"Thị trường Trump" kết thúc: Chênh lệch thời gian tăng phản ánh lo ngại về khủng hoảng nợ

Thị trường tiền điện tử trong tuần này đã trải qua biến động mạnh, giá cả xuất hiện hình dạng đầu M. Khi ngày nhậm chức vào 20 tháng 1 đang đến gần, thị trường vốn bắt đầu cân nhắc cơ hội và rủi ro sau khi Trump đắc cử, đánh dấu sự kết thúc chính thức của "thị trường Trump" được dẫn dắt bởi tâm lý trong suốt 3 tháng qua. Hiện tại, điều quan trọng là trích xuất các điểm nóng trong cuộc chơi ngắn hạn từ thông tin hỗn tạp, để có thể phán đoán xu hướng thị trường một cách lý trí. Là một người đam mê không chuyên về tài chính, tác giả sẽ chia sẻ logic quan sát cá nhân, hy vọng có thể mang lại một số gợi ý cho người đọc.

Nhìn chung, tác giả cho rằng các tài sản rủi ro tăng trưởng cao, bao gồm cả thị trường tiền điện tử, sẽ tiếp tục chịu áp lực trong thời gian ngắn. Nguyên nhân chính là do chênh lệch kỳ hạn trên thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ mở rộng, dẫn đến lãi suất trung và dài hạn tăng cao, gây ảnh hưởng bất lợi đến loại tài sản này. Hiện tượng này phản ánh việc thị trường đang định giá cho khả năng khủng hoảng nợ tiềm tàng của Mỹ.

Chỉ số kinh tế vĩ mô vẫn giữ vững, kỳ vọng lạm phát không gia tăng đáng kể

Phân tích các yếu tố gây yếu giá ngắn hạn, tuần trước đã công bố nhiều chỉ số vĩ mô quan trọng. Đầu tiên là dữ liệu liên quan đến tăng trưởng kinh tế Mỹ, chỉ số PMI sản xuất và phi sản xuất của ISM đều tiếp tục tăng, như là một chỉ báo tiên đoán cho tăng trưởng kinh tế, điều này báo hiệu triển vọng kinh tế Mỹ trong ngắn hạn khá lạc quan.

Về thị trường lao động, số lượng việc làm phi nông nghiệp tăng từ 212.000 của tháng trước lên 256.000, vượt xa kỳ vọng. Tỷ lệ thất nghiệp giảm từ 4,2% xuống 4,1%. Số lượng vị trí việc làm JOLTS tăng vọt lên 809.000. Số người nộp đơn xin trợ cấp thất nghiệp tiếp tục giảm, cho thấy thị trường lao động tháng 1 có thể kỳ vọng. Tất cả những dữ liệu này cho thấy thị trường lao động Mỹ vẫn mạnh mẽ, kinh tế có khả năng hạ cánh mềm.

Về lạm phát, do chỉ số CPI tháng 12 chưa được công bố, chúng tôi tham khảo dự báo lạm phát 1 năm của Đại học Michigan. Chỉ số này đã tăng nhẹ lên 2.8% so với tháng 11, nhưng vẫn thấp hơn dự kiến, vẫn nằm trong khoảng hợp lý 2-3% của Cục Dự trữ Liên bang. Từ sự thay đổi của lợi suất TIPS, thị trường dường như không quá hoảng sợ về lạm phát.

Tóm lại, từ góc độ vĩ mô, nền kinh tế Mỹ không gặp phải vấn đề rõ ràng nào. Tiếp theo, chúng ta sẽ khám phá những nguyên nhân cốt lõi dẫn đến sự sụt giảm giá trị thị trường của các doanh nghiệp tăng trưởng cao.

Lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ trung và dài hạn tiếp tục tăng, chênh lệch kỳ hạn trong cấu trúc dốc giảm.

Đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ cho thấy, trong tuần qua, lãi suất dài hạn tiếp tục tăng. Lấy trái phiếu chính phủ 10 năm làm ví dụ, lợi suất tăng khoảng 20 điểm cơ bản, cấu trúc gấu trở nên trầm trọng hơn. Việc tăng lãi suất trái phiếu chính phủ có tác động tiêu cực đến cổ phiếu tăng trưởng cao hơn so với cổ phiếu blue-chip hoặc cổ phiếu giá trị, lý do chính như sau:

1. Ảnh hưởng đến các doanh nghiệp có tiềm năng tăng trưởng cao:

   • Chi phí tài trợ tăng lên
   • Định giá chịu áp lực
   • Thay đổi sở thích thị trường
   • Chi tiêu vốn bị hạn chế

2. Ảnh hưởng đến các doanh nghiệp ổn định:

   • Ảnh hưởng tương đối nhẹ
   • Áp lực hoàn trả nợ gia tăng
   • Sự hấp dẫn của cổ tức giảm
   • Hiệu ứng truyền dẫn lạm phát

Do đó, việc lãi suất trái phiếu chính phủ tăng lên ở kỳ hạn xa tác động mạnh mẽ đến giá trị thị trường của các doanh nghiệp công nghệ như tiền điện tử. Chìa khóa là xác định nguyên nhân cốt lõi của việc lãi suất trái phiếu chính phủ tăng lên trong bối cảnh giảm lãi suất.

Mô hình tính lãi suất danh nghĩa của trái phiếu chính phủ là: I = r + π + RP

Trong đó, I là lãi suất danh nghĩa, r là lãi suất thực, π là kỳ vọng lạm phát, RP là phần bù kỳ hạn. Lãi suất thực phản ánh lợi suất thực tế của trái phiếu, không bị ảnh hưởng bởi sự ưa thích rủi ro và phần bù rủi ro của thị trường. Kỳ vọng lạm phát thường được quan sát thông qua CPI hoặc lợi suất TIPS. Phần bù kỳ hạn phản ánh yêu cầu bù đắp rủi ro lãi suất của nhà đầu tư.

Phân tích trước đó cho thấy, trong ngắn hạn, phát triển kinh tế Mỹ ổn định và kỳ vọng lạm phát chưa tăng rõ rệt. Do đó, lãi suất thực và kỳ vọng lạm phát không phải là yếu tố chính thúc đẩy lãi suất danh nghĩa, vấn đề tập trung vào "phí thời gian".

Chúng tôi chọn hai chỉ số để quan sát phần bù thời gian: phần bù thời gian trái phiếu chính phủ Mỹ được ước lượng bởi mô hình ACM và độ biến động của quyền chọn trái phiếu Mỹ (chỉ số MOVE). Mô hình ACM cho thấy, phần bù thời gian trái phiếu 10 năm gần đây đã tăng đáng kể, là yếu tố chính đẩy lợi suất lên cao. Chỉ số MOVE gần đây có sự biến động không lớn, cho thấy thị trường không nhạy cảm với rủi ro biến động lãi suất ngắn hạn, không định giá rõ ràng rủi ro từ những thay đổi chính sách tiềm năng của Cục Dự trữ Liên bang.

Lãi suất trái phiếu dài hạn tiếp tục tăng cao, phản ánh lo ngại của thị trường về sự phát triển kinh tế Mỹ trong trung và dài hạn, chủ yếu tập trung vào vấn đề thâm hụt ngân sách.

Do đó, thị trường hiện đang định giá rủi ro khủng hoảng nợ tiềm năng của Mỹ sau khi Trump nhậm chức. Trong thời gian tới, khi quan sát thông tin chính trị và quan điểm của các bên liên quan, cần xem xét hướng ảnh hưởng của chúng đến rủi ro nợ, sẽ giúp đánh giá xu hướng thị trường tài sản rủi ro.

Ví dụ, Trump tuyên bố xem xét việc Mỹ vào tình trạng khẩn cấp kinh tế quốc gia, có thể sử dụng Đạo luật Quyền Khẩn cấp Kinh tế Quốc tế để lập kế hoạch thuế quan mới. Mặc dù điều này làm gia tăng lo ngại về cuộc chiến thương mại, nhưng từ ảnh hưởng trực tiếp, việc tăng thu thuế quan sẽ có tác động tích cực đến doanh thu tài chính của Mỹ, do đó ảnh hưởng có thể không quá nghiêm trọng. Ngược lại, tiến trình của dự luật cắt giảm thuế và kế hoạch cắt giảm chi tiêu chính phủ mới là cốt lõi của cuộc chơi, đáng để theo dõi liên tục.