比特幣減半後市場動態：礦工收入下滑、大額持幣地址增長

比特幣於4月20日完成第4次減半，區塊獎勵降至3.125 BTC。這對礦業造成了直接影響，礦工收入短期內急劇下降。市場普遍預期減半會推動幣價漲，但實際上比特幣仍在高位橫盤調整，價格小幅下跌3.87%。這不僅給礦工帶來壓力，也讓部分短期投資者面臨虧損。

每次減半本質上都是市場供需再平衡的過程。通過分析當前的市場數據、礦業數據和需求側數據，我們發現以下幾個關鍵趨勢：

1. 3月以來，比特幣虧損籌碼佔比從1.28%升至15.18%。減產後短期投資者的SOPR指數均值爲0.99972，表明部分投資者可能因減產預期而虧損。

2. 減產後，鏈上代幣流通速率下降23%，更多籌碼處於積累階段。今年以來，持幣1-3個月、3-6個月和3-5年的籌碼數量明顯增加。餘額在100-1000 BTC和1000-10000 BTC之間的地址數量大幅增長1.3%以上。

3. 減產後礦工面臨較大營收壓力。按當前幣價和較高電費估算，關機價達5.5萬美元，較去年8月1.43萬美元的最低關機價大幅漲。

4. 目前每日挖礦總收入約2648.71萬美元，比減半前日均收入5476.23萬美元下降51.63%。當前日交易手續費約228萬美元，較減半前日均值下降34%。

5. 若交易手續費收入不變，要恢復減半前的日均收入水平，幣價需達94489.82美元，較當前價格漲51.63%。

6. 若幣價保持不變，要恢復減半前的日均收入水平，每日交易次數需達167.37萬次，較減半後日均值增加202.49%；或平均每筆交易手續費需達0.00080317 BTC，較減半後日均值增加206.08%。

7. Runes協議上線初期爲礦工帶來可觀收益，首日貢獻了881 BTC的手續費。

減產後虧損籌碼佔比升至15%，大額持幣地址數量顯著增長

市場普遍預期比特幣減產後價格會大幅漲。歷史數據顯示，過去三次減產後一年內，比特幣價格漲幅分別爲8069.11%、256.85%和478.10%。

然而，短期內減產對價格的影響較爲緩慢。過去三次減產後17天內，比特幣價格漲幅分別爲9.73%、0.97%和6.98%。而本次減產後17天，比特幣仍在高位橫盤，目前價格約6.24萬美元，跌幅3.87%。

幣價表現不及預期導致市場虧損籌碼佔比明顯上升。減產至今，比特幣價格在6.49萬至6.24萬美元間震蕩，虧損籌碼佔比從10.95%升至15.18%。實際上，這一趨勢從3月就開始了。3月以來，比特幣價格在6.25萬美元上方橫盤調整，而虧損籌碼佔比從1.28%持續上升，可能有不少短期投資者因減產預期而虧損。

短期投資者的SOPR指數也印證了這一點。該指數小於1表示持幣1小時以上但不足155天的投資者總體虧損。目前該指數爲1.0022，非常接近1，且減產後均值爲0.99972，表明近期短期投資者處於總體虧損狀態。

與此同時，鏈上籌碼流通速度大幅放緩。當前流通速率（近7天均值）爲0.01044，較減產當天下降近23%，較年初下降近33%。

流通速率快速下降可能意味着更多籌碼正在積累。從時間週期看，今年以來持幣1-3個月、3-6個月、3-5年的籌碼數量明顯增長。特別是持幣1-3個月的籌碼佔比，今年增長7.14個百分點，減半後增長2.44個百分點，顯示出持幣週期從短期向中長期積累的趨勢。

從不同餘額的持幣地址來看，今年以來，在被標記爲Entities的地址中，餘額在100-1000 BTC和1000-10000 BTC之間的地址數量大幅增長，分別增長1.35%和1.39%，減半後這一趨勢仍在持續。在所有地址中，餘額1000-10000 BTC之間的地址數量增幅達1.07%。這些數據表明大額持幣者數量在增加，籌碼正在集中。

