Thị trường tiền điện tử trong hoàng hôn: Bước ngoặt và tương lai

Năm 2022, ngành mã hóa đối mặt với một bước ngoặt lớn. Ba sự kiện thiên nga đen nghiêm trọng là Luna, 3AC và FTX, có sức tàn phá và ảnh hưởng lớn hơn bao giờ hết. Nhìn lại nguồn gốc, cuộc khủng hoảng đã được chuẩn bị từ trước: sự kiện FTX có thể được truy nguyên từ sự sụp đổ của Luna, tài liệu nội bộ được công bố gần đây cũng xác nhận rằng sự thâm hụt của FTX bắt nguồn từ thời điểm sớm hơn.

Quan sát nguồn gốc, những người quen thuộc với nguyên lý DeFi đều có thể hiểu rằng sự sụp đổ nhanh chóng của Luna năm nay là một kiểu lừa đảo Ponzi điển hình: thị trường bất thường, rút tiền nhanh chóng, dẫn đến việc Luna có giá trị vốn hóa hàng tỷ đô la biến mất chỉ trong chốc lát. Trong sự kiện này, nhiều tổ chức phi tập trung đã chuẩn bị không đủ cho kỳ vọng của thị trường, dẫn đến rủi ro lớn, chẳng hạn như 3AC từ quỹ đầu tư đối xứng nhanh chóng trở thành người đánh bạc một chiều.

Sau đó, khủng hoảng liên tiếp xảy ra. Vào tháng 6, nhiều tổ chức trên thị trường giữ vị trí không đối xứng, đòn bẩy cao để mua Bitcoin, Ethereum, mù quáng tin rằng một số mức giá cố định sẽ không bị phá vỡ, dẫn đến việc các tổ chức cho nhau vay mượn, sau đó sự kiện 3AC bùng nổ. Vào tháng 9, việc hợp nhất Ethereum hoàn thành, thị trường xuất hiện dấu hiệu phục hồi, nhưng một sự kiện bất ngờ đã gây ra sự sụp đổ của FTX.

Sự kiện FTX từ góc độ cạnh tranh thương mại, có thể là hành vi tấn công nhằm vào đối thủ cạnh tranh trong việc huy động vốn. Nhưng sự việc bất ngờ dẫn đến hoảng loạn trên thị trường, lỗ hổng tài chính của Sam bị phơi bày, gây ra tình trạng rút tiền ồ ạt, cuối cùng dẫn đến sự sụp đổ nhanh chóng của đế chế thương mại FTX.

Trong ba sự kiện thiên nga đen lớn năm nay, có một số điểm đáng suy ngẫm.

1. Các tổ chức cũng có thể phá sản. Sau khi nhiều người dùng tổ chức lớn đổ vào vào năm 2017, các tổ chức lớn phương Tây có mối liên hệ chặt chẽ với thị trường chứng khoán Mỹ. Đối với nhà đầu tư cá nhân, những tổ chức này có vẻ bí ẩn, mang lại nhiều vốn và khả năng. Nhưng từ các sự kiện năm nay, nhiều tổ chức ở Bắc Mỹ có hiểu lầm trong quản lý rủi ro và nhận thức về thế giới mã hóa, dẫn đến phản ứng dây chuyền. Do đó, các tổ chức có thể phá sản và tái cấu trúc, và khả năng truyền tải tín dụng không có tài sản đảm bảo giữa các tổ chức rất mạnh.

2. Đội ngũ giao dịch và tạo lập thị trường cũng sẽ chịu tổn thất lớn trong các sự kiện cực đoan. Thị trường biến động nhanh chóng, đặc biệt là khi giảm, đầy rẫy sự không tin tưởng vào các tổ chức. Dẫn đến việc rút vốn ồ ạt, thanh khoản thiếu nghiêm trọng, nhiều đội ngũ tạo lập thị trường bị động biến tài sản có thanh khoản cao thành tài sản có thanh khoản thấp, phải đối mặt với việc bị khóa không thể rút tiền. Trong nhiều vòng sự kiện đen, nhiều nhà tạo lập thị trường/đội ngũ giao dịch bị ảnh hưởng.

