Аналіз крипторинку у другому кварталі 2025 року: сприятлива інформація щодо політики не змінила структурні коригування, нові можливості з'являються на етапі макро-реконструкції

Один. Вступ

У другому кварталі 2025 року крипторинок зазнав переходу від високої активності до короткострокової корекції. Незважаючи на постійні коливання різних секторів, які формують настрій, вплив макроекономічного тиску вже починає проявлятися. Глобальна торгова ситуація нестабільна, економічні дані США коливаються, а також очікування щодо зниження процентних ставок Федеральною резервною системою постійно змінюються, що призводить до того, що ринок входить у критичний період. Водночас в аспекті політичних ігор також починають з'являтися зміни: позитивні висловлювання щодо криптовалют викликали очікування інвесторів щодо нового позиціонування біткойна. Поточний цикл все ще перебуває на стадії середньострокової корекції, але структурні можливості починають формуватися, базові ціни зазнають змін на макрорівні.

Два. Макроекономічні змінні: стара логіка розпадається, нові стандарти ще не встановлені.

У травні 2025 року ринок криптовалют перебуває в критичний період реконструкції макроекономічної логіки. Традиційні цінові рамки швидко руйнуються, а нові оцінкові критерії ще не сформовані, що ставить ринок в неоднозначне макроекономічне середовище. Від економічних даних, політики центральних банків до змін у глобальних геополітичних та торговельних відносинах - все це впливає на весь ринок криптовалют в умовах нестабільного нового порядку.

Монетарна політика Федеральної резервної системи переходить від "залежності від даних" до "ігри політики та інфляційного тиску" на новому етапі. Нещодавні дані про інфляцію свідчать, що інфляційний тиск у США дещо зменшився, але в цілому залишається стійким, особливо ціни на послуги все ще мають жорсткість. Це взаємодіє зі структурним дефіцитом на ринку праці, що ускладнює швидке зниження інфляції. Незважаючи на незначне підвищення рівня безробіття, це далеко не досягло критичної точки для зміни політики, що призвело до затримки очікувань ринку щодо часу зниження процентних ставок. Висловлювання голови Федеральної резервної системи хоча й не виключає можливості зниження ставок у цьому році, але більше акцентує на обережному спостереженні, що робить очікування на пом'якшення ліквідності ще більш віддаленими.

Це невизначене макроекономічне середовище безпосередньо впливає на цінову основу криптоактивів. У попередні роки криптоактиви користувалися оцінковим премією на фоні низьких відсоткових ставок і м'якої ліквідності, тоді як сьогодні, після тривалої фази високих ставок, традиційні оцінкові моделі стикаються з систематичним збоями. Хоча біткоїн, завдяки структурному фінансуванню, зберігає тенденцію до зростання, він так і не зміг подолати важливу позначку, що відображає розпад його зв'язку з традиційними макроактивами. Ринок починає усвідомлювати, що криптоактиви потребують незалежних політичних стандартів та ролі.

Водночас, з початку року геополітичні фактори, що впливають на ринок, зазнають суттєвих змін. Теми торгової війни між США та Китаєм значно охололи. Нещодавні зміни акцентів у командах, що займаються питаннями виробництва, показують, що обидві сторони в короткостроковій перспективі не посилять конфлікт. Це призвело до тимчасового зниження інтересу до "геополітичних активів", ринок більше не надає премії за захист у криптоактивах, а натомість шукає нову політичну підтримку та наративну динаміку. Це також є важливим фоном для нещодавнього переходу крипторинку від структурного відскоку до коливань на високих рівнях, а також тривалого відтоку капіталу з частини активів.

З більш глибокої точки зору, глобальна фінансова система стикається з системним процесом "перебудови базових принципів". Індекс долара знаходиться на високих рівнях, традиційні активи-убежища втратили свою зв'язність, а криптоактиви займають проміжне становище, яке не підтримується центральними банками, як традиційні активи-убежища, і не було повністю інтегровано в системи управління ризиками основних фінансових установ. Цей проміжний стан призводить до того, що ринок оцінює основні криптоактиви в досить невизначеній зоні. А ця невизначеність макроекономічної основи ще більше впливає на нижчі екосистеми, що призводить до вибуху різних наративів, але жоден з них не може тривати довго. Без підтримки макроекономічних додаткових фінансових коштів, локальне процвітання в блокчейні легко може потрапити в пастку швидкої ротації.

Ми вступаємо в період "дефінансування", що визначається макроекономічними змінними. На цьому етапі ліквідність ринку та тенденції більше не залежать від простих кореляцій між активами, а є результатом перерозподілу політичної цінової влади та ролі інститутів. Щоб крипто ринок міг дочекатися наступного етапу системної переоцінки, необхідно дочекатися нових макроекономічних орієнтирів ------ це може бути офіційне закріплення нового позиціонування біткоїна, або старт чітко визначеного циклу зниження процентних ставок Федеральною резервною системою, або прийняття фінансової інфраструктури на блокчейні багатьма урядами світу. Тільки коли ці макрорівневі орієнтири справді реалізуються, ми побачимо повне повернення ризикового апетиту та резонансний ріст цін на активи.

