Крипторинок на заході сонця: поворотний момент і майбутнє

2022 рік, шифрувальна індустрія зіткнулася з серйозним поворотом. Три великі чорні лебеді: Luna, 3AC та FTX, завдали шкоди та вплинули набагато більше, ніж раніше. Якщо повернутися до джерел, криза давно була закладена: інцидент з FTX можна відслідкувати до краху Luna, нещодавно розкриті внутрішні документи також підтверджують, що нестача FTX походить з більш раннього періоду.

Спостерігаючи за джерелом, люди, які знайомі з принципами DeFi, можуть зрозуміти, що стрімке падіння Luna цього року є типовою пірамідою: аномалії на ринку, швидкі виведення коштів, що призвели до миттєвого зникнення Luna з ринковою капіталізацією в сотні мільярдів доларів. У цій події багато централізованих установ були недостатньо підготовлені до ринкових очікувань, що призвело до значних ризиків, таких як перетворення 3AC з нейтрального до ризику хедж-фонду на одностороннього азартного гравця.

Після цього криза продовжилася. У червні багато установ на ринку мали асиметричні позиції, з високим кредитним плечем купуючи біткоїн та ефір, сліпо вірячи, що певні фіксовані рівні не будуть пробиті, що призвело до взаємного кредитування між установами, а потім спалахнула подія 3AC. У вересні завершилося злиття ефіру, ринок показав ознаки відновлення, але несподівана подія викликала крах FTX.

Подія FTX з точки зору комерційної конкуренції могла бути вдалою атакою на фінансування конкурентів. Але несподіваний розвиток подій призвів до паніки на ринку, фінансова дірка Сема була виявлена, що викликало швидку паніку, в результаті чого комерційна імперія FTX швидко зруйнувалася.

Цього року під час цих трьох великих чорних лебедів є кілька значних моментів, які заслуговують на глибокі роздуми:

1. Установи також можуть збанкрутувати. Великі західні установи, після того як у 2017 році до них масово вливалися інституційні користувачі, мають високу кореляцію з фондовим ринком США. Для роздрібних інвесторів ці установи здаються загадковими, приносячи велику кількість капіталу та можливостей. Але з огляду на події цього року, багато установ у Північній Америці мають помилки в управлінні ризиками та розумінні криптовсесвіту, що призводить до ланцюгових реакцій. Тому установи можуть збанкрутувати та проходити реорганізацію, а між установами беззаставне кредитування має дуже високу передачу.

2. Команди з кількісної торгівлі та маркет-мейкери також зазнають значних втрат під час екстремальних подій. Ринок швидко коливається, особливо під час падіння, що породжує недовіру до інститутів. Це призводить до масового виведення капіталу, серйозного дефіциту ліквідності, багато маркет-мейкерів пасивно перетворюють високоліквідні активи на малоліквідні, стикаючись із блокуванням та неможливістю виведення коштів. Під час кількох чорних лебедів постраждали кілька маркет-мейкерів/кількісних команд.

3. Команда з управління активами також стикається з ударами. Команда з управління активами повинна шукати на ринку низькоризикові або навіть безризикові відсоткові ставки, щоб забезпечити прибуток для інвесторів. Існує лише два основних способи досягти α-прибутку: кредитування та випуск токенів. Перший спосіб забезпечує прибуток шляхом надання ліквідності на ринку, другий - через механізм консенсусу токенів, ICO та DeFi-майнінг для випуску токенів на ринок. Під час операцій команди з управління активами накопичуються великі обсяги кредитних активів та відповідних деривативів. У разі виникнення чорного лебедя, як-от крах установ, кредитні активи та інші можуть викликати ланцюгову реакцію, стикаючись з великими ударами в екстремальних умовах.

Це нагадує традиційний фінансовий ринок. Крипторинок розвивається дуже швидко, за 10 років, здається, пройшов шлях, який традиційний фінансовий ринок подолав за понад 200 років, маючи як успішні приклади, так і повторюючи проблеми, які неодноразово виникали в історії традиційних фінансів. Наприклад, багато банківських дій, що висмоктують комерційне кредитування, також мали місце під час подій з FTX. Ці проблеми, здається, всі вказують на проблеми роботи централізованих установ.

Одночасно події з FTX також в основному позначають прихід вечора централізованих бірж. У всьому світі люди відчувають надзвичайний страх щодо шифрування, особливо стосовно непрозорості централізованих бірж та можливих ланцюгових реакцій, які це може викликати. Дані також підтверджують це припущення: протягом минулого місяця на блокчейні було зафіксовано велику кількість користувачів, які переміщали свої активи.

Перед сутінками, приватний ключ зазнав поразки у війні з людською природою:

У світі шифрування, хоча право власності на базові активи гарантовано за допомогою приватних ключів, за останні 10 років розвитку централізовані біржі не мали розумних третіх сторін, які б допомагали користувачам і біржам управляти активами, щоб протистояти людським проблемам управляючих біржами, що призвело до того, що біржі завжди мали можливість торкатися активів користувачів.

