A estratégia sugere uma pausa na acumulação, o Bitcoin pode estar à beira de uma mudança crucial

Recentemente, o CEO da empresa Strategy postou nas redes sociais: "Às vezes, você só precisa manter". Analistas de mercado acreditam que isso sugere que a empresa pode suspender a compra de Bitcoin. Como a empresa listada com a maior quantidade de Bitcoin detida globalmente, cada movimento da Strategy gera uma grande atenção no mercado, especialmente no contexto de um aumento contínuo na compra de Bitcoin durante as 13 semanas anteriores.

Até 8 de julho, a quantidade total de Bitcoin detida pela Strategy atingiu 597 mil moedas, representando 2,84% do suprimento total. Esse número não apenas supera em muito outras empresas de capital aberto, mas também é 2,3 vezes a quantidade total detida pelas 100 maiores empresas de capital aberto (exceto a Strategy). De acordo com os documentos que a empresa apresentou à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA, até 30 de junho, o valor dos ativos digitais da Strategy era de 64,36 bilhões de dólares, com um custo médio de 70.982 dólares/moeda. No segundo trimestre de 2025, o valor justo total de seu Bitcoin valorizou 14 bilhões de dólares.

A estratégia de investimento da Strategy tem um impacto significativo no sentimento do mercado. Com base nos dados desde 2025, as várias pausas nas compras da empresa quase sempre previram uma correção no mercado a curto prazo. Se desta vez será diferente, merece a atenção do mercado.

Para a compra contínua de Bitcoin, a Strategy arrecadou fundos através da emissão de ações preferenciais. Desde fevereiro de 2025, a empresa emitiu três tipos de ações preferenciais, nomeadamente STRF, STRK e STRD, correspondendo a diferentes mecanismos de rendimento e prioridades de risco. Este design estrutural visa atrair continuamente novos capitais sem diluir excessivamente os direitos dos acionistas ordinários, fornecendo suporte financeiro para a compra contínua de Bitcoin pela empresa.

Do ponto de vista do desempenho de mercado, as ações da Strategy (MSTR) superam claramente o próprio Bitcoin, especialmente com o recente impulso da "bolha das ações de criptomoedas". As ações preferenciais emitidas pela empresa, STRK e STRF, também apresentam um desempenho impressionante, tendo até recentemente superado em muito o desempenho das ações da MSTR.

É importante notar que a operação de alta alavancagem da Strategy, embora amplifique os ganhos contábeis decorrentes da valorização do Bitcoin, também aumenta a carga de fluxo de caixa, especialmente os custos de juros anuais de 8% a 10% associados às ações preferenciais. Até o momento, a capitalização de mercado da MSTR é de aproximadamente 1129 bilhões de dólares, com uma avaliação empresarial em torno de 1200 bilhões de dólares, correspondendo a um múltiplo de ativos líquidos de 1,7. Embora ainda esteja dentro de uma faixa razoável, a sustentabilidade desse modelo depende em grande parte da força contínua do preço do Bitcoin e da estabilidade do ambiente de financiamento externo.

Do ponto de vista da receita, a capacidade de "autofinanciamento" da empresa diminuiu. Em 2024, a receita de software da empresa foi de apenas 463 milhões de dólares, o menor valor desde 2010. No primeiro trimestre de 2025, a receita total foi de 111,1 milhões de dólares, uma queda de 3,6% em relação ao ano anterior. No entanto, a receita dos serviços de assinatura foi de 37,1 milhões de dólares, um aumento de 61,6% em relação ao ano anterior, mostrando que a empresa obteve alguns resultados na transição para serviços em nuvem e modelos de assinatura.

A estratégia enfrenta recentemente outro desafio, que é uma ação coletiva. A razão é que a empresa adotou pela primeira vez novas normas contábeis no primeiro trimestre de 2025, resultando na divulgação de perdas não realizadas de 5,9 bilhões de dólares, o que fez com que o preço das ações da MSTR despencasse 8% nesse trimestre. Alguns investidores acusam a empresa de não ter divulgado esses riscos de perda de forma oportuna e abrangente, suspeitando de violação das leis federais de valores mobiliários.

Apesar dos muitos desafios, algumas instituições de análise ainda mantêm uma atitude otimista em relação à Strategy. A TD Cowen reiterou em um relatório de pesquisa a sua classificação de "compra" para a Strategy, mantendo um preço-alvo de 590 dólares por ação. A instituição acredita que o modelo "equity-BTC cycle" da Strategy permite que ela utilize a receita da emissão de ações para comprar mais Bitcoin, impulsionando assim um preço de ação mais alto e mais compras de Bitcoin, formando um ciclo virtuoso.

No entanto, também há analistas que apontam que, embora este padrão funcione bem em mercados em alta, uma vez que se entra em um mercado em baixa, a estrutura de dívida da empresa, os juros das ações preferenciais e a estabilidade do fluxo de caixa enfrentarão um teste severo. De certa forma, a Strategy já não é mais uma empresa tecnológica no sentido tradicional, mas sim uma "plataforma de gestão de ativos de alta alavancagem em Bitcoin" disfarçada de software. Seu desenvolvimento futuro dependerá em grande medida do desempenho do mercado de Bitcoin.