На даний момент крипторинок має спокійно розпізнати ознаки виникнення нового стандарту. Ті кошти та проекти, які зможуть першими зрозуміти зміни макроструктури та заздалегідь підготуватися до нового стандарту, отримають перевагу в наступному справжньому етапі зростання.

Три. Політичні змінні: новий законопроект затверджено, реалізація стратегічних резервів біткоїнів на рівні штатів викликала структурні очікування.

У травні 2025 року був офіційно ухвалений важливий законопроєкт про стабільні монети, ставши одним із найбільш інституційно впливових законодавчих актів про стабільні монети у світі. Ухвалення цього законопроєкту не лише означає встановлення нормативної бази для регулювання стабільних монет, що прив’язані до долара, але й посилає чіткий сигнал: стабільні монети більше не є технічним експериментом або сірим фінансовим інструментом, а входять до ядра суверенної фінансової системи, стаючи органічним продовженням впливу цифрового долара.

Основний зміст цього законопроекту зосереджується на трьох аспектах: по-перше, встановлення права відповідних установ на ліцензування емітентів стейблкоїнів, а також визначення вимог щодо капіталу, резервів і прозорості, еквівалентних банківським; по-друге, надання правової основи та стандартного інтерфейсу для взаємодії стейблкоїнів з комерційними банками та платіжними установами, сприяння їх широкому використанню в сферах роздрібних платежів, міжнародних розрахунків та фінансової сумісності; по-третє, створення механізму "технічного пісочниці" для децентралізованих стейблкоїнів, що зберігає простір для інновацій відкритих фінансів в рамках комплаєнсу та контролю.

З макроекономічної точки зору, ухвалення цього законопроекту викликало трійкову структурну зміну очікувань щодо крипторинку. По-перше, з'явилася нова парадигма "онлайн-прив'язки" для міжнародного розширення доларової системи. Стейблкоїни, як "федеральні чеки" цифрової епохи, їх онлайнова платіжна здатність не лише служить внутрішнім платежам, але, можливо, також як частина механізму передачі політики долара, посилюючи його конкурентну перевагу на ринках, що розвиваються. Це також означає, що відповідні установи більше не просто тиснуть на криптоактиви, а обирають інтегрувати частину "прав на проходження" в державну фінансову систему, легітимізуючи стейблкоїни, а також заздалегідь займаючи позицію долара у майбутній конкуренції цифрових фінансів.

По-друге, це переоцінка фінансової структури на блокчейні, спричинена легалізацією стабільних монет. Екосистема легальних стабільних монет переживе сплеск ліквідності, логіка платіжних систем на блокчейні, кредитування на блокчейні та реконструкція бухгалтерських книг активізує попит на мостові активи. Особливо на фоні високих відсоткових ставок, високої інфляції та коливань регіональних валют у традиційному фінансовому середовищі, стабільні монети, як "інструмент арбітражу між системами", ще більше привернуть увагу користувачів з ринків, що розвиваються, та установ управління активами на блокчейні. Менш ніж через два тижні після прийняття цього закону, деякі платформи зафіксували нові рекорди за обсягами денних торгів стабільними монетами, ринкова капіталізація, пов'язана з блокчейном, зросла майже на 12% у порівнянні з попереднім періодом, а центр ліквідності почав переміщуватися від деяких активів до легальних активів.

Більш структурним є те, що кілька штатів незабаром після прийняття закону оголосили про плани стратегічного резервування біткойнів. Станом на кінець травня деякі штати вже прийняли відповідні закони, а кілька інших оголосили про розподіл частини фінансових надлишків на резервні активи у біткойнах, аргументуючи це такими причинами, як хеджування інфляції, диверсифікація фінансової структури, підтримка місцевої блокчейн-індустрії тощо. В певному сенсі, ця поведінка позначає те, що біткойн починає включатися до "місцевих фінансових активів" з "народного консенсусного активу", що є цифровою реконструкцією логіки резервів штатів епохи золота. Хоча масштаб все ще малий, а механізм поки нестабільний, політичний сигнал, що за цим стоїть, значно важливіший за обсяги активів: біткойн починає ставати "урядовим вибором".

Ці політичні динаміки спільно сприяють формуванню нової структурної картини: стейблкоїни стають "ланцюговими доларами", біткоїн стає "місцевим золотом", обидва з них мають свої особливості, з точки зору платежів та резервів, взаємодіючи з традиційною валютною системою. Така ситуація у 2025 році, коли спостерігається геополітична фінансова фрагментація та зниження довіри до інститутів, надає ще одну логіку безпечного якоря. Це також пояснює, чому крипторинок у середині травня, незважаючи на погані макроекономічні дані, все ще зберігає високу волатильність ------ тому що структурний поворот на політичному рівні створює довгострокову підтримку для ринку.