減產後算力下降超7%，日挖礦收入降至2649萬美元

比特幣減產後，全網算力（近7天均值）明顯下降。當前算力爲582.2 EH/s，較減產當天下降7.43%。算力降幅超過幣價降幅，可能表明部分礦工爲維持利潤而關閉礦機。

從不同礦機的關機價來看，當前礦工面臨較大營收壓力。以幣價62315.29美元計算，如果礦機位於低電費地區（0.07美元/千瓦時），關機價低於當前幣價、仍能盈利的礦機型號有31種。其中，螞蟻S21Pro關機價最低，爲3.22萬美元，日淨營收5.52美元。去年8月，最低關機價僅爲1.43萬美元。

如果礦機位於高電費地區（0.12美元/千瓦時），僅有3種礦機型號仍能盈利：螞蟻S21Pro、螞蟻S21 Hyd和螞蟻S21，關機價在5.52萬美元以上。

當前市況下，電費高低成爲決定礦工生存的關鍵因素。如果市場行情好轉，礦工壓力有望緩解。

假設電費保持低位，當幣價升至8萬美元時，45種礦機可盈利，關機價最低仍爲螞蟻S21Pro，日淨收益最高的是神馬M63S(390T)，達12.30美元。當幣價升至10萬美元時，66種礦機可盈利，關機價最低仍爲螞蟻S21Pro，日淨收益最高的是神馬M63S(390T)，達18.41美元。幣價漲時，礦工可選礦機種類大幅增加，且可多元配置。

減半後，礦業收入驟減。當前每日挖礦總收入約2648.71萬美元，較今年減半前日均收入5476.23萬美元下降51.63%。值得注意的是，減半當天因Runes協議上線，當日挖礦收入約1.07億美元，較今年減半前日均收入高95.06%。

鏈上需求強勁漲可通過手續費彌補減半帶來的損失。Runes上線當天，交易手續費達8058萬美元，佔總收入75%。但隨着Runes熱度降低交易量下滑，當前日交易手續費約228萬美元，較今年減半前日均手續費下降34%。

礦工挖礦收入（美元）=（區塊獎勵+交易手續費）*幣價，因此減半導致的礦工收入減少可從兩方面得到補償：一是假設交易手續費不變，幣價需大幅漲；二是假設幣價穩定，手續費收入需大幅持續漲。

按照減半前挖礦收入日均值5476萬美元，減半後平均日區塊量139塊，平均區塊獎勵434.23 BTC，平均每筆交易手續費0.0002624 BTC，平均每日交易總數553328.19次計算：

若交易手續費收入不變，要達到減半前日均收入水平，幣價需達94489.82美元，較當前價格漲51.63%。

若幣價和交易手續費保持不變，要達到減半前日均收入水平，每日交易次數需達167.37萬次，較減半後日均值增加202.49%。

若幣價和交易次數保持不變，要達到減半前日均收入水平，平均每筆交易手續費需達0.00080317 BTC，較減半後日均值增加206.08%。

比特幣需求側仍然疲軟，TVL和Runes多項數據走低

除幣價外，交易手續費和交易次數都直接反映需求。目前比特幣需求情況如何？

從Runes來看，相關交易次數從最初的46.36萬筆下降至當前7.94萬筆，帶來的手續費從881 BTC下降至當前4 BTC。Runes上線初期的強勁需求爲礦工帶來了巨額收益。關鍵在於如何保持Runes等各類比特幣項目需求的持續性。

此外，比特幣的Layer2及Runes帶來的DeFi想象也可能激發更多使用需求。目前比特幣鏈上TVL已達12.08億美元，今年以來漲296%，減半後基本保持穩定。除閃電網絡外，新上線的AINN Layer2表現良好，當前TVL達5.90億美元，成爲比特幣生態中的主要應用。BiFi、Maya Protocol、BoringDAO等應用今年也實現了TVL的較快增長。