3. Đội ngũ quản lý tài sản cũng đối mặt với cú sốc. Đội ngũ quản lý tài sản cần tìm kiếm lãi suất thấp rủi ro hoặc thậm chí không rủi ro trên thị trường, để cung cấp lợi nhuận cho các nhà đầu tư. Cách để đạt được lợi nhuận α về bản chất chỉ có hai: vay mượn và phát hành token. Cái trước tạo ra lợi nhuận bằng cách cung cấp thanh khoản cho thị trường, cái sau phát hành token cho thị trường thông qua cơ chế đồng thuận token, ICO và khai thác DeFi. Trong quá trình vận hành, đội ngũ quản lý tài sản đã tích lũy được một lượng lớn tài sản vay mượn và các sản phẩm phái sinh liên quan. Một khi xảy ra sự kiện thiên nga đen sụp đổ tổ chức, tài sản vay mượn và các tài sản khác sẽ tạo ra phản ứng dây chuyền, đối mặt với cú sốc lớn trong tình hình cực đoan.

Điều này gợi nhớ đến thị trường tài chính truyền thống. Thị trường tiền điện tử phát triển nhanh chóng, trong 10 năm dường như đã hoàn thành lịch sử phát triển hơn 200 năm của thị trường tài chính truyền thống, vừa có những trường hợp xuất sắc, vừa tái diễn những vấn đề đã xuất hiện nhiều lần trong lịch sử tài chính truyền thống. Chẳng hạn, hành vi ngân hàng rút ruột cho vay thương mại đã xảy ra trong sự kiện FTX. Những vấn đề này dường như đều chỉ ra vấn đề hoạt động của các tổ chức tập trung.

Trong khi đó, sự kiện FTX cũng基本 đánh dấu sự đến của hoàng hôn của các sàn giao dịch tập trung. Trên toàn cầu, mọi người đang cực kỳ hoảng sợ trước tính thiếu minh bạch của tiền mã hóa, đặc biệt là các sàn giao dịch tập trung, cũng như các phản ứng dây chuyền có thể xảy ra. Dữ liệu cũng xác nhận đánh giá này, trong tháng qua có rất nhiều hành vi chuyển tài sản trên chuỗi.

Trước khi hoàng hôn, khóa riêng đã thất bại trong cuộc chiến với nhân tính:

Trong thế giới mã hóa, quyền sở hữu tài sản cơ sở được đảm bảo thông qua khóa riêng, nhưng trong 10 năm qua, các sàn giao dịch tập trung vẫn chưa có cơ quan lưu ký bên thứ ba hợp lý để giúp người dùng và sàn giao dịch quản lý tài sản, từ đó chống lại vấn đề nhân tính của các nhà quản lý sàn giao dịch, dẫn đến việc sàn giao dịch luôn có cơ hội chạm vào tài sản của người dùng.

Trong sự kiện FTX, dường như có dấu hiệu ảnh hưởng của nhân tính từ sớm. Sam luôn là một người không thể ngồi yên. Anh ta thường xuyên làm thêm giờ và thức khuya, không cho phép bản thân và tiền bạc được nghỉ ngơi, trong thời gian DeFi Summer, anh ta cũng thường xuyên chuyển số lượng tài sản lớn từ ví nóng của sàn giao dịch đến các giao thức DeFi khác nhau để khai thác.

Khi bản chất con người khao khát nhiều cơ hội hơn, cũng khó có thể chống lại cám dỗ. Rất nhiều tài sản của người dùng được giữ trong ví nóng của sàn giao dịch, việc sử dụng tài sản để có được lợi nhuận mà không có rủi ro dường như là điều hiển nhiên; từ việc tham gia Staking, đến khai thác DeFi, rồi đến đầu tư vào các dự án thị trường cấp một giai đoạn đầu, khi lợi nhuận ngày càng lớn, việc chiếm dụng cũng có thể trở nên tồi tệ hơn.

Sự kiện thiên nga đen đã làm ngành công nghiệp bị đảo lộn, và bài học mà chúng ta nhận được là rất rõ ràng: Đối với cơ quan quản lý và các tổ chức lớn, cần học hỏi từ tài chính truyền thống, tìm ra cách phù hợp để các sàn giao dịch tập trung không còn bị một thực thể đảm nhiệm ba vai trò: sàn giao dịch, công ty chứng khoán và lưu ký bên thứ ba; đồng thời cần có các biện pháp kỹ thuật để làm cho việc lưu ký bên thứ ba và hành vi giao dịch độc lập với nhau, đảm bảo không có xung đột lợi ích. Nếu cần thiết, thậm chí có thể để cơ quan quản lý can thiệp.

