estamos a referir a expectativa de inflação a um ano da Universidade de Michigan. Este indicador subiu ligeiramente em relação a novembro para 2,8%, mas ficou abaixo das expectativas, ainda dentro da faixa razoável de 2-3% do Federal Reserve. A partir das mudanças nas taxas de rendimento TIPS, o mercado parece não estar em pânico excessivo em relação à inflação.

Em suma, sob uma perspectiva macroeconômica, a economia dos EUA não apresentou problemas evidentes. A seguir, iremos explorar as causas principais que levaram à queda do valor de mercado das empresas de alto crescimento.

As taxas de juros das obrigações do Tesouro dos EUA a médio e longo prazo continuam a subir, com o prêmio de prazo em alta sob um padrão de inclinação acentuada.

A curva de rendimento dos títulos do governo dos EUA mostra que, na última semana, as taxas de juros de longo prazo continuaram a subir. Tomando como exemplo os títulos a 10 anos, o rendimento subiu cerca de 20 pontos base, acentuando ainda mais o padrão de queda acentuada. O aumento das taxas de juros dos títulos do governo tem um impacto mais forte sobre as ações de alto crescimento do que sobre as ações blue-chip ou de valor, pelos seguintes motivos:

1. Impacto nas empresas de alto crescimento:

   • Aumento do custo de financiamento
   • Valoração sob pressão
   • Mudança nas preferências do mercado
   • Despesas de capital limitadas

2. Impacto nas empresas estáveis:

   • Impacto relativamente suave
   • A pressão para o pagamento da dívida está a aumentar
   • Atração de dividendos em declínio
   • Efeito de transmissão da inflação

Portanto, a subida das taxas de juros dos títulos do governo a longo prazo tem um impacto particularmente evidente no valor de mercado de empresas de tecnologia, como as criptomoedas. A chave está em identificar a razão principal para o aumento das taxas de juros dos títulos do governo a longo prazo no contexto de cortes nas taxas de juros.

O modelo de cálculo da taxa de juros nominal da dívida pública é: I = r + π + RP

Neste, I é a taxa de juro nominal, r é a taxa de juro real, π é a expectativa de inflação, e RP é o prémio pelo prazo. A taxa de juro real reflete o retorno real dos títulos, não sendo afetada pela preferência de risco do mercado e pela compensação de risco. A expectativa de inflação é normalmente observada através do IPC ou do rendimento dos TIPS. O prémio pelo prazo reflete a exigência de compensação dos investidores pelo risco de taxa de juro.

A análise anterior indica que a economia dos EUA está a desenvolver-se de forma robusta a curto prazo, e as expectativas de inflação não aumentaram de forma significativa. Assim, as taxas de juros reais e as expectativas de inflação não são os principais fatores que impulsionam as taxas de juros nominais; o foco da questão está no "prémio de prazo".

Escolhemos observar dois indicadores do prêmio de prazo: o prêmio de prazo dos títulos do Tesouro dos EUA estimado pelo modelo ACM e a volatilidade das opções de títulos do Tesouro dos EUA da Merrill Lynch (indicador MOVE). O modelo ACM mostra que, recentemente, o prêmio de prazo dos títulos do Tesouro a 10 anos aumentou significativamente, sendo este o principal fator que impulsiona os rendimentos. O indicador MOVE tem apresentado pouca volatilidade recentemente, indicando que o mercado não é sensível ao risco de volatilidade das taxas de juro de curto prazo e não precificou claramente o risco de potenciais mudanças na política do Federal Reserve.

O prémio de prazo continua a aumentar, refletindo as preocupações do mercado em relação ao desenvolvimento da economia americana a médio e longo prazo, concentrando-se principalmente na questão do défice fiscal.

Assim, atualmente o mercado está a precificar o risco potencial de uma crise de dívida nos EUA após a tomada de posse de Trump. Nos próximos tempos, ao observar informações políticas e as opiniões dos stakeholders, deve-se considerar a direção do seu impacto no risco da dívida, o que ajudará a avaliar a tendência do mercado de ativos de risco.

Por exemplo, Trump afirmou que está a considerar declarar estado de emergência económica nacional nos EUA, podendo utilizar a Lei de Poderes Económicos de Emergência Internacional para elaborar um novo plano de tarifas. Embora isso tenha intensificado as preocupações sobre a guerra comercial, o aumento da receita das tarifas tem um impacto positivo nas receitas fiscais dos EUA, portanto, o impacto pode não ser tão severo. Em contrapartida, o progresso da proposta de redução de impostos e o plano de corte de despesas governamentais são o verdadeiro cerne da disputa, merecendo atenção contínua.