У події FTX вплив людської природи, здається, мав ознаки ще раніше. Сем завжди був людиною, яка не може сидіти без діла. Постійні наднормові години, він не дозволяє собі і грошам залишатися без діла, під час DeFi Summer також часто переводив величезні активи з гарячого гаманця біржі до різних DeFi протоколів для отримання прибутку.

Коли людська природа прагне до більше можливостей, важко встояти перед спокусою. Велика кількість активів користувачів зберігається у гарячих гаманцях біржі, використання активів для отримання без( низь) ризикового доходу здається цілком природним; від участі в Staking, до видобутку DeFi, і до інвестування в проекти раннього первинного ринку, зростання доходів може призвести до ще більшого зловживання.

Чорні лебеді перевернули галузь, і наші уроки дуже очевидні: для регуляторів та великих установ слід вчитися у традиційних фінансах, знаходити відповідні способи, щоб централізовані біржі більше не виконували одночасно три ролі: біржі, брокера та третьої сторони для зберігання; також потрібні технологічні засоби, щоб зберігання та самі торгові дії були незалежними, щоб інтереси не були пов'язані. У разі необхідності навіть можна залучити регуляторів.

Але поза централізованими біржами інші централізовані установи стикаються з величезними змінами в індустрії, можливо, їм також потрібно буде внести зміни.

Централізовані установи, "великі, але не падуть" на шлях відновлення

Чорний лебідь не лише потряс централізовані біржі, але й вплинув на пов'язані з галуззю централізовані установи. Вони постраждали від кризи, головним чином через ігнорування ризиків контрагента (, особливо ризиків централізованих бірж ). "Занадто великі, щоб впасти" – це враження людей про FTX. Це також другий раз, коли я чую цю концепцію: на початку листопада в деяких групових чатах більшість вважала, що FTX "занадто великий, щоб впасти".

А вперше, це сказав сам SuZhu: "Luna велика і не впаде, якщо впаде, хтось прийде на допомогу."

У травні Луна впала.

У листопаді настала черга FTX.

У традиційному фінансовому світі є останній позичальник. Коли великі фінансові установи зазнають різких подій, зазвичай є треті організації, навіть урядові організації, що підтримують процедуру банкрутства, щоб зменшити ризиковий вплив. На жаль, у світі шифрування цього немає. Завдяки прозорості основи люди аналізують дані на ланцюзі різними технічними засобами, що призводить до дуже швидкого колапсу. Найменша підказка може викликати хаос.

Це явище є двосічним мечем, має як переваги, так і недоліки. Перевага полягає в тому, що прискорюється лопання поганих бульбашок, що дозволяє швидко зникнути тим речам, які не повинні відбуватися; недолік у тому, що майже не залишається часового вікна для інвесторів, які не надто чутливі.

У процесі розвитку такого ринку ми підтримуємо попереднє судження: події FTX в основному знаменують прихід заходу централізованих бірж, у майбутньому вони поступово перетворяться на міст між світом фіатних грошей та світом шифрування, і традиційними способами вирішуватимуть проблеми KYC та внесення коштів.

У порівнянні з традиційними способами, ми більше віримо в більш відкриті та прозорі методи операцій на ланцюгу. Ще в 2012 році в спільноті обговорювалися питання ланцюгового фінансування, але тоді це було обмежено через обмежені технології та продуктивність, а також відсутність відповідних засобів для їх реалізації. З розвитком продуктивності блокчейну та технології управління приватними ключами на нижньому рівні, децентралізоване фінансування на ланцюгу, включаючи децентралізовані біржі деривативів, також поступово з'являтимуться.

Гра переходить у другий тайм, централізовані організації також повинні відновлюватися в умовах наслідків кризи. Ключем до відновлення залишається володіння активами.

Тому на практиці використання популярних на сьогоднішній день технологічних рішень для гаманців на базі MPC для взаємодії з біржею є непоганим вибором. Володіючи активами великих установ, потім через третіх осіб і підписання угод з біржею проводиться безпечне переміщення активів і торгівля, що дозволяє проводити угоди в дуже короткі часові проміжки, максимально зменшуючи ризик контрагента та ланцюгові реакції, викликані третіми особами.

Децентралізоване фінансування, шукати можливості у важкі часи

Коли централізовані біржі та централізовані інституції страждають від цього, чи буде ситуація з DeFi кращою?

З огляду на значні відтоки капіталу з усього світу шифрування, а також підвищення процентних ставок у макроекономічному середовищі, DeFi стикається з серйозними ударами: з точки зору загальної дохідності, DeFi наразі навіть поступається державним облігаціям США. Крім того, інвестиції в DeFi також потребують уваги до ризиків безпеки смарт-контрактів. Загалом, зважаючи на ризики та дохідність, поточна ситуація з DeFi не є оптимістичною в очах зрілих інвесторів.

