Nghiên cứu sâu về Tài chính phi tập trung: Chính sách mới của SEC phát đi tín hiệu tích cực, ngành Tài chính phi tập trung đón nhận bước ngoặt lớn
Một, Giới thiệu: Sự thay đổi quan trọng trong chính sách mới của SEC và khuôn khổ quản lý DeFi
Tài chính phi tập trung(DeFi) đã phát triển nhanh chóng kể từ năm 2018, trở thành một trong những trụ cột cốt lõi của hệ thống tài sản tiền điện tử toàn cầu. DeFi cung cấp các chức năng tài chính phong phú như giao dịch tài sản, cho vay, sản phẩm phái sinh, thông qua các giao thức tài chính mở, không cần giấy phép, dựa trên hợp đồng thông minh, thanh toán trên chuỗi, tái cấu trúc cấu trúc tài chính truyền thống. Sau "Mùa hè DeFi" năm 2020, tổng giá trị tài sản khóa(TVL) đã từng vượt mốc 1800 tỷ USD, cho thấy tiềm năng to lớn.
Tuy nhiên, sự mở rộng nhanh chóng của Tài chính phi tập trung cũng đi kèm với các vấn đề như sự mơ hồ về quy định và rủi ro hệ thống. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) trước đó đã áp dụng các quy định nghiêm ngặt đối với ngành công nghiệp tiền điện tử, đưa các giao thức Tài chính phi tập trung, nền tảng DEX vào diện có thể vi phạm pháp luật. Trong khoảng thời gian từ 2022-2024, nhiều dự án Tài chính phi tập trung đã bị SEC điều tra. Đồng thời, ngành công nghiệp thiếu các tiêu chuẩn xác định rõ ràng trong thời gian dài, rơi vào tình trạng phát triển bị hạn chế.
Quý II năm 2025, bối cảnh quản lý xuất hiện sự thay đổi lớn. Chủ tịch mới của SEC Paul Atkins đã đề xuất hướng chính sách tích cực khám phá quản lý DeFi: thứ nhất là thiết lập "cơ chế miễn trừ đổi mới" cho các giao thức phi tập trung cao; thứ hai là thúc đẩy "khung quản lý phân loại chức năng"; thứ ba là đưa quản trị DAO vào sandbox quản lý. Sự chuyển hướng chính sách này tương ứng với tài liệu trắng được Bộ Tài chính Mỹ công bố cùng thời điểm, đánh dấu sự điều chỉnh lớn trong tư duy quản lý.
Hai, Sự phát triển của con đường quản lý ở Mỹ: Từ "mặc định là bất hợp pháp" đến logic chuyển đổi "phù hợp với chức năng"
Sự phát triển quy định của Mỹ đối với Tài chính phi tập trung phản ánh quá trình mà khung quy định tài chính ứng phó với thách thức của công nghệ mới nổi. Chính sách hiện tại của SEC là kết quả của hơn năm năm đấu tranh giữa các cơ quan và sự phát triển logic quy định.
Vào giai đoạn đầu của sự trỗi dậy của Tài chính phi tập trung (DeFi) vào năm 2019, SEC chủ yếu dựa vào khung thử nghiệm Howey để xác định, coi hầu hết các mã thông báo của các giao thức DeFi là chứng khoán chưa đăng ký. Từ năm 2021 đến 2022, SEC đã thực hiện hành động thực thi đối với nhiều dự án, thể hiện một tông màu quản lý "mặc định là bất hợp pháp".
Tuy nhiên, chiến lược này nhanh chóng gặp phải thách thức. Một số phán quyết của tòa án đã làm yếu đi lập trường của SEC, đồng thời xuất hiện yêu cầu về "tính minh bạch trong quản lý". Việc áp dụng pháp luật đối với các cấu trúc như DAO cũng đang đối mặt với những vấn đề cơ bản.
Đầu năm 2025, SEC đã có sự điều chỉnh chiến lược sau khi thay đổi nhân sự. Chủ tịch mới Paul Atkins ủng hộ việc quản lý "công nghệ trung lập", SEC đã thành lập nhóm nghiên cứu chuyên biệt để xây dựng hệ thống phân loại rủi ro và đánh giá quản trị. Điều này đại diện cho sự chuyển tiếp sang "quản lý thích ứng theo chức năng", tức là dựa trên chức năng thực tế của các giao thức làm căn cứ cho chính sách.
