Phân tích thị trường tiền điện tử Q2 năm 2025: Thông tin tốt về chính sách không thay đổi điều chỉnh cấu trúc, cơ hội mới xuất hiện trong giai đoạn tái cấu trúc vĩ mô.

Một, Giới thiệu

Vào quý II năm 2025, thị trường tiền điện tử đã trải qua sự chuyển mình từ xu hướng tăng nóng sang điều chỉnh ngắn hạn. Mặc dù nhiều lĩnh vực liên tục luân chuyển và dẫn dắt tâm lý, nhưng ảnh hưởng của áp lực vĩ mô đã dần hiện rõ. Tình hình thương mại toàn cầu bất ổn, dữ liệu kinh tế Mỹ dao động, cùng với sự thay đổi liên tục trong kỳ vọng giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang đã khiến thị trường bước vào một giai đoạn cửa sổ quan trọng. Đồng thời, sự cạnh tranh về chính sách cũng bắt đầu có sự thay đổi: những phát biểu tích cực về tiền điện tử đã kích thích kỳ vọng của nhà đầu tư về vị trí mới của Bitcoin. Giai đoạn hiện tại vẫn đang ở trong giai đoạn điều chỉnh trung hạn, nhưng cơ hội cấu trúc đang hình thành, và tiêu chuẩn định giá đang trải qua sự chuyển đổi ở cấp vĩ mô.

Hai, biến số vĩ mô: logic cũ sụp đổ, tiêu chuẩn mới vẫn chưa được thiết lập.

Vào tháng 5 năm 2025, thị trường tiền điện tử đang ở giai đoạn quan trọng của việc tái cấu trúc logic vĩ mô. Khung định giá truyền thống đang nhanh chóng sụp đổ, trong khi các tiêu chuẩn định giá mới vẫn chưa hình thành, khiến thị trường rơi vào một môi trường vĩ mô mơ hồ. Từ dữ liệu kinh tế, chính sách ngân hàng trung ương, đến sự thay đổi trong quan hệ địa chính trị và thương mại toàn cầu, tất cả đều ảnh hưởng đến toàn bộ thị trường tiền điện tử theo một trật tự mới không ổn định.

Chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đang chuyển từ "phụ thuộc vào dữ liệu" sang một giai đoạn mới của "cuộc chơi giữa chính trị và áp lực lạm phát trì trệ". Các dữ liệu lạm phát được công bố gần đây cho thấy áp lực lạm phát tại Mỹ tuy có giảm bớt, nhưng tổng thể vẫn có tính bám chặt, đặc biệt là giá dịch vụ vẫn giữ vững tính cứng. Điều này tương tác với sự thiếu hụt cấu trúc trên thị trường lao động, khiến cho lạm phát khó có thể giảm xuống nhanh chóng. Mặc dù tỷ lệ thất nghiệp có tăng nhẹ, nhưng vẫn chưa chạm đến ngưỡng nguy cơ đảo ngược chính sách, dẫn đến sự kỳ vọng của thị trường về thời điểm giảm lãi suất bị hoãn lại. Phát biểu của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang không loại trừ khả năng giảm lãi suất trong năm nay, nhưng nhấn mạnh sự thận trọng chờ đợi, khiến cho kỳ vọng nới lỏng thanh khoản trở nên xa vời hơn.

Môi trường vĩ mô không chắc chắn này đã ảnh hưởng trực tiếp đến cơ sở định giá của tài sản tiền điện tử. Trong vài năm trước, tài sản tiền điện tử đã hưởng lợi từ mức định giá cao trong bối cảnh lãi suất thấp và sự nới lỏng thanh khoản, nhưng hiện nay, sau một chu kỳ kéo dài với lãi suất cao, các mô hình định giá truyền thống đang đối mặt với sự thất bại hệ thống. Mặc dù Bitcoin vẫn duy trì xu hướng tăng nhờ vào dòng vốn cấu trúc, nhưng vẫn không thể vượt qua những ngưỡng quan trọng, phản ánh rằng mối liên hệ của nó với các tài sản vĩ mô truyền thống đang bị phân tách. Thị trường bắt đầu nhận thức rằng tài sản tiền điện tử cần một tiêu chuẩn chính sách và vai trò độc lập.

