過去一周美股經歷劇烈波動

美股在過去一周經歷了自2019年以來最大的波動。雖然周線收盤基本持平，但行情如同過山車般起伏。周一市場恐慌性拋售，周二出現報復性反彈，周三再度下挫，周四和周五則延續反彈趨勢。整體來看，股市與加密市場聯動緊密。

雖然市場討論關注美國經濟衰退和日元套利交易解除，但這可能是兩個"僞命題"。事實上，真正的恐慌相當短暫，並未出現危機爆發時拋售一切(包括債券和黃金)的情況。

美股自歷史新高回調幅度約8%，當前水平仍比年初高12%。考慮到債券漲，分散化程度較高的投資者並未受到太大影響。歷史上每年平均會出現3次5%以上的調整和1次10%的調整。若股市下跌不伴隨經濟或企業盈利衰退，通常是暫時的，之後會出現不錯漲勢。

企業財報總體良好

標普500中91%的企業已發布Q2財報,55%的公司收入超預期。雖低於過去四個季度平均水平,但仍高於50%。各行業表現差異較大,醫療保健、工業和信息技術行業表現較好,能源和房地產相對較差。

科技大公司本季度財報總體扎實,沒有明顯的業績下滑,估值壓力主要源於AI投資加大。NVIDIA的24個月遠期PE已降至25倍,接近5年最低點,對標普500的PE溢價也從1.8倍降至1.4倍,顯示估值趨於合理。

降息預期與政策走向

根據泰勒規則計算,當前聯邦基金利率目標應在4%左右,比實際水平低150個基點。市場已消化年內降息100個基點(四次)的預期。9月降息幅度超過25基點或年內降息超過3次的預期需要持續惡化的數據支撐,尤其是就業市場數據。

短期內,美國利率市場可能以漲了就做回調爲主。1個月以上周期則處於買跌模式,因爲降息週期終將開啓。市場對失業率上升是否預示經濟放緩和潛在衰退還需時間形成共識,期間情緒可能反復。

加密貨幣市場回顧

加密貨幣經歷了自FTX危機以來最急劇的回調,比特幣價格下跌超15%後有所回升。這次回調主要由傳統市場調整引發,並非加密貨幣市場內部事件。技術面嚴重超賣,程度接近去年8月16日時的水平。

零售投資者在此次調整中扮演重要角色。比特幣現貨ETF8月份資金流出顯著增加,達到成立以來最高月度流出量。相比之下,美國期貨市場參與者的去風險行爲有限,CME比特幣期貨合約持倉變化和期貨曲線正價差表明期貨投資者仍保持一定樂觀情緒。

機構投資者保持樂觀的因素包括:摩根士丹利允許財富顧問向客戶推薦比特幣現貨ETF;Mt. Gox和Genesis破產案件的清算壓力可能已過去;FTX破產後的現金支付可能在年底進一步刺激需求;美國大選雙方可能都會支持有利於加密貨幣的法規。

資金流向與投資者情緒

盡管近期股票配置顯著減少,當前配置比例(46.5%)仍高於2015年後的平均水平。要回到2015年後的平均水平,股價需進一步下跌8%。投資者現金配置比例極低,可能增加市場面臨壓力時的脆弱性。

債券配置近期顯著增加,投資者在股市回調期間轉向債券作爲避險資產。零售投資者反應相對溫和,未出現大規模撤資。散戶情緒調查仍偏積極。日經期貨倉位變化表明投機性投資者已顯著解除多頭頭寸,日元投機性淨空頭基本歸零。

中國主題基金流入31億美元,5月底以來被動資金持續買入。本週股票資金流入連續第16周保持正值,甚至比前周有所增加。債券資金流入則有所放緩。

主觀投資者和系統性策略的配置從較高水平下降至略低於平均水平,均爲去年夏季大回調後首次回落至如此低的水平。VIX指數單日波動創歷史新高,但考慮到大盤波動不到3%,顯示VIX市場流動性存在問題。

即將到來的關鍵事件

未來幾周的關鍵事件包括:

• 消費者價格指數(CPI)公布
• 零售銷售數據發布
• 傑克