SEC không từ bỏ quyền quản lý, nhưng đang cố gắng xây dựng một chiến lược linh hoạt hơn. Những dự án có các thành phần trung tâm rõ ràng yêu cầu thực hiện nghĩa vụ đăng ký, trong khi các giao thức phi tập trung cao sẽ được đưa vào cơ chế miễn trừ. Bằng cách dẫn dắt vào sandbox quản lý, nuôi dưỡng "khoảng giữa" của hệ sinh thái DeFi tuân thủ.
Tổng thể mà nói, quy định về DeFi ở Mỹ đang tiến từ việc áp dụng pháp luật sang thảo luận thể chế, nhận diện chức năng và định hướng rủi ro. Điều này thể hiện sự hiểu biết sâu sắc hơn về sự dị biệt của công nghệ, đồng thời đại diện cho nỗ lực của các cơ quan quản lý trong việc đưa ra một mô hình quản trị mới. Thách thức quan trọng trong tương lai là đạt được sự cân bằng giữa việc bảo vệ nhà đầu tư, đảm bảo sự ổn định và thúc đẩy đổi mới.
Ba, Ba mã tài sản lớn: Đánh giá lại giá trị dưới logic hệ thống
Với việc chính sách mới của SEC được thực thi, môi trường quản lý của Mỹ đã có sự chuyển biến thực chất trong thái độ đối với Tài chính phi tập trung, mang lại động lực tích cực cho lĩnh vực này. Thị trường bắt đầu đánh giá lại giá trị cơ bản của các giao thức Tài chính phi tập trung, nhiều lĩnh vực có giá trị bị kìm hãm thể hiện tiềm năng được định giá lại. Từ logic hệ thống, việc định giá lại giá trị Tài chính phi tập trung hiện nay tập trung vào ba hướng chính:
Hệ thống phí bảo hiểm của cấu trúc trung gian tuân thủ. SEC nhấn mạnh việc quản lý theo chức năng và đưa ra cơ chế miễn trừ, khiến các trung gian tuân thủ trên chuỗi trở thành vùng giá trị mới. Các dự án cung cấp dịch vụ KYC, AML, tiết lộ rủi ro sẽ nhận được sự chấp nhận của chính sách và sự ưa chuộng từ các nhà đầu tư, thúc đẩy định giá của chúng chuyển từ "công cụ công nghệ" sang "cơ sở hạ tầng thể chế".
Vị trí chiến lược của hạ tầng thanh khoản trên chuỗi. Các nền tảng DEX như Uniswap, dưới chính sách mới, rủi ro pháp lý đã giảm đáng kể. Cùng với cầu RWA phong phú, độ sâu giao dịch trên chuỗi có khả năng được khôi phục. Các hạ tầng như oracle cũng sẽ trở thành điểm nút quan trọng cho việc triển khai DeFi cấp tổ chức.
Tái thiết tín dụng của mô hình lợi suất nội sinh cao. Như các giao thức cho vay như Compound, sau khi quy định được làm rõ, có khả năng khôi phục niềm tin của thị trường nhờ vào mô hình lợi suất thực. Đặc biệt trong xu hướng tiến hóa của mô hình stablecoin, stablecoin trên chuỗi sẽ tạo ra một cái hào bảo vệ nhằm chống lại stablecoin tập trung.
Ba mạch chính này đứng sau là quá trình tái cân bằng từ "lợi ích nhận thức chính sách" chuyển đổi thành "trọng số định giá vốn thị trường". Các giao thức DeFi có thể thiết lập cơ chế định giá hướng tới vốn thể chế thông qua doanh thu thực, khả năng tuân thủ, v.v. Điều này không chỉ giúp DeFi có khả năng tái cấu trúc "mô hình rủi ro - lợi nhuận", mà còn tạo ra điều kiện thể chế cho việc kết nối với hệ thống tài chính truyền thống.