Trong khi đó, các biến số địa chính trị ảnh hưởng đến thị trường kể từ đầu năm đang có những thay đổi quan trọng. Các chủ đề về cuộc chiến thương mại Trung-Mỹ trước đây đã rõ ràng hạ nhiệt. Gần đây, các nhóm liên quan đã chuyển trọng tâm sang các vấn đề công nghiệp, cho thấy cả hai bên sẽ không leo thang xung đột trong thời gian ngắn. Điều này khiến cho logic "tài sản trú ẩn địa chính trị" tạm thời hạ nhiệt, và thị trường không còn trao giá trị phòng ngừa rủi ro cho tài sản tiền điện tử, mà chuyển sang tìm kiếm sự hỗ trợ chính sách mới và động lực câu chuyện. Đây cũng là bối cảnh quan trọng khiến thị trường tiền điện tử gần đây chuyển từ sự phục hồi cấu trúc sang dao động ở mức cao, thậm chí một số tài sản liên tục rút vốn.

Xét từ một góc độ sâu hơn, hệ thống tài chính toàn cầu đang đối mặt với một quá trình hệ thống "tái cấu trúc chuẩn". Chỉ số đô la Mỹ đang dao động ở mức cao, mối liên kết giữa các tài sản trú ẩn truyền thống đã bị phá vỡ, trong khi tài sản tiền điện tử lại ở giữa, không được hỗ trợ bởi ngân hàng trung ương như các tài sản trú ẩn truyền thống, cũng chưa được các tổ chức tài chính chính thống hoàn toàn đưa vào hệ thống quản lý rủi ro. Tình trạng trung gian này khiến thị trường định giá các tài sản tiền điện tử chính ở trong một khu vực tương đối mờ mịt. Và tiêu chuẩn vĩ mô mờ nhạt này, tiếp tục ảnh hưởng đến hệ sinh thái hạ nguồn, dẫn đến nhiều loại câu chuyện tuy đã bùng nổ nhưng lại khó duy trì. Khi không có sự hỗ trợ từ nguồn vốn vĩ mô gia tăng, sự thịnh vượng cục bộ trên chuỗi dễ rơi vào bẫy quay vòng nhanh chóng.

Chúng ta đang bước vào một giai đoạn chuyển tiếp "phi tài chính hóa" dưới sự chi phối của các biến số vĩ mô. Trong giai đoạn này, tính thanh khoản và xu hướng của thị trường không còn được thúc đẩy bởi sự tương quan đơn giản giữa các tài sản, mà phụ thuộc vào việc phân bổ lại quyền định giá chính sách và vai trò của thể chế. Nếu thị trường tiền điện tử muốn chào đón đợt định giá lại hệ thống tiếp theo, phải chờ đợi một tiêu chuẩn vĩ mô mới ------ nó có thể là sự thiết lập chính thức của vị trí mới của Bitcoin, cũng có thể là sự khởi động của chu kỳ giảm lãi suất rõ ràng từ Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, hoặc là sự chấp nhận của nhiều chính phủ trên toàn cầu đối với cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi. Chỉ khi những tiêu chuẩn vĩ mô này thực sự được triển khai, sự trở lại toàn diện của tâm lý chấp nhận rủi ro và sự đồng thuận tăng giá tài sản mới xuất hiện.

Hiện tại, thị trường tiền điện tử cần làm là bình tĩnh nhận diện các dấu hiệu của các tiêu chuẩn mới đang nổi lên. Những quỹ và dự án có thể sớm hiểu được sự thay đổi cấu trúc vĩ mô và chuẩn bị cho các tiêu chuẩn mới sẽ nắm quyền chủ động trong giai đoạn tăng trưởng thực sự tiếp theo.

Ba. Biến số chính sách: Luật mới được phê duyệt, dự trữ chiến lược Bitcoin cấp bang được triển khai, dẫn đến kỳ vọng cấu trúc.