Và bên ngoài sàn giao dịch tập trung, các tổ chức tập trung khác đang đối mặt với sự thay đổi lớn trong ngành, có thể cũng cần phải thay đổi.

Tổ chức tập trung, "lớn mà không ngã" đến con đường tái thiết

Thiên nga đen không chỉ làm xáo trộn các sàn giao dịch tập trung, mà còn ảnh hưởng đến các tổ chức tập trung liên quan trong ngành. Một trong những lý do lớn khiến chúng bị ảnh hưởng bởi cuộc khủng hoảng là đã bỏ qua rủi ro đối tác giao dịch (, đặc biệt là rủi ro từ các sàn giao dịch tập trung ). "Quá lớn để sụp đổ" là ấn tượng của mọi người về FTX. Đây cũng là lần thứ hai nghe thấy khái niệm này: vào đầu tháng 11, trong một số nhóm chat, phần lớn mọi người cho rằng FTX "quá lớn để sụp đổ".

Và lần đầu tiên, đó là lời nói của SuZhu: "Luna lớn mà không ngã, nếu ngã sẽ có người đến cứu."

Tháng 5, Luna đã sụp đổ.

Tháng 11, đến lượt FTX.

Trong thế giới tài chính truyền thống, có người cho vay cuối cùng. Khi các tổ chức tài chính lớn xảy ra sự kiện nghiêm trọng, thường có các tổ chức bên thứ ba, thậm chí là tổ chức được chính phủ bảo lãnh thực hiện tái cấu trúc tài chính, giảm thiểu tác động rủi ro. Thật không may, trong thế giới mã hóa thì không có điều đó. Do tính minh bạch của nền tảng, mọi người sẽ sử dụng nhiều phương pháp kỹ thuật để phân tích dữ liệu trên chuỗi, dẫn đến sự sụp đổ xảy ra rất nhanh. Chỉ cần một chút manh mối, sẽ gây ra hỗn loạn.

Hiện tượng này là con dao hai lưỡi, có lợi có hại. Lợi ích là tăng tốc sự bùng nổ của các bong bóng xấu, khiến những điều không nên xảy ra nhanh chóng biến mất; nhược điểm là hầu như không để lại khoảng thời gian cho các nhà đầu tư không nhạy cảm.

Trong quá trình phát triển của thị trường như vậy, chúng tôi duy trì phán đoán trước đó: Sự kiện FTX cơ bản đánh dấu sự kết thúc của các sàn giao dịch tập trung, trong tương lai chúng sẽ dần dần thoái lui thành vai trò cầu nối giữa thế giới fiat và thị trường tiền điện tử, và giải quyết các vấn đề như KYC và nạp tiền thông qua các phương thức truyền thống.

So với phương pháp truyền thống, chúng tôi tin tưởng hơn vào phương pháp hoạt động công khai và minh bạch trên chuỗi. Ngay từ năm 2012, cộng đồng đã có những cuộc thảo luận về tài chính trên chuỗi, nhưng lúc đó bị hạn chế bởi công nghệ và hiệu suất hạn chế, thiếu các phương tiện phù hợp để chứa đựng. Với sự phát triển của hiệu suất blockchain và công nghệ quản lý khóa riêng cơ sở, tài chính phi tập trung trên chuỗi, bao gồm cả sàn giao dịch phái sinh phi tập trung, cũng sẽ dần dần nổi lên.

Trò chơi bước vào hiệp hai, các tổ chức tập trung cũng cần phải tái thiết trong những dư chấn của cuộc khủng hoảng. Đá tảng của việc tái thiết vẫn là nắm giữ quyền sở hữu tài sản.