Bốn, Phản hồi thị trường: Từ việc TVL tăng vọt đến việc định giá lại tài sản
Chính sách mới của SEC nhanh chóng gây ra phản ứng dây chuyền trên thị trường, hình thành phản hồi tích cực "kỳ vọng hệ thống - dòng vốn hồi lưu - định giá lại tài sản". Tổng giá trị khóa DeFi (TVL) đã tăng đáng kể, trong vòng một tuần sau chính sách mới, TVL trên chuỗi Ethereum đã từ 46 tỷ USD vọt lên 54 tỷ USD, tăng hơn 17%. Nhiều giao thức chính thống cũng ghi nhận sự gia tăng về giá trị khóa, độ hoạt động trên chuỗi đã hồi phục toàn diện. Điều này cho thấy tín hiệu quản lý đã hiệu quả trong việc giảm bớt lo ngại về rủi ro pháp lý, thúc đẩy dòng vốn quay trở lại.
Dưới sự thúc đẩy của dòng tiền quay trở lại, nhiều tài sản DeFi hàng đầu đã trải qua quá trình định giá lại. Các token như UNI, AAVE, MKR đã tăng giá từ 25%-60% trong vòng một tuần, vượt xa BTC và ETH. Điều này phản ánh sự đánh giá lại của thị trường đối với khả năng sinh dòng tiền và tính hợp pháp của các giao thức DeFi trong tương lai. Thị trường bắt đầu sử dụng các chỉ số như P/E, TVL để thực hiện việc sửa chữa định giá, đánh dấu sự tiến triển của thị trường DeFi sang giai đoạn định giá vốn trưởng thành hơn.
Dữ liệu trên chuỗi cho thấy sự biến đổi trong cấu trúc phân bố vốn. Giao dịch gửi tiền của nhiều giao thức và số lượng người dùng tăng đáng kể, đặc biệt là trong các giao thức có mức độ tích hợp RWA cao, tỷ lệ tổ chức tăng lên. Dòng vào stablecoin của các sàn giao dịch tập trung giảm, trong khi dòng vào ròng của các giao thức DeFi phục hồi, cho thấy niềm tin của nhà đầu tư vào sự an toàn của tài sản trên chuỗi đã được phục hồi. Xu hướng DeFi lấy lại quyền định giá vốn đã bắt đầu xuất hiện.
Mặc dù phản ứng của thị trường rất đáng kể, nhưng việc định giá lại tài sản vẫn đang ở giai đoạn sơ khai, không gian hiện thực hóa chênh lệch chế độ vẫn chưa hoàn tất. Các giao thức DeFi vẫn phải đối mặt với các vấn đề như chi phí thử nghiệm quy định, thị trường giữ một sự thận trọng nhất định. Tuy nhiên, sự cộng hưởng của "rủi ro chế độ thu hẹp + phục hồi kỳ vọng giá trị" đã mở ra không gian định giá tái phình to cho lĩnh vực DeFi trong trung hạn. Nhiều giao thức hàng đầu có P/S vẫn thấp hơn nhiều so với mức của thị trường bò, với sự tăng trưởng doanh thu và tính chắc chắn về quy định, tâm điểm định giá có khả năng sẽ dịch chuyển lên trên.
Năm, Triển vọng Tương lai: Tái cấu trúc thể chế của DeFi và chu kỳ mới
Quy định mới của SEC là bước ngoặt quan trọng cho ngành DeFi tiến tới tái cấu trúc và phát triển bền vững. Trong tương lai, DeFi sẽ bước vào giai đoạn mới về phát hiện giá trị, đổi mới kinh doanh và mở rộng hệ sinh thái:
Cấu trúc hệ thống sẽ ảnh hưởng sâu sắc đến các mô hình thiết kế và kinh doanh DeFi. Dự án cần thiết kế một hệ thống danh tính kép kết hợp lợi thế công nghệ và thuộc tính tuân thủ, hình thành một "mô hình tuân thủ tích hợp" mới.
Mô hình kinh doanh sẽ đa dạng hóa và làm sâu sắc thêm. Dự án sẽ chú trọng hơn vào việc xây dựng mô hình lợi nhuận bền vững, như chia sẻ doanh thu từ lớp giao thức, RWA lên chuỗi, tạo thành vòng khép kín lợi nhuận có thể so sánh với tài chính truyền thống.
Cơ chế quản trị được tái cấu trúc trở thành động lực cốt lõi của chu kỳ mới. Trong tương lai có thể áp dụng mô hình quản trị hỗn hợp, kết hợp bỏ phiếu trên chuỗi, thỏa thuận ngoài chuỗi và khung pháp lý, hình thành hệ thống quyết định minh bạch, tuân thủ và hiệu quả.