Vào tháng 5 năm 2025, một dự luật quan trọng về stablecoin đã chính thức được thông qua, trở thành một trong những方案 lập pháp về stablecoin có ảnh hưởng lớn nhất đến hệ thống trên toàn cầu gần đây. Việc thông qua dự luật này không chỉ đánh dấu việc thiết lập khung quản lý cho stablecoin đô la Mỹ, mà còn phát đi một tín hiệu rõ ràng: stablecoin không còn là một sản phẩm thử nghiệm công nghệ hay công cụ tài chính xám, mà đã trở thành một phần cốt lõi của hệ thống tài chính chủ quyền, trở thành một phần mở rộng hữu cơ của ảnh hưởng đồng đô la kỹ thuật số.

Nội dung cốt lõi của dự luật chủ yếu tập trung vào ba khía cạnh: Thứ nhất, xác lập quyền quản lý giấy phép đối với các nhà phát hành stablecoin của các cơ quan liên quan, và thiết lập các yêu cầu về vốn, dự trữ và tính minh bạch tương đương với ngân hàng; Thứ hai, cung cấp cơ sở pháp lý và giao diện tiêu chuẩn cho sự tương tác giữa stablecoin với các ngân hàng thương mại và tổ chức thanh toán, thúc đẩy ứng dụng rộng rãi của nó trong các lĩnh vực thanh toán bán lẻ, thanh toán xuyên biên giới, và khả năng tương tác tài chính; Thứ ba, thiết lập cơ chế miễn "hộp cát công nghệ" cho stablecoin phi tập trung, giữ lại không gian đổi mới tài chính mở trong khung pháp lý có thể kiểm soát.

Từ góc độ vĩ mô, việc thông qua dự luật này đã gây ra sự chuyển biến ba chiều trong kỳ vọng cấu trúc của thị trường tiền điện tử. Đầu tiên, con đường mở rộng quốc tế của hệ thống đô la xuất hiện một "mô hình neo trên chuỗi" mới. Stablecoin như là "séc liên bang" của thời đại số, khả năng lưu thông trên chuỗi của nó không chỉ phục vụ cho thanh toán nội bộ, mà còn có thể đóng vai trò như một phần của cơ chế truyền tải chính sách đô la, củng cố lợi thế cạnh tranh của nó trong các thị trường mới nổi. Điều này cũng có nghĩa là, các cơ quan liên quan không còn đơn thuần đàn áp tài sản tiền điện tử, mà chọn cách đưa một phần "quyền kênh" vào hệ thống tài chính quốc gia, vừa hợp pháp hóa stablecoin, vừa giúp đô la chiếm lĩnh vị trí trước trong cuộc cạnh tranh tài chính số trong tương lai.

Thứ hai, là sự tái định giá cấu trúc tài chính trên chuỗi do sự hợp pháp hóa của stablecoin. Hệ sinh thái stablecoin tuân thủ sẽ bước vào giai đoạn bùng nổ thanh khoản, logic của thanh toán trên chuỗi, tín dụng trên chuỗi, và tái cấu trúc sổ cái trên chuỗi sẽ kích hoạt nhu cầu kết nối tài sản xuyên biên giới. Đặc biệt trong bối cảnh lãi suất cao, lạm phát cao và biến động tiền tệ khu vực trong môi trường tài chính truyền thống, đặc tính của stablecoin như "công cụ chênh lệch giữa các chế độ" sẽ thu hút thêm người dùng từ các thị trường mới nổi và các tổ chức quản lý tài sản trên chuỗi. Chưa đầy hai tuần sau khi dự luật này được thông qua, khối lượng giao dịch hàng ngày của stablecoin trên một số nền tảng đã đạt mức cao mới gần đây, giá trị lưu thông liên quan trên chuỗi đã tăng gần 12% theo quý, trọng tâm thanh khoản bắt đầu chuyển dịch từ một số tài sản sang tài sản tuân thủ.

