Стейблкоїни, підтримувані державними облігаціями США: у блокчейні Широкі гроші та зміни у фінансовій системі

Огляд

Стейблкоїни, забезпечені державними облігаціями США, тихо будують у блокчейні систему широких грошей. Наразі обсяг обігу основних стейблкоїнів досяг 2200-2560 мільярдів доларів, що становить близько 1% від M2 США. Приблизно 80% резервів цих стейблкоїнів розміщено в короткострокових державних облігаціях США та угодах репо, що робить емітентів важливими учасниками ринку суверенних боргів.

Ця тенденція має глибокий вплив:

1. Емітенти стейблкоїнів стали основними покупцями короткострокових американських облігацій, обсяги яких можна порівняти з обсягами середніх країн;

2. У блокчейні обсяг торгівлі різко зріс, у 2024 році досягне 27,6 трильйонів доларів США, а у 2025 році, за попередніми оцінками, становитиме 33 трильйони доларів США, що перевищить загальний обсяг основних кредитних карт.

3. Нова фіскальна політика, як очікується, призведе до суттєвого збільшення державного боргу, стейблкоїни можуть поглинути частину нової пропозиції державних облігацій;

4. Невдовзі ухвалені регуляції чітко визначать державні облігації як законний резервний актив, тим самим інституціоналізуючи фінансове розширення та постачання стейблкоїнів, формуючи механізм, за якого приватний сектор поглинує публічний дефіцит і розширює глобальну ліквідність долара.

Як стейблкоїни розширюють Широкі гроші

Процес випуску стейблкоїнів є простим, але має важливий макроекономічний вплив:

1. Користувач надсилає фіатну валюту долари США емітенту;
2. Емітент використовує отримані кошти для покупки державних облігацій США та карбування стейблкоїнів у відповідному еквіваленті;
3. Державні облігації як забезпечення зберігаються на рахунку емітента, стейблкоїн же вільно обертається.

Цей процес створив певний механізм "копіювання монети". Основна монета була використана для покупки державних облігацій, а стейблкоїн використовувався як платіжний інструмент. Тому, хоча основна монета не змінилася, широкі гроші насправді реалізували розширення поза банківською системою.

Станом на сьогодні стейблкоїни займають 1% M2, і зростання на 10 базисних пунктів призведе до ін'єкції приблизно 22 мільярдів доларів "тіньової ліквідності" в фінансову систему. Очікується, що загальна кількість стейблкоїнів до 2028 року досягне 2 трильйонів доларів, що складе приблизно 9% M2, що відповідає розміру поточних монетарних фондів, що належать установам.

Завдяки законодавству, яке включає державний борг до регульованих резервів, США насправді зробили розширення стейблкоїнів автоматичним джерелом попиту на державний борг. Цей механізм приватизує частину фінансування боргу США, одночасно підвищуючи міжнародний статус долара до нових висот, дозволяючи глобальним користувачам володіти та торгувати доларами без доступу до американської банківської системи.

Вплив на різні типи інвестиційних портфелів

Для інвестиційного портфеля цифрових активів стейблкоїни є основним рівнем ліквідності крипторинку. Вони домінують у торгових парах, є основним забезпеченням на ринку DeFi-позик, а також є стандартною одиницею обліку. Їх загальний обсяг постачання може слугувати реальним індикатором настроїв та ризикових уподобань інвесторів.

Варто зазначити, що емітенти стейблкоїнів можуть отримувати доходи від державних облігацій, але не виплачують відсотки тримачам монет. Це створює структурну арбітражну різницю між урядовими грошовими ринковими фондами. Вибір інвестора між утриманням стейблкоїнів та традиційними грошовими інструментами по суті є балансуванням між безперервною ліквідністю та доходом.

Для традиційних інвесторів у доларові активи стейблкоїни стають постійним джерелом попиту на короткострокові державні облігації. Поточні резерви майже можуть поглинути четверту частину запланованого обсягу випуску державних облігацій Міністерства фінансів у фінансовому році 2025 в умовах нової політики. Якщо попит на стейблкоїни до 2028 року розшириться ще на 1 трильйон доларів, очікується, що дохідність 3-місячних державних облігацій знизиться на 6-12 базисних пунктів, а кривина доходності на короткому кінці стане більш крутою, що допоможе знизити витрати на короткострокове фінансування для підприємств.

стейблкоїн і його вплив на макроекономіку

Стейблкоїни, що підтримуються державними облігаціями США, запровадили канал розширення грошової маси, що обминає традиційні банківські механізми. Кожен одиничний стейблкоїн, що підтримується облігаціями, дорівнює введеній доступній купівельній спроможності, навіть якщо його базові резерви ще не були вивільнені.