Chủ thể tham gia và cấu trúc vốn sẽ chuyển đổi. Ngưỡng tham gia của nhà đầu tư tổ chức giảm xuống, sẽ thúc đẩy nhiều sản phẩm tùy chỉnh hơn. Thị trường bảo hiểm, tín dụng và các lĩnh vực khác có khả năng tăng trưởng bùng nổ.
Đổi mới công nghệ và sự hòa nhập chuỗi chéo trở thành trụ cột. Đổi mới công nghệ như bảo vệ quyền riêng tư, xác thực danh tính được tăng tốc, giao thức chuỗi chéo hỗ trợ sự hòa nhập của hệ sinh thái đa chuỗi, cung cấp nền tảng cho đổi mới trong kinh doanh Tài chính phi tập trung.
Tuy nhiên, thách thức vẫn tồn tại. Tính ổn định trong việc thực thi chính sách, kiểm soát chi phí tuân thủ, bảo vệ quyền riêng tư, v.v. đều là những vấn đề quan trọng trong tương lai. Ngành cần hợp tác thúc đẩy việc xây dựng tiêu chuẩn và cơ chế tự quản, liên tục nâng cao mức độ thể chế hóa và độ tin cậy của thị trường.
Sáu, Kết luận
Tài chính phi tập trung đang ở giai đoạn tái cấu trúc thể chế và nâng cấp công nghệ quan trọng, chính sách mới của SEC mang đến một môi trường vừa có quy định vừa có cơ hội. Trong tương lai, Tài chính phi tập trung có khả năng đạt được sự bao trùm tài chính rộng rãi hơn và tái định hình giá trị, trở thành nền tảng quan trọng của nền kinh tế số. Tuy nhiên, ngành vẫn cần nỗ lực liên tục trong việc quản lý rủi ro tuân thủ và an toàn công nghệ, để mở ra con đường thịnh vượng lâu dài cho biên giới tài sản mới. Cùng với chính sách mới của SEC, từ "miễn trừ đổi mới" đến "tài chính trên chuỗi", có thể dẫn đến một sự bùng nổ toàn diện, mùa hè của Tài chính phi tập trung có thể tái hiện, và các token blue-chip trong lĩnh vực này có khả năng được định giá lại.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Tài chính phi tập trung迎重大转折 SEC新政释放积极信号 三大财富密码浮现
Nghiên cứu sâu về Tài chính phi tập trung: Chính sách mới của SEC phát đi tín hiệu tích cực, ngành Tài chính phi tập trung đón nhận bước ngoặt lớn
Một, Giới thiệu: Sự thay đổi quan trọng trong chính sách mới của SEC và khuôn khổ quản lý DeFi
Tài chính phi tập trung(DeFi) đã phát triển nhanh chóng kể từ năm 2018, trở thành một trong những trụ cột cốt lõi của hệ thống tài sản tiền điện tử toàn cầu. DeFi cung cấp các chức năng tài chính phong phú như giao dịch tài sản, cho vay, sản phẩm phái sinh, thông qua các giao thức tài chính mở, không cần giấy phép, dựa trên hợp đồng thông minh, thanh toán trên chuỗi, tái cấu trúc cấu trúc tài chính truyền thống. Sau "Mùa hè DeFi" năm 2020, tổng giá trị tài sản khóa(TVL) đã từng vượt mốc 1800 tỷ USD, cho thấy tiềm năng to lớn.
Tuy nhiên, sự mở rộng nhanh chóng của Tài chính phi tập trung cũng đi kèm với các vấn đề như sự mơ hồ về quy định và rủi ro hệ thống. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) trước đó đã áp dụng các quy định nghiêm ngặt đối với ngành công nghiệp tiền điện tử, đưa các giao thức Tài chính phi tập trung, nền tảng DEX vào diện có thể vi phạm pháp luật. Trong khoảng thời gian từ 2022-2024, nhiều dự án Tài chính phi tập trung đã bị SEC điều tra. Đồng thời, ngành công nghiệp thiếu các tiêu chuẩn xác định rõ ràng trong thời gian dài, rơi vào tình trạng phát triển bị hạn chế.