Có ý nghĩa cấu trúc hơn, là nhiều chính phủ tiểu bang đã ngay lập tức công bố kế hoạch dự trữ chiến lược Bitcoin sau khi luật được thông qua. Tính đến cuối tháng Năm, một số tiểu bang đã thông qua các luật liên quan, và một số tiểu bang khác đã tuyên bố sẽ phân bổ một phần thặng dư tài chính thành tài sản dự trữ Bitcoin, với lý do bao gồm phòng ngừa lạm phát, đa dạng hóa cấu trúc tài chính, hỗ trợ ngành công nghiệp blockchain địa phương, v.v. Theo một cách nào đó, hành động này đánh dấu sự chuyển biến của Bitcoin từ "tài sản đồng thuận của dân" sang "bảng cân đối tài chính địa phương", là sự tái cấu trúc logic dự trữ của các tiểu bang trong kỷ nguyên vàng. Mặc dù quy mô vẫn còn nhỏ, cơ chế vẫn chưa ổn định, nhưng tín hiệu chính trị được phát ra từ phía sau quan trọng hơn nhiều so với quy mô tài sản: Bitcoin bắt đầu trở thành "lựa chọn cấp chính phủ".

Những chính sách động này cùng tạo ra một bức tranh cấu trúc mới: stablecoin trở thành "đô la trên chuỗi", Bitcoin trở thành "vàng địa phương", cả hai tương ứng từ hai góc độ thanh toán và dự trữ, cùng sinh sống và phòng ngừa với hệ thống tiền tệ truyền thống. Tình hình này vào năm 2025, khi sự phân chia tài chính địa lý và sự tin tưởng vào hệ thống giảm sút, chính xác cung cấp một logic neo an toàn khác. Điều này cũng giải thích tại sao thị trường tiền điện tử vẫn duy trì sự dao động cao trong bối cảnh dữ liệu vĩ mô không khả quan giữa tháng 5------bởi vì sự chuyển biến cấu trúc ở cấp chính sách đã tạo ra sự hỗ trợ xác định lâu dài cho thị trường.

Sau khi dự luật được thông qua, thị trường sẽ đánh giá lại mô hình "lãi suất trái phiếu Mỹ - lợi suất stablecoin", điều này cũng sẽ thúc đẩy các sản phẩm stablecoin hướng tới "T-Bill trên chuỗi" và "quỹ tiền tệ trên chuỗi". Trong một ý nghĩa nào đó, cấu trúc nợ kỹ thuật số trong tương lai có thể một phần được hoàn thành thông qua việc quản lý bởi stablecoin. Kỳ vọng về việc chuyển đổi trái phiếu Mỹ lên chuỗi đang dần rõ ràng thông qua cửa sổ thể chế hóa stablecoin.

Bốn, Cấu trúc thị trường: Sự luân chuyển trong các đường đua rất mạnh mẽ, dòng chính vẫn đang chờ được xác nhận

Thị trường tiền điện tử trong quý 2 năm 2025 thể hiện một mâu thuẫn cấu trúc đầy căng thẳng: Ở cấp độ vĩ mô, kỳ vọng chính sách đang cải thiện, stablecoin và Bitcoin đang hướng tới "sự nhúng định chế"; nhưng ở cấp độ vi mô, vẫn thiếu một "đường đua chính" thực sự có được sự đồng thuận thị trường. Điều này dẫn đến tình hình tổng thể thể hiện rõ ràng đặc điểm xoay vòng thường xuyên, tính bền vững yếu, và thanh khoản ngắn hạn "đảo chiều". Nói cách khác, tốc độ luân chuyển vốn trên chuỗi vẫn đang diễn ra, nhưng cảm giác hướng đi và tính chắc chắn vẫn chưa được tái cấu trúc, điều này tạo ra sự tương phản rõ rệt với một số chu kỳ "đường đua đơn chính".