Do đó, việc sử dụng giải pháp công nghệ ví dựa trên MPC đang phổ biến hiện nay để tương tác với sàn giao dịch là một lựa chọn tốt. Nắm giữ quyền sở hữu tài sản của các tổ chức lớn, sau đó thông qua việc phối hợp với bên thứ ba và ký kết với sàn giao dịch để thực hiện việc chuyển giao và giao dịch tài sản một cách an toàn, chỉ để giao dịch diễn ra trong một khoảng thời gian rất ngắn, giảm thiểu rủi ro đối tác và phản ứng dây chuyền do bên thứ ba gây ra.

Tài chính phi tập trung, tìm kiếm cơ hội trong khó khăn

Khi các sàn giao dịch tập trung và các tổ chức tập trung chịu tổn hại, liệu tình hình của DeFi có tốt hơn không?

Khi toàn bộ thế giới mã hóa đang đối mặt với việc dòng vốn chảy ra nhiều, cùng với lãi suất gia tăng trong môi trường vĩ mô, DeFi đang phải chịu tác động lớn: từ tổng thể tỷ suất lợi nhuận, hiện tại DeFi còn không bằng trái phiếu chính phủ Mỹ. Ngoài ra, việc đầu tư vào DeFi còn cần chú ý đến rủi ro an toàn của hợp đồng thông minh. Xét một cách tổng thể giữa rủi ro và lợi nhuận, tình hình hiện tại của DeFi không được lạc quan trong mắt các nhà đầu tư trưởng thành.

Trong bối cảnh môi trường có phần bi quan, thị trường vẫn đang ủ bệnh cho những đổi mới. Ví dụ, các sàn giao dịch phi tập trung xoay quanh các sản phẩm tài chính phái sinh đang dần xuất hiện, và sự đổi mới trong chiến lược thu nhập cố định cũng đang nhanh chóng lặp lại. Khi các vấn đề hiệu suất của chuỗi công khai dần được giải quyết, chúng tôi cũng lạc quan tin rằng toàn bộ cách thức tương tác DeFi và những hình thức khả thi có thể đạt được cũng sẽ có những vòng lặp mới.

Nhưng sự cập nhật và lặp lại này không phải là một sớm một chiều, thị trường hiện đang ở giai đoạn nhạy cảm: Do các sự kiện thiên nga đen, các nhà tạo lập thị trường mã hóa đã chịu thiệt hại, dẫn đến việc thiếu hụt nghiêm trọng tính thanh khoản của toàn bộ thị trường, đồng thời cũng có nghĩa là tình trạng thao túng thị trường cực đoan thường xuyên xảy ra.

Tài sản có tính thanh khoản tốt trong giai đoạn đầu, bây giờ rất dễ bị thao túng; một khi xảy ra thao túng giá, do sự tồn tại của nhiều tổ hợp giữa các giao thức DeFi, sẽ dẫn đến việc nhiều thực thể một cách vô lý bị ảnh hưởng bởi sự biến động giá của các mã thông báo bên thứ ba, dẫn đến việc họ cũng bị nợ trong khi không hay biết.

Trong môi trường thị trường như vậy, các hoạt động đầu tư tương ứng có thể trở nên thận trọng.

Đội ngũ của chúng tôi hiện đang nghiêng về việc tìm kiếm các phương thức đầu tư ổn định hơn, thông qua Staking để có được sự gia tăng tài sản mới. Đồng thời, nội bộ cũng đã phát triển hệ thống mang tên Argus, dùng để giám sát thời gian thực các tình huống bất thường trên chuỗi, thông qua ( nửa ) tự động để nâng cao hiệu quả hoạt động tổng thể. Khi các chuyên gia dày dạn kinh nghiệm trong ngành đang dần có thái độ lạc quan thận trọng đối với DeFi, chúng tôi cũng tò mò không biết toàn bộ thị trường sẽ đón nhận sự chuyển mình vào thời điểm nào.

Mong chờ thị trường tiền điện tử đảo chiều, cả nguyên nhân nội bộ và ngoại vi đều không thể thiếu.

Không ai có thể tận hưởng khủng hoảng mãi mãi. Ngược lại, tất cả chúng ta đều đang mong đợi một bước ngoặt. Nhưng để dự đoán khi nào gió sẽ đổi chiều, chúng ta cần phải hiểu gió đến từ đâu.