Quý II năm 2025, bối cảnh quản lý xuất hiện sự thay đổi lớn. Chủ tịch mới của SEC Paul Atkins đã đề xuất hướng chính sách tích cực khám phá quản lý DeFi: thứ nhất là thiết lập "cơ chế miễn trừ đổi mới" cho các giao thức phi tập trung cao; thứ hai là thúc đẩy "khung quản lý phân loại chức năng"; thứ ba là đưa quản trị DAO vào sandbox quản lý. Sự chuyển hướng chính sách này tương ứng với tài liệu trắng được Bộ Tài chính Mỹ công bố cùng thời điểm, đánh dấu sự điều chỉnh lớn trong tư duy quản lý.
Hai, Sự phát triển của con đường quản lý ở Mỹ: Từ "mặc định là bất hợp pháp" đến logic chuyển đổi "phù hợp với chức năng"
Sự phát triển quy định của Mỹ đối với Tài chính phi tập trung phản ánh quá trình mà khung quy định tài chính ứng phó với thách thức của công nghệ mới nổi. Chính sách hiện tại của SEC là kết quả của hơn năm năm đấu tranh giữa các cơ quan và sự phát triển logic quy định.
Vào giai đoạn đầu của sự trỗi dậy của Tài chính phi tập trung (DeFi) vào năm 2019, SEC chủ yếu dựa vào khung thử nghiệm Howey để xác định, coi hầu hết các mã thông báo của các giao thức DeFi là chứng khoán chưa đăng ký. Từ năm 2021 đến 2022, SEC đã thực hiện hành động thực thi đối với nhiều dự án, thể hiện một tông màu quản lý "mặc định là bất hợp pháp".
Tuy nhiên, chiến lược này nhanh chóng gặp phải thách thức. Một số phán quyết của tòa án đã làm yếu đi lập trường của SEC, đồng thời xuất hiện yêu cầu về "tính minh bạch trong quản lý". Việc áp dụng pháp luật đối với các cấu trúc như DAO cũng đang đối mặt với những vấn đề cơ bản.
Đầu năm 2025, SEC đã có sự điều chỉnh chiến lược sau khi thay đổi nhân sự. Chủ tịch mới Paul Atkins ủng hộ việc quản lý "công nghệ trung lập", SEC đã thành lập nhóm nghiên cứu chuyên biệt để xây dựng hệ thống phân loại rủi ro và đánh giá quản trị. Điều này đại diện cho sự chuyển tiếp sang "quản lý thích ứng theo chức năng", tức là dựa trên chức năng thực tế của các giao thức làm căn cứ cho chính sách.
SEC không từ bỏ quyền quản lý, nhưng đang cố gắng xây dựng một chiến lược linh hoạt hơn. Những dự án có các thành phần trung tâm rõ ràng yêu cầu thực hiện nghĩa vụ đăng ký, trong khi các giao thức phi tập trung cao sẽ được đưa vào cơ chế miễn trừ. Bằng cách dẫn dắt vào sandbox quản lý, nuôi dưỡng "khoảng giữa" của hệ sinh thái DeFi tuân thủ.
Tổng thể mà nói, quy định về DeFi ở Mỹ đang tiến từ việc áp dụng pháp luật sang thảo luận thể chế, nhận diện chức năng và định hướng rủi ro. Điều này thể hiện sự hiểu biết sâu sắc hơn về sự dị biệt của công nghệ, đồng thời đại diện cho nỗ lực của các cơ quan quản lý trong việc đưa ra một mô hình quản trị mới. Thách thức quan trọng trong tương lai là đạt được sự cân bằng giữa việc bảo vệ nhà đầu tư, đảm bảo sự ổn định và thúc đẩy đổi mới.
Ba, Ba mã tài sản lớn: Đánh giá lại giá trị dưới logic hệ thống
Với việc chính sách mới của SEC được thực thi, môi trường quản lý của Mỹ đã có sự chuyển biến thực chất trong thái độ đối với Tài chính phi tập trung, mang lại động lực tích cực cho lĩnh vực này. Thị trường bắt đầu đánh giá lại giá trị cơ bản của các giao thức Tài chính phi tập trung, nhiều lĩnh vực có giá trị bị kìm hãm thể hiện tiềm năng được định giá lại. Từ logic hệ thống, việc định giá lại giá trị Tài chính phi tập trung hiện nay tập trung vào ba hướng chính:
Hệ thống phí bảo hiểm của cấu trúc trung gian tuân thủ. SEC nhấn mạnh việc quản lý theo chức năng và đưa ra cơ chế miễn trừ, khiến các trung gian tuân thủ trên chuỗi trở thành vùng giá trị mới. Các dự án cung cấp dịch vụ KYC, AML, tiết lộ rủi ro sẽ nhận được sự chấp nhận của chính sách và sự ưa chuộng từ các nhà đầu tư, thúc đẩy định giá của chúng chuyển từ "công cụ công nghệ" sang "cơ sở hạ tầng thể chế".