У умовах досить песимістичного оточення ринок все ще готує інновації. Наприклад, навколо фінансових деривативів поступово з'являються децентралізовані біржі, а інновації в стратегіях фіксованого доходу швидко ітеруються. З вирішенням проблеми продуктивності публічних блокчейнів, ми також оптимістично вважаємо, що весь спосіб взаємодії в DeFi та можливі форми також підуть на нову ітерацію.

Але така оновлення та ітерації не відбуваються миттєво, поточний ринок все ще перебуває на делікатній стадії: через чорні лебеді, криптовалютні маркетмейкери зазнали збитків, що призвело до серйозної нестачі ліквідності на всьому ринку, а також означає, що крайні випадки маніпуляцій ринком відбуваються час від часу.

Ранні активи з хорошою ліквідністю тепер легко піддаються маніпуляціям; як тільки маніпуляція цінами відбувається, через наявність великої кількості комбінацій між DeFi протоколами, це може призвести до того, що багато суб'єктів несподівано постраждають від коливань цін третьорозрядних токенів, в результаті чого вони також можуть опинитися в борговій ямі.

У такому ринковому середовищі відповідні інвестиційні операції можуть стати більш консервативними.

Наша команда в даний момент більше схиляється до пошуку більш стабільних інвестиційних способів, отримуючи нові активи через Staking. Одночасно, всередині також було розроблено систему під назвою Argus, яка використовується для моніторингу різних аномальних ситуацій в реальному часі, завдяки автоматичному способу підвищення загальної ефективності операцій через ( пів ). Коли досвідчені фахівці галузі поступово стають обережно оптимістичними щодо DeFi, ми також цікавимося, коли весь ринок отримає шанс на зміни.

Очікування ринкового перевороту, внутрішні та зовнішні причини не можуть бути відокремлені

Ніхто не буде постійно насолоджуватися кризою. Натомість, ми всі очікуємо на зміни. Але щоб передбачити, коли вектор зміниться, потрібно зрозуміти, звідки дме вітер.

Я вважаю, що остання волатильність ринку, ймовірно, виникла через прихід традиційних інвесторів у 2017 році. Оскільки їхні активи були відносно великими, а також через досить м'яке макроекономічне середовище, це все разом сприяло сплеску активності на ринку. А наразі, можливо, потрібно дочекатися зниження відсоткових ставок до певного рівня, щоб гарячі гроші знову почали надходити в крипторинок, і ведмежий ринок зможе повернутися.

Крім того, в попередніх приблизних оцінках я вважав, що загальні витрати всього шифрування, включаючи майнери та учасників, становлять від десятків мільйонів до ста мільйонів доларів на день; наразі ситуація з грошовими потоками в мережі показує, що щоденний притік коштів значно менший за оцінену вартість витрат, тому весь ринок все ще перебуває на етапі гри з наявними ресурсами.

Стиснення ліквідності, а також гра на існуючому обсязі, погане середовище як всередині, так і за межами галузі можна розглядати як зовнішні причини, які заважають ринку перевернутися. А внутрішні причини зростання криптоіндустрії походять від вибуху вбивчих додатків.

Після того, як кілька наративів поступово затихли після останнього бичачого ринку, наразі в індустрії все ще не видно нових точок зростання. Коли мережі другого рівня, такі як ZK, поступово впроваджуються, ми неявно відчуваємо зміни, викликані новими технологіями, продуктивність публічних ланцюгів ще більше підвищується, але насправді ми все ще не бачимо чітких вбивчих застосунків; відображаючи це на рівні користувачів, ми все ще не знаємо, яка форма застосування може призвести до масового припливу активів звичайних користувачів у світ шифрування. Отже, для завершення ведмежого ринку є два попередні умови: по-перше, скасування підвищення процентних ставок у зовнішньому макрооточенні, по-друге, знаходження наступної нової точки зростання вбивчого застосування.

Але потрібно звернути увагу на те, що зміна тенденції на ринку також має відповідати вродженим циклам у шифруванні. Враховуючи подію злиття Ethereum у вересні цього року та наступне зменшення Bitcoin у 2024 році, перша вже відбулася, а друга з точки зору галузі також не є далекою. У цьому циклі часу, що залишився для прориву застосувань і сплеску наративів у галузі, насправді вже не так багато.

Якщо зовнішнє макрооточення та внутрішній темп інновацій не встигнуть за розвитком, то чотирирічний цикл, що існує в середовищі, може бути зламаний. Чи стане ведмежий ринок більш тривалим у межах циклів, ще належить спостерігати та вчитися. Коли внутрішні та зовнішні причини, що сприяють змінам на ринку, є невід'ємними, ми також повинні поступово накопичувати терпіння та своєчасно коригувати свої інвестиційні стратегії та очікування, щоб впоратися з більшою невизначеністю.

Речі ніколи не бувають гладкими, сподіваюся, що кожен учасник шифрування індустрії стане надійним будівельником, а не спостерігачем, який пропускає можливості.

Додаток: Вибране з питань та відповідей

Питання 1: Які основні напрями інновацій у крипторинку в майбутньому?

шифрування ринку майбутнього