"Трампівська ситуація" завершується: підвищення премії за термін відображає занепокоєння щодо боргової кризи

Цього тижня ринок криптовалют зазнає різких коливань, а ціни набувають форми M-подібної вершини. З наближенням інавгурації 20 січня капітальний ринок починає зважувати можливості та ризики після обрання Трампа, що позначає офіційне завершення тримісячної емоційно підкресленої "Трампової тенденції". Наразі ключовим є витягнення фокусів короткострокових ігор на ринку з різноманітної інформації, щоб раціонально оцінити тенденції ринку. Як ентузіаст, що не є фінансовим професіоналом, автор поділиться особистою логікою спостереження, сподіваючись дати читачам деякі ідеї.

В цілому, автор вважає, що високоризикові активи з високим потенціалом зростання, включаючи крипторинок, у короткостроковій перспективі залишатимуться під тиском. Основна причина цього полягає в розширенні термінової премії на ринку державних облігацій США, що призводить до зростання середньострокових і довгострокових процентних ставок, що має негативний вплив на ці активи. Це явище відображає те, що ринок оцінює потенційну боргову кризу США.

Макроекономічні показники залишаються міцними, очікування інфляції не посилилися

Аналіз факторів короткострокового цінового ослаблення, минулого тижня було опубліковано кілька важливих макроекономічних показників. По-перше, дані, пов'язані з економічним зростанням США, індекси PMI для виробничого та невиробничого секторів продовжують зростати, і як попередні показники економічного зростання, це вказує на оптимістичні перспективи економіки США в короткостроковій перспективі.

Щодо ринку праці, кількість нових робочих місць поза сільським господарством зросла з 212 тисяч минулого місяця до 256 тисяч, що значно перевищує очікування. Рівень безробіття знизився з 4,2% до 4,1%. Кількість вакансій за даними JOLTS різко зросла до 809 тисяч. Кількість первинних заявок на допомогу по безробіттю продовжує знижуватися, що свідчить про позитивні перспективи ринку праці в січні. Ці дані вказують на те, що ринок праці США залишається сильним, а м'яка посадка економіки практично стала очевидною.

Щодо інфляції, оскільки дані про CPI за грудень ще не опубліковані, ми спираємося на річні очікування інфляції від Університету Мічигану. Цей показник трохи підвищився до 2,8% у порівнянні з листопадом, але залишився нижче очікувань і все ще в межах розумного діапазону 2-3% Федеральної резервної системи. З огляду на зміни в доходності TIPS, ринок, здається, не панікує через інфляцію.

Отже, з макроекономічної точки зору, в американській економіці не виявлено суттєвих проблем. Далі ми розглянемо основні причини падіння ринкової вартості високозростаючих компаній.

Середньо- та довгострокові ставки на державні облігації США продовжують зростати, у зв'язку з крутою кривою прибутковості термінова премія зростає

Крива доходності державних облігацій США показує, що минулого тижня довгострокові відсоткові ставки продовжували зростати. Наприклад, дохідність 10-річних державних облігацій зросла приблизно на 20 базисних пунктів, що ще більше посилило ведмежий нахил. Зростання відсоткових ставок по державних облігаціях більше тисне на акції з високим темпом зростання, ніж на блакитні фішки чи акції вартості, основні причини наведені нижче:

1. Вплив на високорослі підприємства:

   • Зростання витрат на фінансування
   • Оцінка під тиском
   • Зміна уподобань ринку
   • Обмежені капітальні витрати

2. Вплив на стабільні компанії:

   • Вплив відносно помірний
   • Зростання тиску на погашення боргів
   • Зниження привабливості дивідендів
   • Ефект трансмісії інфляції

Отже, підвищення відсоткових ставок на дальній частині державних облігацій має особливо помітний вплив на ринкову капіталізацію технологічних компаній, таких як криптовалюти. Ключовим є визначення основних причин підвищення відсоткових ставок на дальній частині державних облігацій на фоні зниження ставок.

Модель розрахунку номінальної процентної ставки державних облігацій: I = r + π + RP

У цьому випадку I є номінальною процентною ставкою, r - реальною процентною ставкою, π - очікуванням інфляції, RP - премією за строк. Реальна процентна ставка відображає справжню доходність облігацій, не підлягаючи впливу ринкових уподобань до ризику та компенсації ризику. Очікування інфляції зазвичай спостерігаються через CPI або дохідність TIPS. Премія за строк відображає вимоги інвесторів щодо компенсації за ризик процентної ставки.

Попередній аналіз вказує на те, що в короткостроковій перспективі економіка США розвивається стабільно, а інфляційні очікування не зросли помітно. Тому реальні процентні ставки та інфляційні очікування не є основними факторами, що підвищують номінальні процентні ставки, питання зосереджується на "премії за термін".

Ми обираємо два показники для спостереження за терміновою премією: термінова премія американських державних облігацій, оцінена моделлю ACM, та волатильність опціонів на облігації Меріл Лінч (індикатор MOVE). Модель ACM показує, що нещодавно термінова премія 10-річних державних облігацій значно зросла, що є основним фактором, що підштовхує до зростання доходності. Індикатор MOVE нещодавно не зазнавав значних коливань, що свідчить про те, що ринок не чутливий до ризику коливань короткострокових процентних ставок і не оцінює ризики потенційних змін політики Федеральної резервної системи.

Термінова премія продовжує зростати, що відображає занепокоєння ринку щодо середньострокового та довгострокового розвитку економіки США, яке в основному зосереджено на проблемі бюджетного дефіциту.

Отже, на даний момент ринок оцінює потенційний ризик боргової кризи в США після вступу Трампа на посаду. У найближчий час, спостерігаючи за політичною інформацією та думками зацікавлених сторін, слід врахувати їхній вплив на ризик боргу, що допоможе оцінити тенденції на ринку ризикових активів.

Наприклад, Трамп заявив, що розглядає можливість введення надзвичайного економічного стану в США, що може призвести до впровадження нового тарифного плану відповідно до Закону про міжнародні економічні надзвичайні повноваження. Хоча це загострює занепокоєння щодо торгової війни, з огляду на безпосередній вплив, збільшення доходів від мит є позитивним для фінансових надходжень США, тому вплив, можливо, не буде надто різким. У порівнянні з цим, просування законопроекту про зниження податків та плани скорочення державних витрат є справжнім ядром гри, на яке варто звернути увагу.