Vị trí chiến lược của hạ tầng thanh khoản trên chuỗi. Các nền tảng DEX như Uniswap, dưới chính sách mới, rủi ro pháp lý đã giảm đáng kể. Cùng với cầu RWA phong phú, độ sâu giao dịch trên chuỗi có khả năng được khôi phục. Các hạ tầng như oracle cũng sẽ trở thành điểm nút quan trọng cho việc triển khai DeFi cấp tổ chức.
Tái thiết tín dụng của mô hình lợi suất nội sinh cao. Như các giao thức cho vay như Compound, sau khi quy định được làm rõ, có khả năng khôi phục niềm tin của thị trường nhờ vào mô hình lợi suất thực. Đặc biệt trong xu hướng tiến hóa của mô hình stablecoin, stablecoin trên chuỗi sẽ tạo ra một cái hào bảo vệ nhằm chống lại stablecoin tập trung.
Ba mạch chính này đứng sau là quá trình tái cân bằng từ "lợi ích nhận thức chính sách" chuyển đổi thành "trọng số định giá vốn thị trường". Các giao thức DeFi có thể thiết lập cơ chế định giá hướng tới vốn thể chế thông qua doanh thu thực, khả năng tuân thủ, v.v. Điều này không chỉ giúp DeFi có khả năng tái cấu trúc "mô hình rủi ro - lợi nhuận", mà còn tạo ra điều kiện thể chế cho việc kết nối với hệ thống tài chính truyền thống.
Bốn, Phản hồi thị trường: Từ việc TVL tăng vọt đến việc định giá lại tài sản
Chính sách mới của SEC nhanh chóng gây ra phản ứng dây chuyền trên thị trường, hình thành phản hồi tích cực "kỳ vọng hệ thống - dòng vốn hồi lưu - định giá lại tài sản". Tổng giá trị khóa DeFi (TVL) đã tăng đáng kể, trong vòng một tuần sau chính sách mới, TVL trên chuỗi Ethereum đã từ 46 tỷ USD vọt lên 54 tỷ USD, tăng hơn 17%. Nhiều giao thức chính thống cũng ghi nhận sự gia tăng về giá trị khóa, độ hoạt động trên chuỗi đã hồi phục toàn diện. Điều này cho thấy tín hiệu quản lý đã hiệu quả trong việc giảm bớt lo ngại về rủi ro pháp lý, thúc đẩy dòng vốn quay trở lại.
Dưới sự thúc đẩy của dòng tiền quay trở lại, nhiều tài sản DeFi hàng đầu đã trải qua quá trình định giá lại. Các token như UNI, AAVE, MKR đã tăng giá từ 25%-60% trong vòng một tuần, vượt xa BTC và ETH. Điều này phản ánh sự đánh giá lại của thị trường đối với khả năng sinh dòng tiền và tính hợp pháp của các giao thức DeFi trong tương lai. Thị trường bắt đầu sử dụng các chỉ số như P/E, TVL để thực hiện việc sửa chữa định giá, đánh dấu sự tiến triển của thị trường DeFi sang giai đoạn định giá vốn trưởng thành hơn.
Dữ liệu trên chuỗi cho thấy sự biến đổi trong cấu trúc phân bố vốn. Giao dịch gửi tiền của nhiều giao thức và số lượng người dùng tăng đáng kể, đặc biệt là trong các giao thức có mức độ tích hợp RWA cao, tỷ lệ tổ chức tăng lên. Dòng vào stablecoin của các sàn giao dịch tập trung giảm, trong khi dòng vào ròng của các giao thức DeFi phục hồi, cho thấy niềm tin của nhà đầu tư vào sự an toàn của tài sản trên chuỗi đã được phục hồi. Xu hướng DeFi lấy lại quyền định giá vốn đã bắt đầu xuất hiện.