Крім того, швидкість обігу стейблкоїнів значно перевищує традиційні депозитні рахунки — в середньому близько 150 разів на рік. У регіонах із високим рівнем прийняття це може посилити інфляційний тиск, навіть якщо базова монета не зазнає зростання. Наразі глобальна перевага щодо зберігання цифрового долара стримує короткострокову передачу інфляції, але також накопичує для США довгострокові зовнішні зобов'язання в доларах, оскільки дедалі більше активів у блокчейні врешті-решт перетворюються на блокчейн-право на активи США.

Попит на стейблкоїни до державних облігацій США з терміном погашення 3-6 місяців також сформував на передньому краї кривої доходності стабільний, нечутливий до цін попит. Цей постійний попит стискає кредитні спреди, знижуючи ефективність інструментів монетарної політики центрального банку. З ростом обсягу обігу стейблкоїнів центральному банку, можливо, доведеться вдатися до більш агресивного кількісного скорочення або вищих облікових ставок, щоб досягти такого ж ефекту скорочення.

Структурні зміни фінансової інфраструктури

Масштаби інфраструктури стейблкоїнів сьогодні вже не можна ігнорувати. Протягом минулого року загальна сума переказів у блокчейні досягла 33 трильйонів доларів, що перевищило загальну суму основних кредитних карткових мереж. Стейблкоїни мають практично миттєву здатність до розрахунків, програмованість і наднизькі витрати на трансакції в межах кордонів, що значно перевершує традиційні канали переказів.

Одночасно, стейблкоїни стали вибраними забезпеченнями для DeFi кредитування, підтримуючи понад 65% протоколів кредитування. Токенізовані державні облігації — інструмент у блокчейні, що приносить дохід та відстежує короткострокові державні облігації — швидко розширюється, з річним зростанням понад 400%. Ця тенденція породжує набір "двохдоларової системи": безвідсоткові монети для торгівлі та процентні токени для утримання, що ще більше розмиває межі між готівкою та цінними паперами.

Традиційна банківська система також починає реагувати. Деякі генеральні директори банків вже публічно заявили про готовність випустити банківський стейблкоїн, коли це буде дозволено законом, що свідчить про занепокоєння банківської системи щодо переміщення коштів клієнтів у блокчейні.

Більші системні ризики походять від механізму викупу. На відміну від грошових фондів, стейблкоїни можуть бути ліквідовані за кілька хвилин. У ситуаціях тиску, таких як від'єднання, емітент може продати десятки мільярдів доларів державних облігацій в той же день. Ринок державних облігацій США ще не проходив стрес-тестування в таких умовах реального часу, що ставить під загрозу його стійкість та взаємозв'язок.

Стратегічні пріоритети та подальше спостереження

1. Реконструкція сприйняття грошей: стейблкоїн слід розглядати як нове покоління євро та долара - поза регулюванням, важко піддається статистичному обліку, але має потужний вплив на глобальну ліквідність у доларах;

2. Процентні ставки та випуск державних облігацій: короткострокові відсоткові ставки по державним облігаціям США все більше залежать від темпів випуску стейблкоїнів. Рекомендується одночасно відстежувати чистий випуск стейблкоїнів та первинні аукціони державних облігацій, щоб виявити аномалії у відсоткових ставках та спотворення цін.

3. Конфігурація портфеля:

   • Для криптоінвесторів: у повсякденній торгівлі використовуйте безпроцентні стейблкоїни, а вільні кошти розміщуйте в токенізовані державні облігації для отримання доходу;
   • Для традиційних інвесторів: звертайте увагу на акціонерний капітал емітента стейблкоїнів та структуровані цінні папери, пов’язані з доходами від резервних активів;

4. Запобігання системним ризикам: Великі коливання викупу можуть безпосередньо передаватися на ринок суверенних облігацій та ринок репо. Відділ управління ризиками повинен змоделювати відповідні сценарії, включаючи різке зростання ставок за державними облігаціями, напруженість з забезпеченням та щоденну ліквіднісну кризу.

Стейблкоїни, які підтримуються державними облігаціями США, більше не є лише зручним інструментом для криптографічних交易. Вони швидко перетворюються на "тіньову валюту" з макроекономічним впливом — фінансування бюджетного дефіциту, переосмислення структури процентних ставок та глобальна реконструкція способів обігу долара. Для багатокласних інвесторів та розробників макроекономічних стратегій розуміння та реагування на цю тенденцію вже не є опціональним, а стало нагальною потребою.