Trước hết, từ góc độ diễn biến của các lĩnh vực, vào tháng 5 năm 2025, thị trường tiền điện tử đã xuất hiện một cấu trúc phân hóa cực đoan. Nhiều lĩnh vực lần lượt "gõ trống truyền hoa" để tăng cường, mỗi lĩnh vực phụ bùng nổ không kéo dài quá hai tuần, sau đó vốn theo sau nhanh chóng tan rã. Ví dụ, một Meme sinh thái đã từng gây ra cơn sốt đầu cơ mới, nhưng do cơ sở đồng thuận trong cộng đồng yếu, tâm lý thị trường bị thâm hụt, giá nhanh chóng điều chỉnh từ mức cao; lĩnh vực AI như một số dự án đầu ngành thì thể hiện đặc điểm "Beta cao, biến động cao", chịu ảnh hưởng lớn từ tâm lý cổ phiếu liên quan, thiếu sự liên tục trong câu chuyện tự phát trong chuỗi; trong khi một số dự án đại diện mặc dù có tính chắc chắn, nhưng do kỳ vọng airdrop đã được thực hiện một phần, đã bước vào giai đoạn "giá và giá trị phân kỳ".

Dữ liệu dòng vốn cho thấy, hiện tượng luân chuyển này về bản chất phản ánh sự bùng nổ thanh khoản cấu trúc chứ không phải sự khởi động của một thị trường bò cấu trúc. Kể từ giữa tháng 5, giá trị vốn hóa của một số stablecoin đã rơi vào tình trạng trì trệ, trong khi các stablecoin khác chỉ tăng nhẹ, khối lượng giao dịch trên sàn giao dịch chuỗi duy trì trung bình hàng ngày trong khoảng dao động từ 25~30 tỷ đô la Mỹ, giảm gần 40% so với mức đỉnh của tháng 3. Thị trường không có dòng vốn mới rõ ràng, chỉ có vốn hiện có đang tìm kiếm cơ hội giao dịch ngắn hạn ở "biến động cao cục bộ + tâm lý cao". Trong tình huống này, ngay cả khi có sự chuyển đổi giữa các lĩnh vực diễn ra liên tục, cũng khó có thể hình thành một xu hướng chính mạnh mẽ, mà ngược lại càng khuếch đại thêm nhịp độ đầu cơ kiểu "đánh trống truyền hoa", dẫn đến việc giảm sút ý chí tham gia của nhà đầu tư nhỏ lẻ, sự nhiệt tình giao dịch và sự nhiệt tình xã hội càng trở nên mất kết nối.

Mặt khác, hiện tượng phân tầng định giá ngày càng gia tăng. Các dự án hàng đầu có mức định giá vượt trội, một số tài sản hàng đầu tiếp tục nhận được sự ưa chuộng từ các nhà đầu tư lớn, trong khi các dự án dài đuôi lại rơi vào tình huống "cơ bản không thể định giá, kỳ vọng không thể thực hiện". Dữ liệu cho thấy, vào tháng 5 năm 2025, tỷ lệ vốn hóa thị trường của 20 đồng tiền lớn nhất đã gần đạt 71% tổng giá trị thị trường, là mức cao nhất trong thời gian gần đây, thể hiện đặc điểm "tập trung trở lại" tương tự như thị trường vốn truyền thống. Trong bối cảnh thiếu "thị trường rộng lớn", tính thanh khoản và sự quan tâm của thị trường tập trung vào một số tài sản cốt lõi, càng thu hẹp không gian sinh tồn cho các dự án mới và các câu chuyện mới.

Trong khi đó, hành vi trên chuỗi cũng đang thay đổi. Số lượng địa chỉ hoạt động của một chuỗi công khai chính đã ổn định ở khoảng 400.000 trong vài tháng, nhưng tổng giá trị khóa (TVL) của các giao thức DeFi không đồng bộ tăng lên, phản ánh xu hướng "phân mảnh" và "không tài chính" trong tương tác trên chuỗi. Giao dịch Meme, airdrop, đăng ký tên miền, mạng xã hội và các tương tác không tài chính khác dần trở thành xu hướng chính, cho thấy cấu trúc người dùng đang chuyển sang "tương tác nhẹ + cảm xúc mạnh". Mặc dù những hành vi này thúc đẩy độ nóng ngắn hạn, nhưng đối với các nhà xây dựng giao thức, áp lực kiếm tiền và giữ chân người dùng ngày càng rõ ràng hơn, dẫn đến ý chí đổi mới bị hạn chế.

Từ góc độ ngành, hiện tại thị trường vẫn đang ở một điểm tới hạn với nhiều dòng chính cùng tồn tại nhưng thiếu một làn sóng tăng trưởng chính.