Після прийняття законопроекту ринок переоцінить модель "ставки США - доходність стейблкоїнів", що також прискорить наближення продуктів стейблкоїнів до "онлан-державних облігацій" та "онлайн-грошових фондів". В певному сенсі, структура цифрового боргу в майбутньому може частково бути реалізована за рахунок стейблкоїнів. Очікування щодо онланізації державних облігацій США поступово стає зрозумілим через вікно інституціоналізації стейблкоїнів.

Чотири, структура ринку: різкі коливання в секторах, основна лінія ще має бути підтверджена.

У другому кварталі 2025 року крипторинок демонструє дуже напружену структурну суперечність: на макрорівні очікування політики покращуються, стейблкоїни та біткоїн рухаються до "інституційного впровадження"; але на мікроекономічному рівні постійно бракує справжньої "основної траси" з ринковою консенсусною підтримкою. Це призводить до того, що загальний ринок демонструє очевидні ознаки частих ротацій, слабкої тривалості та короткочасного "порожнього обігу". Іншими словами, швидкість обороту коштів на блокчейні залишається, але відчуття напрямку та визначеності ще не відновлено, що контрастує з певними "одинковими основними хвилями".

По-перше, з точки зору секторної динаміки, у травні 2025 року крипторинок проявив екстремальну диференціацію структури. Кілька напрямків чергувалися у „гру в гарячому картоплі”, кожен підсектор мав періоди сплеску, які тривали менш ніж два тижні, а подальші інвестиції швидко розсипалися. Наприклад, певний екологічний Meme тимчасово спричинив новий раунд спекулятивного божевілля, але через слабку базу консенсусу в спільноті та переосмислення ринкової емоції, ситуація швидко повернулася до корекції на високих рівнях; сектора AI, як деякі провідні проекти, показали характеристики „високого бета та високої волатильності”, піддаючись сильному впливу емоцій акцій, але не маючи тривкої внутрішньої наративної основи; в той час як деякі представницькі проекти, хоча й мали певність, але через часткове виконання очікувань щодо аірдропу, увійшли в період „дисоціації ціни та вартості”.

Дані про рух коштів показують, що це явище ротації в основному відображає структурний надлишок ліквідності, а не запуск структурного бичачого ринку. З середини травня ринкова вартість деяких стейблкоїнів зупинилася, інші ж трохи відновилися, обсяги торгів на біржах залишаються в межах 25~30 мільярдів доларів США на день, що майже на 40% менше, ніж у березні. На ринку немає помітного припливу нових коштів, лише вже наявні кошти шукають короткострокові торгові можливості "висока волатильність + високі емоції". У таких умовах, навіть якщо часто змінюються сектори, важко сформувати сильний основний тренд, що, в свою чергу, ще більше посилює спекулятивний ритм "барабанного передачі", що призводить до зниження готовності участі роздрібних інвесторів, а також до посилення розриву між торговою активністю та соціальною активністю.

З іншого боку, явище розшарування оцінок посилюється. Оцінка перших проектів суттєво перевищує, деякі провідні активи продовжують отримувати велику увагу від інвесторів, тоді як довгі хвости проектів опиняються в незручному становищі "основи не можуть бути оцінені, очікування не можуть бути реалізовані". Дані свідчать про те, що у травні 2025 року частка 20 найбільших криптовалют за ринковою капіталізацією досягла майже 71% від загальної ринкової капіталізації, що є нещодавно найвищим значенням, демонструючи ознаки, подібні до "концентрації капіталу" на традиційних фінансових ринках. У контексті відсутності "широкого ринку" ліквідність та увага ринку зосереджені на невеликій кількості основних активів, що додатково стискає простір для виживання нових проектів та нових наративів.

У той же час поведінка в блокчейні також змінюється. Кількість активних адрес певного провідного блокчейну протягом кількох місяців стабільно утримується на рівні близько 400 тисяч, але загальний TVL DeFi-протоколів не підвищується синхронно, що відображає зростаючу тенденцію до "фрагментації" та "нефінансовості" ланцюгових взаємодій. Торгівля мемами, аеродропи, реєстрація доменів, соціальні мережі та інші нефінансові взаємодії поступово стають основними, що вказує на те, що структура користувачів зміщується до "легкої взаємодії + сильної емоційності". Такі дії хоч і підвищують короткостроковий інтерес, проте для розробників протоколів тиск на монетизацію та утримання стає все більш очевидним, що обмежує бажання до інновацій.

З точки зору промисловості, на даний момент ринок все ще перебуває на критичній точці, де існує багато основних напрямків, але бракує основного зростання.