Tôi nghĩ rằng, sự biến động của thị trường trong vòng trước rất có thể xuất phát từ việc các nhà đầu tư truyền thống tham gia vào năm 2017. Do quy mô tài sản mà họ mang lại tương đối lớn, cộng với môi trường vĩ mô tương đối thuận lợi, đã tạo nên một đợt tăng giá nóng. Và hiện tại, có lẽ phải chờ đến khi lãi suất giảm đến một mức độ nhất định, thì tiền nóng mới có thể quay trở lại thị trường tiền điện tử, thị trường gấu mới có thể đảo chiều.

Ngoài ra, trong ước tính sơ bộ trước đây, tôi nghĩ rằng tổng chi phí hàng ngày của toàn bộ ngành mã hóa, bao gồm cả máy đào và người tham gia, nằm trong khoảng từ vài chục triệu đến một trăm triệu đô la; trong khi hiện tại, tình hình dòng tiền trên chuỗi cho thấy quy mô dòng vốn hàng ngày không thể so sánh với chi phí ước tính, do đó toàn bộ thị trường vẫn đang trong giai đoạn cạnh tranh tồn tại.

Sự siết chặt thanh khoản, cộng với sự cạnh tranh trong tồn kho, và môi trường không tốt cả trong lẫn ngoài ngành có thể được coi là nguyên nhân bên ngoài khiến thị trường không thể đảo chiều. Nguyên nhân bên trong có thể thúc đẩy sự phát triển của ngành mã hóa lại đến từ sự bùng nổ của các ứng dụng killer.

Kể từ khi nhiều câu chuyện trong đợt tăng giá trước đã dần lắng xuống, hiện tại ngành công nghiệp vẫn chưa rõ ràng nhìn thấy điểm tăng trưởng mới. Khi các mạng lớp hai như ZK dần được ra mắt, chúng tôi cảm nhận được sự thay đổi mà công nghệ mới mang lại, hiệu suất của chuỗi công khai tiếp tục được cải thiện, nhưng thực tế vẫn chưa thấy ứng dụng sát thủ rõ ràng; phản ánh đến cấp độ người dùng, chúng tôi vẫn không rõ hình thức ứng dụng nào có thể thu hút tài sản của người dùng bình thường quy mô lớn vào thế giới mã hóa. Do đó, việc kết thúc thị trường gấu có hai điều kiện tiên quyết: một là việc dỡ bỏ tăng lãi suất trong môi trường vĩ mô bên ngoài, hai là tìm ra điểm tăng trưởng bùng nổ của ứng dụng sát thủ mới tiếp theo.

Nhưng cần lưu ý rằng, sự đảo chiều của xu hướng thị trường cũng cần phải phù hợp với chu kỳ vốn có trong ngành mã hóa. Xem xét sự kiện hợp nhất Ethereum vào tháng 9 năm nay, cũng như đợt giảm một nửa tiếp theo của Bitcoin vào năm 2024 sắp tới, cái trước đã xảy ra, trong khi cái sau từ góc độ ngành cũng không còn xa. Trong chu kỳ này, thời gian để các ứng dụng trong ngành đạt được đột phá và bùng nổ câu chuyện thực sự đã không còn nhiều.

Nếu môi trường vĩ mô bên ngoài và nhịp độ đổi mới bên trong không theo kịp, thì những nhận thức hiện có trong vòng 4 năm của ngành có thể bị phá vỡ. Liệu thị trường gấu có trở nên dài hơn qua các chu kỳ hay không, vẫn cần quan sát và học hỏi. Khi các yếu tố nội bộ và bên ngoài khiến thị trường đảo chiều đều không thể thiếu, chúng ta cũng nên dần dần tích lũy kiên nhẫn và điều chỉnh chiến lược đầu tư cũng như kỳ vọng của mình một cách kịp thời, để đối mặt với nhiều sự không chắc chắn hơn.

Sự việc chưa bao giờ dễ dàng, chỉ mong mỗi người tham gia vào ngành mã hóa đều là những người xây dựng thực sự, chứ không phải là những khán giả mất cơ hội.

Phụ: Chọn lọc phần hỏi đáp

Câu hỏi 1: Hướng đổi mới chính trong tương lai của thị trường tiền điện tử là gì?

thị trường tiền điện tử tương lai chủ