Mặc dù phản ứng của thị trường rất đáng kể, nhưng việc định giá lại tài sản vẫn đang ở giai đoạn sơ khai, không gian hiện thực hóa chênh lệch chế độ vẫn chưa hoàn tất. Các giao thức DeFi vẫn phải đối mặt với các vấn đề như chi phí thử nghiệm quy định, thị trường giữ một sự thận trọng nhất định. Tuy nhiên, sự cộng hưởng của "rủi ro chế độ thu hẹp + phục hồi kỳ vọng giá trị" đã mở ra không gian định giá tái phình to cho lĩnh vực DeFi trong trung hạn. Nhiều giao thức hàng đầu có P/S vẫn thấp hơn nhiều so với mức của thị trường bò, với sự tăng trưởng doanh thu và tính chắc chắn về quy định, tâm điểm định giá có khả năng sẽ dịch chuyển lên trên.
Năm, Triển vọng Tương lai: Tái cấu trúc thể chế của DeFi và chu kỳ mới
Quy định mới của SEC là bước ngoặt quan trọng cho ngành DeFi tiến tới tái cấu trúc và phát triển bền vững. Trong tương lai, DeFi sẽ bước vào giai đoạn mới về phát hiện giá trị, đổi mới kinh doanh và mở rộng hệ sinh thái:
Cấu trúc hệ thống sẽ ảnh hưởng sâu sắc đến các mô hình thiết kế và kinh doanh DeFi. Dự án cần thiết kế một hệ thống danh tính kép kết hợp lợi thế công nghệ và thuộc tính tuân thủ, hình thành một "mô hình tuân thủ tích hợp" mới.
Mô hình kinh doanh sẽ đa dạng hóa và làm sâu sắc thêm. Dự án sẽ chú trọng hơn vào việc xây dựng mô hình lợi nhuận bền vững, như chia sẻ doanh thu từ lớp giao thức, RWA lên chuỗi, tạo thành vòng khép kín lợi nhuận có thể so sánh với tài chính truyền thống.
Cơ chế quản trị được tái cấu trúc trở thành động lực cốt lõi của chu kỳ mới. Trong tương lai có thể áp dụng mô hình quản trị hỗn hợp, kết hợp bỏ phiếu trên chuỗi, thỏa thuận ngoài chuỗi và khung pháp lý, hình thành hệ thống quyết định minh bạch, tuân thủ và hiệu quả.
Chủ thể tham gia và cấu trúc vốn sẽ chuyển đổi. Ngưỡng tham gia của nhà đầu tư tổ chức giảm xuống, sẽ thúc đẩy nhiều sản phẩm tùy chỉnh hơn. Thị trường bảo hiểm, tín dụng và các lĩnh vực khác có khả năng tăng trưởng bùng nổ.
Đổi mới công nghệ và sự hòa nhập chuỗi chéo trở thành trụ cột. Đổi mới công nghệ như bảo vệ quyền riêng tư, xác thực danh tính được tăng tốc, giao thức chuỗi chéo hỗ trợ sự hòa nhập của hệ sinh thái đa chuỗi, cung cấp nền tảng cho đổi mới trong kinh doanh Tài chính phi tập trung.
Tuy nhiên, thách thức vẫn tồn tại. Tính ổn định trong việc thực thi chính sách, kiểm soát chi phí tuân thủ, bảo vệ quyền riêng tư, v.v. đều là những vấn đề quan trọng trong tương lai. Ngành cần hợp tác thúc đẩy việc xây dựng tiêu chuẩn và cơ chế tự quản, liên tục nâng cao mức độ thể chế hóa và độ tin cậy của thị trường.
Sáu, Kết luận
Tài chính phi tập trung đang ở giai đoạn tái cấu trúc thể chế và nâng cấp công nghệ quan trọng, chính sách mới của SEC mang đến một môi trường vừa có quy định vừa có cơ hội. Trong tương lai, Tài chính phi tập trung có khả năng đạt được sự bao trùm tài chính rộng rãi hơn và tái định hình giá trị, trở thành nền tảng quan trọng của nền kinh tế số. Tuy nhiên, ngành vẫn cần nỗ lực liên tục trong việc quản lý rủi ro tuân thủ và an toàn công nghệ, để mở ra con đường thịnh vượng lâu dài cho biên giới tài sản mới. Cùng với chính sách mới của SEC, từ "miễn trừ đổi mới" đến "tài chính trên chuỗi", có thể dẫn đến một sự bùng nổ toàn diện, mùa hè của Tài chính phi tập trung có thể tái hiện, và các token blue-chip trong lĩnh vực này có khả năng được định giá lại.